Deribit uzavřel největší kvartální expiraci kryptoměnových opcí roku

Samotná expirace trh nezpůsobila, ale stala se výrazným testem jeho odolnosti. Kryptoměny do ní vstupovaly po výrazném poklesu, při odlivech kapitálu z ETF a pod tlakem zhoršující se ekonomiky bitcoinové těžby.

Co přesně vypršelo

Vypořádání zahrnovalo přibližně 150 000 bitcoinových kontraktů v nominální hodnotě kolem 9,06 miliardy dolarů a zhruba 1 milion etherových kontraktů za dalších 1,57 miliardy dolarů .

Před expirací se v některých médiích objevovaly vyšší odhady bitcoinového objemu, přibližně kolem 10 miliard dolarů. Celkový otevřený zájem o bitcoinové opce napříč trhem se blížil 34,5 miliardy dolarů; podle jednoho z přehledů připadalo na expiraci na Deribitu přibližně 79 % trhu . Rozdíly mezi odhady souvisely především s okamžikem měření a s tím, zda zdroj započítával pouze bitcoinové, nebo také etherové kontrakty.

„Max pain“ zůstal vysoko nad tržní cenou

Mezi klíčové údaje po vypořádání patřily tyto úrovně :

Pojem max pain označuje cenovou úroveň, při níž by při expiraci teoreticky utrpěli největší ztrátu držitelé opcí. Nejde o předpověď budoucí ceny ani o pevný magnet, ke kterému se trh musí vrátit.

Poměr put/call pod hodnotou 1 obvykle znamená, že otevřených call opcí — tedy sázek na růst — je více než put opcí, které se používají k sázkám na pokles nebo jako ochrana před ním. Před expirací proto vypadala struktura pozic u bitcoinu i etheru na první pohled spíše býčím dojmem. Skutečné spotové ceny však zůstaly výrazně pod příslušnými úrovněmi max pain.

Předběžné odhady přitom uváděly u bitcoinu úroveň max pain kolem 72 000 dolarů a poměr put/call přibližně 0,81 až 0,83. To odpovídalo opatrnějšímu nastavení trhu než jednoznačně býčímu obrazu .

Proč přibližně 80 % býčích sázek propadlo

Červnový výprodej zasáhl držitele call opcí obzvlášť tvrdě:

• Přibližně 8,6 miliardy dolarů kombinovaného otevřeného zájmu, tedy asi 80 % celkového objemu, skončilo mimo peníze (OTM). Většina býčích call opcí tak při expiraci propadla bez hodnoty .
• Bitcoin se před expirací obchodoval kolem 59 648 dolarů — zhruba 12 000 dolarů pod úrovní max pain 72 000 dolarů uváděnou některými zdroji a přibližně 10 000 dolarů pod konečnou úrovní 70 000 dolarů .
• 25. června bitcoin krátce klesl až na 59 175 dolarů, než se zotavil nad 61 000 dolarů. Celkové likvidace na kryptoměnovém trhu se blížily 1 miliardě dolarů .
• Téměř všechny call opce se strike cenami nad 70 000 až 72 000 dolarů skončily bezcenné. Pro držitele pákových dlouhých pozic to znamenalo rozsáhlou ztrátu zaplaceného opčního prémia.

Je důležité rozlišovat mezi nominální hodnotou kontraktů a skutečnou ztrátou investorů. Údaj 8,6 miliardy dolarů popisuje objem pozic, které skončily mimo peníze, nikoli částku, kterou v této přesné výši někdo automaticky přišel.

Co může expirace změnit po vypořádání

Expirace odstranila velký blok starých pozic a mohla změnit rozložení otevřeného zájmu, implikované volatility i zajišťovacích toků. Sama o sobě však nemusí znamenat obrat trendu.

