Je tu však zásadní háček: délka trvání. S více než 248 dny (k začátku července 2026) jde o čtvrtý nejdelší medvědí trh Bitcoinu v historii, i když je cenový propad vůbec nejméně rozsáhlý . Hougan sám tuto fázi nazval „kryptozimou ve stylu Leonarda DiCapria ve filmu Revenant – lovec“ — vleklé, úmorné období, které maskují institucionální toky .

Klíčové důkazy podporující tezi

1. Institucionální poptávka jako strukturální dno

Houganův hlavní argument je, že institucionální investoři zásadně změnili profil poklesu Bitcoinu . Od schválení spotových Bitcoin ETF na začátku roku 2024 hlavní institucionální hráči důsledně nakupují akcie kryté Bitcoiny . I v období nejhorších čtvrtletních odtoků z ETF v historii (Q2 2026) Hougan poukazuje na to, že instituce nashromáždily stovky tisíc BTC prostřednictvím ETF a treasury nástrojů, a efektivně tak nakupovaly při poklesu, zatímco retail prodával . Hougan odhadl, že ETF a digitální treasury nakoupily během výprodeje více než 744 000 BTC, což představuje poptávku zhruba 75 miliard dolarů. Tvrdí, že bez této podpory by propad Bitcoinu mohl být blíže 60 % . Vedení Bitwise popsalo tento útlum jako „generační nákupní příležitost“ pro instituce .

2. Firemní držba Bitcoinu a treasury strategie

Společnosti jako Strategy (dříve MicroStrategy) a MetaPlanet během celého poklesu pravidelně přidávaly Bitcoin do svých treasury . Bitwise ve svém týdenním kompasu poznamenala, že Bitcoin se na začátku června 2026 propadl zpět pod průměrnou nákupní cenu Strategy, která je přibližně 75 700 dolarů, což ukazuje, že i za nižších cen zůstávají firemní držitelé strukturálně dlouhé . Hougan začátkem února 2026 uvedl, že ETF a firemní treasury nakoupily během výprodeje více BTC, než bylo prodáno, čímž vytvořily přirozené cenové dno . Tento institucionální a firemní nákup představuje polštář, který v předchozích cyklech prostě neexistoval.

3. Regulační katalyzátory: GENIUS Act a CLARITY Act

Dva přelomové americké zákony tvoří regulační pozadí, které podle Bitwise snižuje strukturální nejistotu:

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Podepsán do práva 18. července 2025 na dvoustranické bázi . Vytváří první komplexní federální rámec pro platební stablecoiny, který vyžaduje 100% rezervní krytí, měsíční audity a dodržování pravidel proti praní špinavých peněz . Tím byla odstraněna existenční regulační rizika kolem stablecoinů, která sužovala předchozí cykly.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Představen 29. května 2025, prošel Sněmovnou reprezentantů 17. července 2025 (294-134) a Bankovním výborem Senátu 14. května 2026 (15-9) . Nyní čeká na hlasování celého Senátu. Tento zákon by udělil CFTC nad spotovými trhy s digitálními komoditami, zatímco by SEC ponechal jurisdikci nad aktivy představujícími investiční smlouvu, čímž by vyřešil dlouholetý jurisdikční konflikt mezi oběma regulátory .

Tyto zákony dohromady tvoří to, co pozorovatelé nazývají „dvoukolejný“ regulační rámec — stablecoiny federalizovány, struktura trhu vyjasněna, jurisdikční konflikt SEC/CFTC vyřešen — který během poklesů v roce 2022 nebo 2018 neexistoval . I když jsou zpoždění CLARITY Actu uváděna jako protivítr, samotný fakt, že tento zákon pokročil dále než jakákoli předchozí federální kryptoměnová legislativa, je považován za pozitivní strukturální katalyzátor .

4. Hash rate a základy sítě

Analýza Bitwise z května 2026 uvedla, že zatímco se cena konsolidovala bočním pohybem mezi 60 000 a 80 000 dolary, základní ukazatele sítě Bitcoinu — včetně hashrate — zůstaly blízko historických maxim, což odráží pokračující závazek těžařů a bezpečnost sítě navzdory nižším příjmům . To je v ostrém kontrastu s rokem 2022, kde kapitulace těžařů (např. bankrot Core Scientific) byla hlavním zdrojem prodejního tlaku. Data od River ukazují, že každý následující medvědí trh Bitcoinu přinesl mělčí propad, a trend hashrate podporuje tezi o dospívajícím, institucionálně podloženém aktivu .

