Pokles zlata ke 4 000 dolarům nemusí být varováním. Robert Minter vidí nákupní příležitost

Podle Mintera tyto faktory nemění základní investiční příběh zlata. Spíše vedly k rychlému uzavírání pozic a zesílily běžnou tržní korekci.

Centrální banky tvoří „strukturální poptávku“

Nejsilnější část Minterovy argumentace se týká centrálních bank. Jejich nákupy označuje za „strukturální poptávku“, která vytváří pod trhem dlouhodobou oporu.

• Minter očekává, že pokles ceny povede k nadprůměrným nákupům centrálních bank, podobně jako v březnu a dubnu 2026 .
• Průměrná země dnes drží ve zlatě přibližně 24 % svých devizových rezerv . Především centrální banky rozvíjejících se ekonomik zároveň diverzifikují rezervy mimo americký dolar a část z nich nahrazují zlatem .
• Za poslední dva roky centrální banky nakoupily přibližně 2 100 tun zlata, tedy téměř trojnásobek objemu zhruba 750 tun, které za stejné období prodali investoři v ETF .

Minter jako konkrétní příklad uvádí čínskou centrální banku. Ta podle dostupných informací využila poklesu ceny k nákupu dalších 15 tun zlata do svých rezerv — přesně takové chování podle něj podporuje tezi o nákupech při poklesu .

ETF: klíčový signál, který trh sleduje

Investoři ve zlatých ETF byli v poslední době čistými prodejci. Jejich rozhodování ovlivňovaly především vyšší reálné úrokové sazby, které zvyšují náklady příležitosti držby aktiva bez pravidelného výnosu . Minter však upozorňuje, že odlivy z ETF v posledních týdnech zpomalily na minimum .

I samotné zpomalení prodejů může podle něj změnit rovnováhu mezi nabídkou a poptávkou . Pokud se z odlivů stanou opět přílivy, efekt na cenu může být výraznější.

Trh tento vývoj pozorně sleduje. Morgan Stanley upozornila, že bez silnějších přílivů do ETF bude pro zlato obtížné dosáhnout ceny 5 200 dolarů za unci . Příliv 1,1 miliardy dolarů na konci června přitom přerušil čtyři týdny trvající sérii odkupů . Minter se domnívá, že jakmile se investoři znovu zaměří na dlouhodobé strukturální faktory, nákupy prostřednictvím ETF se mohou obnovit .

Nabídka se zvyšuje jen pomalu

Druhým dlouhodobým pilířem býčího výhledu je omezená nabídka z nově vytěženého zlata. Těžební společnosti podle Mintera nedokážou rychle reagovat na růst poptávky.

• Globální produkce zlatých dolů vzrostla v roce 2025 jen přibližně o 1 %. Velcí producenti, například Newmont, Barrick a Agnico Eagle, zároveň pro rok 2026 avizují pokles těžby .
• Centrální banky nyní absorbují přibližně 25 % roční produkce dolů, což je historicky vysoký podíl .
• Celkový růst nabídky zůstává utlumený — podle některých odhadů činí přibližně 0,8 % ročně. Vzniká tak strukturální mezera, protože těžaři vyčerpávají známé zásoby rychleji, než je dokážou nahrazovat novými nalezišti .

Problém podle dostupných analýz nespočívá pouze v nalezení dalšího zlata, ale také v jeho uvedení do ekonomicky smysluplné těžby. Nové doly se připravují dlouho a stávající producenti čelí klesajícím rezervám .

Fed podle Mintera mluví jestřáběji, než bude skutečně jednat

Minter tvrdí, že trh se příliš soustředí na jestřábí rétoriku Fedu a podceňuje dlouhodobé faktory, které zlatu pomáhají .

Nový předseda Fedu Kevin Warsh zaujal tvrdší postoj, omezil dopředné signalizování budoucí politiky a zdůraznil prioritu cenové stability. Tato komunikace přispěla k poklesu zlata . Minter však uvádí, že řada institucionálních klientů, s nimiž hovoří, neočekává skutečné zvýšení úrokových sazeb. Warshova slova podle nich představují spíše vyjednávací a komunikační pozici než pevně danou trajektorii měnové politiky .

Když Warsh na konci června použil o něco méně jestřábí tón, zlato výrazně posílilo. Pro Mintera je to další důkaz, že část výprodeje byla poháněna sentimentem .

Z dlouhodobého pohledu podle něj budou mít větší váhu diverzifikace devizových rezerv centrálních bank, odklon od dolaru a omezená těžební nabídka než krátkodobé změny ve vyjádřeních představitelů Fedu .

Závěr: proč Minter vidí u 4 000 dolarů příležitost

Robert Minter považuje zlato poblíž 4 000 dolarů za unci za potenciálně atraktivní vstupní úroveň z několika důvodů: pokles podle něj způsobily hlavně technické a sentimentální faktory, centrální banky mohou při nižších cenách nakupovat ještě více, nabídka z dolů téměř neroste a trh možná přehnaně reaguje na jestřábí rétoriku Fedu, která nemusí vést ke skutečnému zvýšení sazeb .

Podobný dlouhodobý pohled zastává také Goldman Sachs. Banka nadále očekává, že cena zlata může do konce roku 2026 dosáhnout 4 900 dolarů za unci, a jako hlavní podpůrné faktory uvádí diverzifikaci státních rezerv a poptávku centrálních bank .

Minterova teze ale neznamená, že cesta vzhůru bude bez dalších výkyvů. Vývoj ETF toků zůstává citlivý na reálné sazby, kurz dolaru a očekávání ohledně politiky Fedu . Právě rozdíl mezi krátkodobým sentimentem a dlouhodobou poptávkou centrálních bank je podle něj hlavním důvodem, proč současnou korekci nevnímá jako narušení dlouhodobého trendu.