• Analytici Bloombergu upozorňovali, že při poklesu bitcoinu a převaze optimisticky nastavených kontraktů mohou obchodníci přecházet k defenzivnějším nebo přímo medvědím strategiím, což by mohlo výprodej ještě prohloubit .
• Cointelegraph před expirací uváděl, že medvědi mají navrch zejména v situaci, kdy se bitcoin drží pod 74 000 dolary. Uvolnění velkého množství kontraktů může odstranit takzvaný cenový „připínací“ efekt, samo o sobě ale nemusí změnit základní negativní momentum .
• VanEck ve svém červnovém ChainCheck uvedl, že držitelé spíše než k vybírání zisků přistupovali ke kapitulaci a prodeji se ztrátou. Tlak se soustředil hlavně na spotové produkty, nikoli na deriváty, což naznačuje skutečné snižování expozice, ne pouze zajišťování rizika .

Krátkodobě proto mohla expirace zvýšit volatilitu, ale hlavní faktory působící proti trhu — odlivy z ETF, problémy těžařů a slabší poptávka — po jejím skončení nezmizely .

Tři signály širšího ochlazení trhu

1. Odlivy z bitcoinových ETF

Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly 24. června samotném čisté odlivy 469 milionů dolarů. Etherová ETF ve stejný den přišla o dalších přibližně 30 milionů dolarů .

Za předchozích 30 dní dosáhly odlivy z bitcoinových ETF zhruba 6,35 miliardy dolarů, což bylo popsáno jako jejich nejslabší období od uvedení těchto produktů na trh . Za tři týdny do 26. června pak celkové odlivy přesáhly 4,21 miliardy dolarů .

Výrazný byl také jednodenní odliv 182 milionů dolarů z bitcoinového ETF společnosti BlackRock 23. června. To naznačovalo, že expozici snižovali i velcí institucionální investoři .

2. Kapitulace bitcoinových těžařů

Ekonomika těžby se dostala pod výrazný tlak. Ziskové marže těžařů klesly pod 5 %, zatímco jejich příjmy se citelně zmenšily .

Hashrate, tedy celkový výpočetní výkon zabezpečující bitcoinovou síť, se od října 2025 snížil o více než 25 %. Šlo o jeden z nejdelších trvalých poklesů tohoto ukazatele v historii, což naznačovalo odchod části těžební kapacity ze sítě .

Ukazatel Puell Multiple klesl na 0,74, což je úroveň historicky spojovaná s finančním stresem těžařů . Odhady zároveň uváděly, že přibližně 20 % hashratu fungovalo pod bodem zvratu. Těžaři tak mohli být nuceni prodávat bitcoin při případném růstu ceny, aby pokryli provozní náklady .

3. Slábnoucí ochota riskovat

Institucionální zájem byl popisován jako utlumený a širší makroekonomické prostředí jako obtížné . U kryptoměn se navíc neprojevoval pouze problém bitcoinu: etherová ETF zaznamenávala odlivy, zatímco fondy zaměřené na XRP a Solanu vykazovaly jen zanedbatelné nebo téměř nulové toky .

Negativní náladu dokresloval také ukazatel mNAV společnosti Strategy, dříve MicroStrategy, který klesl na 0,72. To znamenalo, že akcie firmy obchodované na burze se podle tohoto měřítka prodávaly s výrazným diskontem vůči hodnotě jejích bitcoinových držeb .

Co z toho plyne pro trh

Expirace opcí za 10,63 miliardy dolarů odstranila velké množství býčích pozic, ale nebyla jedinou příčinou slabosti kryptoměn. Klíčový problém spočíval v tom, že trh vstupoval do vypořádání s výrazně nižší cenou bitcoinu, než s jakou počítala řada call opcí.

Po expiraci proto zůstává rozhodující, zda se vrátí poptávka prostřednictvím spotových ETF a zda se stabilizují příjmy těžařů. Bez změny těchto toků může vypořádání krátkodobě pročistit trh, ale samo o sobě nemusí stačit k trvalému obratu medvědího trendu.