5. Srovnání s dnem cyklu v roce 2022

Cyklus 2022 byl spuštěn kolapsem ekosystému Terra/LUNA, který se přelil do řady insolvencí — Three Arrows Capital, Celsius a FTX — a „zcela zničil důvěru investorů“ . Naproti tomu současný pokles je způsoben makroekonomickými protivětry (dlouhodobě vyšší úrokové sazby, rotace kapitálu do akcií firem zabývajících se umělou inteligencí) a vyčerpáním retailu, nikoli systémovým podvodem nebo krachem burzy . Hougan v rozhovoru pro CNBC uvedl, že primární silou směrem dolů byl čtyřletý cyklus — předvídatelný, strukturální rytmus, nikoli událost typu „černá labuť“ . Bitwise v prosinci 2025 argumentovala, že „globální růst likvidity zůstává robustní, institucionální poptávka přetvořila nabídkovou dynamiku po halvingu a ocenění nevykazují žádné známky spekulativního vrcholu“ — vše jsou to ukazatele, že se nejednalo o opakování roku 2022 .

6. Důležitá výhrada: Divergence v sektoru

Teze Bitwise má zásadní nuance: označení „mírný“ platí primárně pro Bitcoin. Hougan popsal trh jako „příběh dvou trhů“ — institucionální síla u Bitcoinu částečně maskuje mnohem hlubší škody napříč altcoiny, z nichž mnohé jsou v propadu o 60 % a více . To je přesně důvod, proč Bitwise stále mluví o skutečné „kryptozimě“, i když propad Bitcoinu vypadá zvládnutelně . Bolest v altcoinech, DeFi tokenech a menších kryptoměnách je silná, a právě tato širší tržní slabost dává poklesu jeho „zimní“ charakter.

Shrnutí: Tento cyklus vs. předchozí medvědi

Závěr

Teze Bitwise je podložena několika datovými body: propad přibližně 50 % je skutečně nejmírnější v historii Bitcoinu, institucionální toky z ETF a treasury vytvořily strukturální dno, které v předchozích cyklech neexistovalo, GENIUS Act (platný) a CLARITY Act (pokročilý) snížily regulační riziko a nedošlo k systémovému krachu burzy. Výhradou je, že medvědí trh je neobvykle dlouhý a úmorný a že mírnost platí především pro Bitcoin — altcoiny utrpěly mnohem větší ztráty.

Je tu však zásadní háček: délka trvání. S více než 248 dny (k začátku července 2026) jde o čtvrtý nejdelší medvědí trh Bitcoinu v historii, i když je cenový propad vůbec nejméně rozsáhlý . Hougan sám tuto fázi nazval „kryptozimou ve stylu Leonarda DiCapria ve filmu Revenant – lovec“ — vleklé, úmorné období, které maskují institucionální toky .

Klíčové důkazy podporující tezi

1. Institucionální poptávka jako strukturální dno

Houganův hlavní argument je, že institucionální investoři zásadně změnili profil poklesu Bitcoinu . Od schválení spotových Bitcoin ETF na začátku roku 2024 hlavní institucionální hráči důsledně nakupují akcie kryté Bitcoiny . I v období nejhorších čtvrtletních odtoků z ETF v historii (Q2 2026) Hougan poukazuje na to, že instituce nashromáždily stovky tisíc BTC prostřednictvím ETF a treasury nástrojů, a efektivně tak nakupovaly při poklesu, zatímco retail prodával . Hougan odhadl, že ETF a digitální treasury nakoupily během výprodeje více než 744 000 BTC, což představuje poptávku zhruba 75 miliard dolarů. Tvrdí, že bez této podpory by propad Bitcoinu mohl být blíže 60 % . Vedení Bitwise popsalo tento útlum jako „generační nákupní příležitost“ pro instituce .

2. Firemní držba Bitcoinu a treasury strategie

Společnosti jako Strategy (dříve MicroStrategy) a MetaPlanet během celého poklesu pravidelně přidávaly Bitcoin do svých treasury . Bitwise ve svém týdenním kompasu poznamenala, že Bitcoin se na začátku června 2026 propadl zpět pod průměrnou nákupní cenu Strategy, která je přibližně 75 700 dolarů, což ukazuje, že i za nižších cen zůstávají firemní držitelé strukturálně dlouhé . Hougan začátkem února 2026 uvedl, že ETF a firemní treasury nakoupily během výprodeje více BTC, než bylo prodáno, čímž vytvořily přirozené cenové dno . Tento institucionální a firemní nákup představuje polštář, který v předchozích cyklech prostě neexistoval.

