Akcie SpaceX po rekordním IPO spadly o 24 %: Dluhopis za 25 miliard dolarů zlomil rally

Co způsobilo tak prudký obrat a proč dluhopisový obchod za 25 miliard dolarů vyvolal debatu o tom, zda globální kapitálové trhy nevstoupily do „zóny bubliny“?

Čtyři katalyzátory, které zlomily rally

Pokles o více než 24 % neměl jedinou příčinu. Během jednoho týdne se sešly čtyři faktory.

1. Vyčerpání IPO euforie a výběr zisků

Akcie během pár dnů více než zdvojnásobily svou otevírací cenu. Následoval prudký obrat, jakmile opadlo spekulativní nadšení a první investoři začali vybírat zisky. Jen 4,2 % všech akcií bylo při startu k dispozici k obchodování, což zesílilo jak růst, tak následný propad. CNBC informovala o třídenní sérii ztrát, která smazala 400 miliard dolarů, tedy většinu závratných poipozičních zisků.

2. Akvizice Anysphere za 10 miliard dolarů

16. června SpaceX oznámilo, že převezme společnost Anysphere, tvůrce AI nástroje Cursor, v transakci výhradně za akcie v hodnotě přibližně 10 miliard dolarů. Investoři reagovali negativně na strukturu obchodu, protože ředí podíly těch, kdo nakoupili akcie jen o pár dní dříve. Okamžitě se objevily otázky, proč společnost, která právě získala 75–86 miliard dolarů v IPO, už utrácí za velké akvizice.

3. Emise dluhopisů za 25 miliard dolarů – největší spouštěč

22.–23. června SpaceX potvrdilo plány na svůj první dluhopisový prodej. Původně cílilo na 20 miliard, nakonec upsalo 25 miliard dolarů v pěti tranších se splatností v letech 2031 až 2056 a s úroky od 5,35 % do 6,65 %. Akcie 22. června spadly o 16,4 % – nejprudší jednodenní pokles od vstupu na burzu. Analytici poukazovali na rostoucí obavy z vyšších úrokových nákladů a na blížící se riziko uvolnění akcií z uzavíracích dohod (lock-up) v následujících měsících.

Účel prodeje dluhopisů přilil olej do ohně. SpaceX použilo výnosy na refinancování drahých dluhů spojených s Muským nákupem X (dříve Twitter) v roce 2022 a na úvěry od laboratoře umělé inteligence xAI s vysokým úrokem. Kritici poznamenali, že IPO a emise dluhopisů v podstatě převedly Muskýny osobní dluhy z akvizic na firemní rozvahu SpaceX, čímž zvýšily zadlužení společnosti, která už tak čelí otázkám ohledně růstu Starlinku a závislosti na vládních zakázkách.

4. Širší výprodej technologických akcií

Pokles nenastal ve vzduchoprázdnu. Propad SpaceX se časově shodoval s širším ústupem technologických a AI akcií. Alphabet (Google) zažil nejhorší jednodenní pokles za více než rok právě v pondělí, kdy SpaceX přišlo o 400 miliard dolarů. Růst cen ropy a makroekonomická nejistota tlak dále zesílily.

Opatrný verdikt dluhopisového trhu

Navzdory panice na akciovém trhu byl prodej dluhopisů logisticky úspěšný – ale odhalil výrazný rozpor mezi nadšenými akciovými investory a skeptickými věřiteli.

Obrovská poptávka, opatrné ceny. Nabídka dluhopisů přilákala objednávky v hodnotě až 89 miliard dolarů, což daleko přesáhlo nabízených 25 miliard. Dluhopisy se však prodávaly s prémií 1,4 procentního bodu nad americkými státními dluhopisy, což je zhruba o 0,4 procentního bodu více, než je průměrný spread u podobně hodnocených investičních emisí. Bloomberg uvedl, že to signalizovalo, že dluhopisový trh zaujal mnohem opatrnější postoj než akciový.

Slabá výkonnost na sekundárním trhu. Během několika dnů po emisi čelily dluhopisy SpaceX neobvyklému prodejnímu tlaku. Úvěrové spready se rozšířily a náklady na financování vzrostly, což téměř vymazalo předchozí zisky. Účastníci trhu poukazovali na „koncentrovaný odliv rychlých peněz, volatilitu akciového trhu a obavy z negativního cash flow“. Morningstar uvedl, že věřitelé začali pochybovat o dlouhodobějších dluhopisech SpaceX, což signalizuje zvýšenou kontrolu masivních výdajů na AI. V jeden den patřily tři z deseti nejobchodovanějších dluhopisů na trhu právě SpaceX – ale oslabovaly, nikoli posilovaly.

xAI pálí hotovost a zvyšuje riziko. Dluhopisový obchod v podstatě financuje xAI, která loni vykázala tržby 3,2 miliardy dolarů, ale provozní ztrátu 6,4 miliardy dolarů. To znamená, že úvěrové trhy nyní kryjí byznys, který je hluboce v červených číslech.

Varování před „zónou bubliny“ od největších investorů

Emise dluhopisů spustila širší obavy z přehřátí trhu. Ludovic Subran, hlavní investiční ředitel skupiny Allianz, varoval, že schopnost SpaceX rychle vydat dluhopisy za 25 miliard dolarů ihned po rekordním IPO – navzdory obrovské hotovostní rezervě – je známkou toho, že globální kapitálové trhy jsou v „zóně bubliny“. Podle něj už „neexistuje něco jako špatný obchod“. Subran charakterizoval posun jako přechod od „zdravé expanze k nafouknutému boomu“.

Přidali se i další analytici. Keith Snyder z CFRA vyjádřil obavy z „naléhavosti, s jakou společnosti musí své kapitálové výdaje rozumně investovat“. Analytici ze Susquehanny a KeyBanc varovali před agresivními růstovými předpoklady a potenciálním nadhodnocením. Short interest (podíl prodaných akcií nakrátko) prudce vzrostl – Ortex hlásí strmý nárůst medvědích sázek proti akciím SpaceX.

Co to všechno znamená

Pokles o více než 24 % byl klasickým případem „kupuj zvěsti, prodávej zprávy“ po extrémním hype kolem IPO – umocněný velkou, ředící akvizicí, překvapivým prodejem dluhopisů za 25 miliard dolarů, který zvýšil obavy ze zadlužení, a širším výprodejem technologických titulů. Sama emise dluhopisů vyvolala ostrou debatu: poptávka byla enormní, ale ceny a slabá výkonnost na sekundárním trhu ukázaly, že dluhopisoví investoři jsou mnohem opatrnější než ti akcioví. Významné hlasy, včetně CIO Allianz, varovaly, že celá epizoda je příznakem přehřátého, bublinového trhu.

Pro investory zůstává klíčovou otázkou, zda příjmy ze satelitního internetu Starlink a vládní zakázky na starty raket SpaceX dokážou udržet masivní výdaje xAI do doby, než se AI podnikání stane soběstačným. Akcie, které koncem června ztratily zhruba 31 % z vrcholu, nyní čelí dalšímu riziku: postupné uvolňování uzavíracích dohod může v nadcházejících měsících uvolnit miliony akcií insiderů na trh.