Jevonsův paradox: Proč propad akcií čipů po Kimi K3 může být přesně opačným signálem

Dvě wallstreetské banky zaujaly opačný postoj. Citi a Bank of America Securities argumentovaly, že výprodej byl přesně opačnou sázkou, a k vysvětlení proč použily 160 let starou ekonomickou teorii: Jevonsův paradox.

Jevonsův paradox v kostce

Citi a Bank of America Securities tvrdí, že průlomová efektivita modelu Kimi K3 celkovou poptávku po paměťových čipech zvýší, nikoli sníží. Důvod: snížení nákladů na jeden token (inferenci) zpřístupní AI obrovskému množství nových uživatelů a aplikací, což je učebnicový příklad Jevonsova paradoxu. Podle nich byl výprodej z 16. července špatným směrem .

Postoj Citi: Peter Lee výslovně zmiňuje paradox

Analytik Citi pro polovodiče Peter Lee výslovně odkazuje na Jevonsův paradox: zvýšení technologické efektivity snižuje jednotkové náklady na použití, což historicky vede ke zvýšení – nikoli snížení – celkové spotřeby daného zdroje . V podcastu Citi Research nahraném měsíce před uvedením K3 Lee přímo uvedl: „Myslím, že tento druh softwarové efektivity není pro paměti hrozbou. Je pozitivní pro poptávku, protože dělá AI levnější a užitečnější, což pohání nákupní cyklus s ještě vyšší poptávkou po pokročilých čipech. Takže si myslím, že je to jako Jevonsův paradox“ .

Jeho argumenty, proč architektura Kimi K3 konkrétně zvyšuje poptávku po paměti:

• Kontextové okno o 1 milionu tokenů – Každé volání s dlouhým kontextem spotřebovává obrovskou vyrovnávací paměť KV cache, která musí být uložena v paměti HBM (high-bandwidth memory) a serverových DRAM. Levnější cena za token znamená, že uživatelé budou tento milionový kontext využívat častěji, nikoli méně .
• Řídkost MoE je pro paměti iluzí – Ačkoli Kimi K3 aktivuje pouze 16 z 896 expertů na token (~50 miliard aktivních parametrů), všech 2,8 bilionu vah musí být načteno do systémové paměti, aby bylo možné dynamické směrování expertů. Vlastní hostování otevřených vah (od 27. července) bude vyžadovat clustery s terabajty serverových DDR5 a enterprise SSD .
• Agentní pracovní postupy – Vícekrokové uvažovací smyčky (na které je K3 speciálně optimalizován) generují několik sekvenčních inferencí na jeden úkol, z nichž každá spotřebovává paměťovou šířku pásma. Levnější inference prodlužuje řetězce úkonů, což dále zvyšuje spotřebu paměti na úlohu .
• Vlastní hosting otevřených vah – Až 27. července budou váhy zveřejněny, firmy a výzkumníci si budou provozovat vlastní instance namísto spoléhání se pouze na API přístup. Každá taková instalace vyžaduje vlastní paměť (HBM na GPU, DDR5 na hostiteli a enterprise SSD pro ukládání a swapování modelu), čímž se násobí celková nainstalovaná paměťová základna .

Citi také samostatně výrazně zvýšila cenové prognózy pro paměti: ceny DRAM by mohly v roce 2026 vzrůst až o 200 % a ceny HBM by se mohly ve čtvrtém čtvrtletí 2026 zvýšit o 30 % mezikvartálně, což naznačuje, že již před Kimi K3 očekávali AI-driven paměťový supercyklus . Citi navíc varovala již v září 2025, že jak DRAM, tak NAND flash paměti vstoupí do roku 2026 do stavu nedostatku .