3. Regulační katalyzátory: GENIUS Act a CLARITY Act

Dva přelomové americké zákony tvoří regulační pozadí, které podle Bitwise snižuje strukturální nejistotu:

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Podepsán do práva 18. července 2025 na dvoustranické bázi . Vytváří první komplexní federální rámec pro platební stablecoiny, který vyžaduje 100% rezervní krytí, měsíční audity a dodržování pravidel proti praní špinavých peněz . Tím byla odstraněna existenční regulační rizika kolem stablecoinů, která sužovala předchozí cykly.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Představen 29. května 2025, prošel Sněmovnou reprezentantů 17. července 2025 (294-134) a Bankovním výborem Senátu 14. května 2026 (15-9) . Nyní čeká na hlasování celého Senátu. Tento zákon by udělil CFTC nad spotovými trhy s digitálními komoditami, zatímco by SEC ponechal jurisdikci nad aktivy představujícími investiční smlouvu, čímž by vyřešil dlouholetý jurisdikční konflikt mezi oběma regulátory .

Tyto zákony dohromady tvoří to, co pozorovatelé nazývají „dvoukolejný“ regulační rámec — stablecoiny federalizovány, struktura trhu vyjasněna, jurisdikční konflikt SEC/CFTC vyřešen — který během poklesů v roce 2022 nebo 2018 neexistoval . I když jsou zpoždění CLARITY Actu uváděna jako protivítr, samotný fakt, že tento zákon pokročil dále než jakákoli předchozí federální kryptoměnová legislativa, je považován za pozitivní strukturální katalyzátor .

4. Hash rate a základy sítě

Analýza Bitwise z května 2026 uvedla, že zatímco se cena konsolidovala bočním pohybem mezi 60 000 a 80 000 dolary, základní ukazatele sítě Bitcoinu — včetně hashrate — zůstaly blízko historických maxim, což odráží pokračující závazek těžařů a bezpečnost sítě navzdory nižším příjmům . To je v ostrém kontrastu s rokem 2022, kde kapitulace těžařů (např. bankrot Core Scientific) byla hlavním zdrojem prodejního tlaku. Data od River ukazují, že každý následující medvědí trh Bitcoinu přinesl mělčí propad, a trend hashrate podporuje tezi o dospívajícím, institucionálně podloženém aktivu .

5. Srovnání s dnem cyklu v roce 2022

Cyklus 2022 byl spuštěn kolapsem ekosystému Terra/LUNA, který se přelil do řady insolvencí — Three Arrows Capital, Celsius a FTX — a „zcela zničil důvěru investorů“ . Naproti tomu současný pokles je způsoben makroekonomickými protivětry (dlouhodobě vyšší úrokové sazby, rotace kapitálu do akcií firem zabývajících se umělou inteligencí) a vyčerpáním retailu, nikoli systémovým podvodem nebo krachem burzy . Hougan v rozhovoru pro CNBC uvedl, že primární silou směrem dolů byl čtyřletý cyklus — předvídatelný, strukturální rytmus, nikoli událost typu „černá labuť“ . Bitwise v prosinci 2025 argumentovala, že „globální růst likvidity zůstává robustní, institucionální poptávka přetvořila nabídkovou dynamiku po halvingu a ocenění nevykazují žádné známky spekulativního vrcholu“ — vše jsou to ukazatele, že se nejednalo o opakování roku 2022 .

6. Důležitá výhrada: Divergence v sektoru

Teze Bitwise má zásadní nuance: označení „mírný“ platí primárně pro Bitcoin. Hougan popsal trh jako „příběh dvou trhů“ — institucionální síla u Bitcoinu částečně maskuje mnohem hlubší škody napříč altcoiny, z nichž mnohé jsou v propadu o 60 % a více . To je přesně důvod, proč Bitwise stále mluví o skutečné „kryptozimě“, i když propad Bitcoinu vypadá zvládnutelně . Bolest v altcoinech, DeFi tokenech a menších kryptoměnách je silná, a právě tato širší tržní slabost dává poklesu jeho „zimní“ charakter.

Shrnutí: Tento cyklus vs. předchozí medvědi

Závěr

Teze Bitwise je podložena několika datovými body: propad přibližně 50 % je skutečně nejmírnější v historii Bitcoinu, institucionální toky z ETF a treasury vytvořily strukturální dno, které v předchozích cyklech neexistovalo, GENIUS Act (platný) a CLARITY Act (pokročilý) snížily regulační riziko a nedošlo k systémovému krachu burzy. Výhradou je, že medvědí trh je neobvykle dlouhý a úmorný a že mírnost platí především pro Bitcoin — altcoiny utrpěly mnohem větší ztráty.