Konec bitcoinového setrvačníku? Poměr mNAV společnosti Strategy poprvé klesl pod 1,0

Po čtyři roky se zdálo, že Michael Saylor se svou společností Strategy (dříve MicroStrategy) objevil finanční svatý grál: vydávat akcie nebo konvertibilní dluhopisy za prémiovou cenu, utržené peníze použít na nákup bitcoinů, sledovat, jak akcie dále rostou, a celý proces opakovat. Tento samoposilující se cyklus, často nazývaný "bitcoinový setrvačník" nebo "neomezený generátor peněz", umožnil společnosti Strategy nashromáždit přes 843 000 BTC a stát se největším firemním držitelem kryptoměny na světě.

Tento stroj se však právě zasekl. V polovině roku 2026 poprvé klesl poměr tržní kapitalizace společnosti k čisté hodnotě aktiv (mNAV) pod 1,0. Celá strategie firmy byla postavena na udržení této prémie. Nyní, když je pod čarou, jsou důsledky zásadní .

Co způsobilo pád mNAV pod 1,0?

Bezprostřední příčina je prostá: cena bitcoinu klesla pod 60 000 dolarů . Akcie MSTR se dlouhodobě obchodují jako pákový proxy na bitcoin, což znamená, že jejich volatilita trvale převyšuje volatilitu podkladového aktiva. Když BTC padá, akcie padají ještě rychleji a hlouběji.

Koncem června 2026 se akcie MSTR propadly na 81,80 dolaru v poobchodní fázi, čímž se základní mNAV dostal pod 1,0 . V závislosti na měření zohledňujícím ředění akcií se poměr pohyboval mezi 0,88 a 0,98 . Prémie, která udržela společnost Strategy v chodu po celá léta – někdy v roce 2024 až na 2,4násobku mNAV – se jednoduše vypařila, protože důvěra investorů erodovala kvůli rostoucím nákladům na páku, problémům s prioritními akciemi STRC a prvnímu prodeji bitcoinů od roku 2022 .

Co znamená pád mNAV pro bitcoinový setrvačník

Setrvačník byl závislý na jediné podmínce: akcie MSTR se musí obchodovat nad úrovní bitcoinové NAV, aby každá nově vydaná akcie nakoupila více BTC na stávající akcii, než kolik jich naředí . Když je mNAV pod 1,0, matematika se otáčí.

Emitování kmenových akcií je nyní ředicí, nikoli akreční . Přímým důsledkem je, že nákupy bitcoinů financované akciemi byly zastaveny . Společnost se přesunula k obchodům se zpětným odkupem akcií a ke zvyšování dividend z prioritních akcií STRC – jde o defenzivní kroky, nikoli o růstové . Ekonom Peter Schiff popsal model jako "matematicky rozbitý" .

Situace je prekérní. Jedna analýza odhadla ~70% pravděpodobnost, že mNAV zůstane pod 1,0 po dobu čtyř po sobě jdoucích týdnů ve druhé polovině roku 2026, což by do tří měsíců přinutilo setrvačník přejít do "pasivního režimu" .

Nerealizovaná ztráta přibližně 11 miliard dolarů

Rozsah nerealizovaných ztrát společnosti Strategy je potvrzen, ale liší se podle vykazovaného období:

• 4. čtvrtletí 2025: Společnost Strategy vykázala ohromující neralizovanou ztrátu 17,44 miliardy dolarů na svých digitálních aktivech podle nových účetních pravidel FASB .
• Polovina roku 2026: V polovině roku 2026, když bitcoin dále klesal, bylo portfolio oceněno na přibližně 53,09 miliardy dolarů oproti celkovým nákladům 63,89 miliardy dolarů, což představuje nerealizované ztráty zhruba 10,8–11 miliard dolarů .

Průměrná pořizovací cena společnosti je přibližně 76 052 dolarů za BTC , což znamená, že společnost je na většině svého portfolia v hluboké ztrátě, když se bitcoin pohybuje kolem 60 000 dolarů.

První prodej bitcoinů od roku 2022

V dramatickém obratu společnost Strategy koncem května 2026 prodala 32 BTC za přibližně 2,5 milionu dolarů – jednalo se o první prodej od roku 2022 – na financování výplat dividend z prioritních akcií STRC . Generální ředitel Phong Le to označil za záměrný, omezený signál provozní flexibility a řekl CNBC: "Chtěli jsme trh znecitlivět a chtěli jsme otestovat naše procesy" .

Navzdory zanedbatelné velikosti prodeje vyvolala zpráva paniku na trhu, krátce poslala bitcoin pod 72 000 dolarů a způsobila likvidace kryptoměnových futures v hodnotě přes 402 milionů dolarů .

Firemní bitcoinové modely pod tlakem

Společnost Strategy není sama. Srovnatelné firmy Metaplanet (mNAV ~0,9) a Nakamoto (mNAV ~0,92) se také obchodují pod svými bitcoinovými NAV, což naznačuje širší přecenění toho, jak trhy oceňují firemní akcie držící bitcoinové pokladny .

Pákový efekt je ústřední zranitelností. S přibližně 4,2 miliardy dolarů v konvertibilním dluhu, strukturou prioritních akcií STRC a neschopností emitovat akcie za prémiovou cenu má společnost Strategy méně nástrojů na obranu proti dalšímu poklesu bitcoinu . Analytici Bloombergu a další argumentovali, že by společnost měla úplně zastavit nákupy bitcoinů, aby obnovila důvěru investorů .

Vyprávění o "příliš velký na pád" je testováno. Generální ředitel Phong Le dříve připustil, že pokud mNAV klesne pod 1,0 a kapitálové trhy se uzavřou, prodej bitcoinů by byl poslední možností . Tento scénář se nyní zdá být blíž než kdy dříve.

Úrovně podpory ceny bitcoinu: Kde je dno?

• Cena bitcoinu 60 000 dolarů je bezprostředním dnem současné krize. Pokles bitcoinu pod tuto úroveň spustil kolaps mNAV .
• Psychologická bariéra poblíž 72 000 dolarů byla testována, když v červnu 2026 praskla zpráva o prodeji bitcoinů, což vyvolalo masivní likvidace .
• 60 000 dolarů není pevné dno. Pokud bude společnost MSTR nucena prodat více bitcoinů, aby splnila dividendové závazky nebo dluhové smlouvy, mohlo by to vyvinout další tlak směrem dolů na BTC a vytvořit zpětnou vazbu: nižší BTC → nižší mNAV → více nucených prodejů → nižší BTC .

Žádný autoritativní zdroj neidentifikuje pevnou úroveň podpory pod 60 000 dolary. Riziko samoposilující se likvidační spirály je primárním rizikem poklesu.

---

Klíčová nejistota: Přesná výše nerealizované ztráty a hodnota mNAV závisí na ceně bitcoinu v reálném čase a zředěném počtu akcií. Zdroje se také liší v přesné hodnotě mNAV (základní vs. plně zředěný). Investoři by měli sledovat cenovou akci bitcoinu a týdenní hlášení společnosti Strategy jako nejaktuálnější signály.