Konec zlaté horečky: Cena propadla o 29 % z historického maxima. Kdo za to může?

Sedm sil, které zlomily zlatou rally

1. Nominace Kevina Warshe do čela Fedu — Výběr Kevina Warshe prezidentem Trumpem, vnímaného jako jestřáb oddaný měnové disciplíně, spustil koncem ledna první prudký výprodej. Trhy okamžitě započítaly přísnější měnovou politiku, což během hodin smazalo miliardy z hodnoty zlata .

2. Silný americký dolar — Dolar od března výrazně posiloval, protože Fed držel úrokové sazby beze změny. Jelikož se zlato oceňuje v dolarech, silnější dolar ho zdražuje pro zahraniční kupce a přímo tlačí na jeho cenu .

3. Jestřábí přecenění Fedu — Po zasedání Fedu v červnu 2026 trhy opustily očekávání snižování sazeb. Vyšší sazby po delší dobu zvýšily náklady obětované příležitosti držby zlata, které nenese úrok, a investoři se přesouvali k úročeným aktivům .

4. Vybírání zisků a obrat momentum — Maloobchodní kupci z konce roku 2025 a momentum investoři z ETF hromadně utíkali. J.P. Morgan uvedla, že zájem klientů o zlato „vyschl na kapku“ .

5. Konkurence bitcoinu — Růst bitcoinu nad 80 000 dolarů přesměroval spekulativní toky, které dříve směřovaly do zlata, což dále oslabilo poptávku .

6. Ochlazení nákupů centrálních bank — Nákupy centrálních bank, které poháněly rally, začaly zpomalovat, čímž se odstranila klíčová strukturální podpora, která absorbovala nabídku .

7. Konflikt USA–Írán se ukázal být pro dolar pozitivní — Geopolitický ropný šok z krize v Hormuzském průlivu paradoxně posílil dolar, místo aby vyvolal poptávku po zlatu jako bezpečném přístavu. Tato inverze obvyklé zlaté teze zaskočila mnoho býků .

Současná situace na trhu (začátek července 2026)

Světová rada pro zlato varovala, že pokud cenová konsolidace potrvá, může zlato do konce roku 2026 klesnout až na 3 500 USD/oz .

Revidované předpovědi velkých institucí

Většina velkých bank výrazně snížila své kdysi býčí cíle. Konsenzuální rozmezí pro konec roku 2026 je zhruba 4 800–6 300 USD/oz, přičemž většina předpovídá oživení z aktuálních úrovní, ale málokdo čeká rychlý návrat k lednovým maximům .

• J.P. Morgan — Snížila průměrnou předpověď na rok 2026 na 5 243 USD/oz z 5 708 USD/oz (květen). Stále očekává oživení ke konci roku směrem k 6 000 USD/oz, s možností 6 300 USD v roce 2027 .
• Goldman Sachs — Cíl pro konec roku 2026: 4 900 USD/oz, nejopatrnější z velkých bank .
• Wells Fargo — Rozmezí pro konec roku 2026: 6 100–6 300 USD/oz .
• Bank of America — Cíl pro konec roku 2026: 6 000 USD/oz .
• UBS — Krátkodobý cíl 6 200 USD/oz pro Q1–Q3 2026, konec roku 5 900 USD/oz (mírný pokles po amerických volbách do Kongresu) .
• Commerzbank — Snížila cíl pro konec roku 2026 na ~4 800 USD/oz z 5 000 USD, ale drží cíl 5 200 USD pro rok 2027 .
• Macquarie — Průměrná předpověď pro rok 2026: 4 590 USD/oz, pro rok 2027 vidí průměr 4 200 USD s poklesy až do roku 2030 .
• Deutsche Bank — Cíl pro rok 2026: 4 450 USD/oz (stanoven v listopadu 2025), nyní mezi nejnižšími .

Argumenty analytiků, kteří zůstávají dlouhodobě býčí

Navzdory medvědímu trhu řada prominentních analytiků tvrdí, že strukturální býčí příběh zůstává nedotčen:

1. Pauza na „base campu“, nikoli konec (Ronnie Stoeferle, Incrementum AG) — Stoeferle nazývá současný pokles pauzou na „base campu“ před dalším růstovým úsekem v sekulárním býčím trhu taženém remonetizací. Tvrdí, že fundamentální hnací síly – dedolarizace, diverzifikace rezerv centrálních bank a fiskální deficity – se nezměnily .

2. Dedolarizace a nákupy centrálních bank (J.P. Morgan, VanEck) — J.P. Morgan a VanEck zdůrazňují, že nákupy zlata centrálními bankami, byť pomalejší, zůstávají strukturálně zvýšené. Dlouhodobý odklon od dolarových rezerv centrálními bankami rozvíjejících se trhů je mnohaletý trend, který bude nadále podporovat zlato nezávisle na politice Fedu .

3. Americké fiskální deficity a monetizace dluhu — Mnozí analytici argumentují, že trajektorie amerického fiskálního deficitu zůstává neudržitelná, což nakonec vynutí měnové uvolnění – silný dlouhodobý katalyzátor pro zlato bez ohledu na krátkodobou jestřábí politiku Fedu .

4. UBS: „Normální volatilita v rámci vzestupného trendu“ — Stratégové UBS charakterizovali výprodej jako normální volatilitu býčího trhu, nikoli strukturální zlom. Zvýšili své cíle pro rok 2026 i po vrcholu s argumentem, že geopolitická nejistota a diverzifikace rezerv stále podporují poptávku .

5. Dlouhodobé předpovědi 10 000 USD (dle CNBC) — Někteří veteránští analytici zlata citovaní CNBC v březnu 2026 stále drží dlouhodobé cíle 10 000 USD/oz s tím, že současný medvědí trh je korekcí v rámci mnohaletého býčího cyklu poháněného restrukturalizací globálního měnového systému .

6. Teze Citi o „strukturální konsolidaci“ — Analytici Citi popsali zlato jako v „strukturální konsolidaci“, nikoli v terminálním poklesu, a očekávají, že kov znovu zrychlí, jakmile se vyjasní politika Fedu a resetuje se geopolitické riziko .

Shrnutí

Tříletý býčí trh se zlatem skončil, když se sešly jestřábí Fed, posilující dolar a slábnoucí poptávka centrálních bank. Kov je nyní v medvědím trhu s technickými signály ukazujícími na další riziko poklesu. Zatímco konsenzus velkých bank předpovídá oživení na 4 800–6 300 USD do konce roku 2026, nejopatrnější domy – Deutsche Bank a Macquarie – vidí v blízké době jen malý růstový potenciál. Dlouhodobí býci jsou přesvědčeni, že se strukturální faktory dedolarizace a fiskálního tlaku nakonec znovu prosadí, ale prozatím makroekonomické větře foukají zlatu ostře proti.