Postoj Bank of America Securities: Vivek Arya aplikuje stejnou logiku

Bank of America sice v publikovaných komentářích o Kimi K3 výslovně nepoužila termín „Jevonsův paradox“, ale jejich dřívější i porezní výprodejová stanoviska sledují stejnou logiku:

• „Letní korekce, podzimní oživení“ – BofA charakterizovala pokles polovodičového sektoru (index SOX klesl ve třetím čtvrtletí o 11 %) jako sezónní výkyv nálady a zdravou korekci, nikoli strukturální obrat poptávky. Předpovídali oživení na podzim, až se obnoví budování AI infrastruktury .
• Paměti jsou „podhodnocené a připravené na expanzi“ – Ve zprávě z 7. července BofA uvedla, že paměťové čipy se obchodují jen za 10násobek zisku, což je výrazně pod průměrem širšího polovodičového sektoru, a doporučila je jako nákupní příležitost .
• Dlouhodobá teze o poptávce po AI je neporušená – Výhled BofA na rok 2026 předpovídal, že celosvětové tržby z prodeje polovodičů poprvé překročí 1 bilion dolarů (meziroční nárůst o 29 %), přičemž hlavním motorem růstu budou paměti (HBM, DDR5, NAND). Důsledně tvrdili, že schopnější a levnější AI modely rozšiřují adresný trh, nikoli ho zmenšují . Bank of America později svou prognózu celkového adresného trhu s polovodiči pro rok 2026 ještě zvýšila na 1,3 bilionu dolarů .
• Po Kimi K3 BofA radila investorům nepanikařit – Dne 17. července Vivek Arya připsal výprodej spuštěný K3 „sezónním výkyvům nálad“ a obavám z inflace nákladů v pamětech, nikoli kolapsu poptávky, a uvedl, že základy pro výrobce paměťových čipů zůstávají pevné .

Proč architektura sama o sobě posiluje býčí scénář

Historický precedens, na který obě banky spoléhají

Výprodej po DeepSeek-R1 v lednu 2025 sledoval stejný vzorec: levnější a efektivní čínský model vyvolal paniku v polovodičích, načež poptávka po čipech ve skutečnosti zrychlila, jak se rozšířilo nasazení . Citi a BofA považují Kimi K3 za „DeepSeek 2.0“ – stejný strach a pravděpodobně stejný konečný výsledek pro výrobce pamětí, jako jsou Samsung, SK Hynix a Micron .

Průmyslová data tezi podporují. Společnost TrendForce předpověděla, že poptávka po HBM vzroste jen v roce 2026 o 70 % meziročně a že HBM spotřebuje 23 % celkové produkce DRAM waferů . Analytici odhadují, že AI datová centra by mohla v roce 2026 spotřebovat až ~70 % špičkových DRAM . Sami výrobci pamětí – včetně generálního ředitele Micronu Sanjaye Mehrotry – přiznali, že nedostatek přetrvá i po roce 2026 .

Dokonce i korejský trh argument rozpoznal: 20. července deník Chosun Ilbo informoval, že memoár z brokerské společnosti citující Jevonsův paradox způsobil, že akcie Samsungu a SK Hynix krátce zamířily do plusu, než se obnovil širší výprodej .

Co banky neříkají

Je důležité si uvědomit limity této teze. Ani jedna banka netvrdí, že výprodej byl iracionální – pouze že byl směrově chybný. BofA výslovně uznala, že pokles částečně způsobily oprávněné „obavy z inflace nákladů v pamětech“ . Cenové prognózy Citi jsou sice býčí, ale také implikují cenový tlak, který by mohl stlačit downstream AI společnosti. A Bank of America výslovně nepoužila termín „Jevonsův paradox“ v publikovaných komentářích ke Kimi K3; soulad jejich logiky je odvozen z jejich dřívějších a porezních prohlášení .

Závěr

Obě banky uznávají krátkodobý strach trhu, ale jejich konzistentní postoj je, že nižší náklady a otevřené váhy modelu Kimi K3 rozšíří adopci AI, zvýší celkový objem inferencí a tím i poptávku po pamětech – nikoli ji utlumí. Jevonsův paradox, poprvé pozorovaný v 19. století při spotřebě uhlí, by se mohl ukázat jako ten nejspolehlivější rámec pro pochopení poptávky po AI polovodičích v roce 2026.