119stránková zpráva Nomury proti tezi o vrcholu polovodičového cyklu: Růst AI serverů, úzká hrdla dodavatelského řetězce a výprodej po Meta Compute

Odůvodnění zprávy stojí na třech pilířích: strukturální úzké hrdlo v dodavatelském řetězci, výdaje hyperscalerů, které „nemohou zastavit“, a prognóza tržeb z AI serverů, která vysoce převyšuje konsensus.

„Bezprecedentní nesoulad v dodavatelském řetězci“ v druhé polovině roku 2026

Nomura varuje před kritickým posunem v druhé polovině roku 2026. I když se zlepší dostupnost GPU, úzké hrdlo se přesune na jiné komponenty, což vytvoří to, co firma nazývá „bezprecedentní nesoulad v dodavatelském řetězci“ . Mezi identifikovaná úzká místa patří:

• Substráty a obalové materiály – BT pryskyřice a měděná fólie pro pouzdra typu flip-chip chip-scale (FC-CSP) .
• Desky plošných spojů (PCB) – nezbytné pro infrastrukturu datových center.
• Integrované obvody pro řízení spotřeby (PMIC) – rostoucí omezení s rostoucí složitostí serverů .
• Elektronické materiály a polovodičové zařízení – wafery, obalové materiály a ovladače IC .

Analýza Nomury naznačuje, že tato posouvající se úzká hrdla budou omezovat nabídku a vytvářet přetrvávající tlak přinejmenším do roku 2027, a to i při rozšiřování výroby GPU .

Růst tržeb z AI serverů: 78 % v roce 2026, 76 % v roce 2027

Zpráva obsahuje výrazně optimistické projekce: tržby z AI serverů porostou o 78 % meziročně v roce 2026 a o 76 % v roce 2027 . Tato čísla jsou v době zveřejnění výrazně nad konsensem trhu. Pro kontext, IDC samostatně uvedlo, že celosvětový trh se servery dosáhl v prvním čtvrtletí roku 2026 pouze 122,6 miliardy dolarů, což je meziroční nárůst o 30,4 %, tažený především poptávkou po AI infrastruktuře .

Proč hyperscalerři „nemohou přestat utrácet“

Nomura argumentuje, že pět největších hyperscalerů (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) nemá jinou možnost než udržet nebo zvýšit kapitálové výdaje. Mezi klíčové faktory patří:

• Rostoucí náklady na paměti – Nomura zvýšila svou prognózu růstu cen DRAM v roce 2026 z 38 % na 57 % a NAND z 36 % na 65 %, přičemž předpovídá paměťový supercyklus sahající až do roku 2027 .
• Rozšiřující se plány datových center – jen v Severní Americe je ve výstavbě přes 6,3 gigawattů kapacity datových center, přičemž dostupnost elektřiny se stává primárním úzkým hrdlem .
• Dynamika konkurence – pět největších firem má v roce 2026 společně utratit za kapitálové výdaje přibližně 750 miliard dolarů, přičemž asi 75 % směřuje na infrastrukturu specifickou pro AI .

Doporučení „koupit“ pro devět asijských AI společností

Nomura vydala doporučení „koupit“ a zvýšila cílové ceny pro devět asijských technologických společností v oblasti AI . Mezi potvrzené beneficienty patří:

• TSMC – primární příjemce poptávky po AI čipech a pokročilém balení CoWoS .
• ASE Technology – přední společnost v oblasti balení a testování polovodičů.
• MediaTek – uváděn jako klíčový hráč v klientské skladbě CoWoS TSMC .
• Samsung a SK Hynix – hlavní dodavatelé pamětí těžící z AI-driveného paměťového supercyklu .

Jak zpráva reaguje na výprodej po Meta Compute

1. července 2026 agentura Bloomberg informovala, že Meta Platforms buduje cloudovou službu („Meta Compute“) pro prodej přebytečné AI výpočetní kapacity externím zákazníkům . Tato zpráva vyvolala ostrou reakci trhu:

• Akcie Meta vyskočily o téměř 10 %, protože investoři uvítali možnost zpeněžit masivní kapitálové výdaje .
• Akcie polovodičových společností však celosvětově prudce klesly, protože investoři tento krok interpretovali jako signál, že nabídka AI infrastruktury může převyšovat poptávku . Zvláště tvrdě byl zasažen jihokorejský akciový trh .

Protargument Nomury – zveřejněný těsně před zprávami o Meta (30. června) a posílený její širší zprávou – říká, že trh situaci špatně čte . Konkrétně:

• Cyklus investic do AI infrastruktury pravděpodobně ještě nevrcholí, a to i přes pokles akcií polovodičových společností .
• Omezení nabídky a trendy ve výdajích hyperscalerů ukazují na další růst .
• Omezení budou přetrvávat až do roku 2027 a zatíží jak AI, tak i non-AI segmenty – to znamená, že nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou je strukturální, nikoli známka nadměrné výstavby .
• Rozhodnutí Meta pronajímat výpočetní kapacitu je ve skutečnosti v souladu s trhem, kde je nabídka vzácná – společnosti se snaží optimalizovat využití obtížně dostupné kapacity, nikoli signalizovat její přebytek .

Yuanta Securities Korea tento názor potvrdila s tím, že Meta Compute nebyl náhlý signál ke snižování kapitálových výdajů, ale zhmotnění již existující strategie expanze AI infrastruktury .

Verdikt a klíčová upozornění

Ověřeno jako přesné. Hlavní tvrzení zprávy – délka 119 stran, odmítnutí teze o vrcholu polovodičového cyklu, konkrétní varování před úzkými hrdly u substrátů/PCB/PMIC, prognózy růstu AI serverů o ~78 % a ~76 %, teze o hyperscalerech, kteří „nemohou přestat utrácet“, doporučení „koupit“ pro TSMC, ASE a MediaTek a vyvrácení výprodeje po Meta Compute – jsou potvrzena několika vysoce kvalitními zdroji, včetně materiálů samotné Nomury , finančního zpravodajství , dat IDC a korejských obchodních médií .

Upozornění:

• Přesná čísla 78 % a 76 % růstu tržeb z AI serverů jsou citována ve finančním zpravodajství o zprávě Nomury ; původní 119stránkový PDF nebyl přímo přístupný v plném textu, ale čísla jsou konzistentní s širšími publikovanými prognózami Nomury.
• Všechny jmenované společnosti nebyly potvrzeny v jediném zdroji; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung a SK Hynix jsou explicitně ověřeny .
• Zpráva je výrazně kontrariánská – Deloitte například projektuje polovodičový průmysl na 975 miliard dolarů v roce 2026, ale nesdílí Nomurino odmítání potenciálního vrcholu .
• Brian Nowak z Morgan Stanley odhaduje, že pět největších hyperscalerů by mohlo utratit téměř 800 miliard dolarů v roce 2026 a 1,1 bilionu dolarů v roce 2027, což by v případě naplnění dále podpořilo tezi Nomury, ale zároveň přináší riziko, pokud by výdaje zaostaly .