Z valuacní bubliny do bubliny zisků: Goldman Sachs varuje před novou fází AI horečky

V sérii výzkumných zpráv zveřejněných v červnu 2026 přišel Goldman Sachs s nuancemi podloženým a daty řízeným verdiktem o stavu AI akcií. Hlavní zjištění banky: trh s umělou inteligencí již není jen jednoduše nadhodnocený – posunul se do nebezpečnější fáze, kde riziko nepředstavuje pouze valuacní bublina, ale bublina zisků.

Propast 27 bilionů vs. 9 bilionů dolarů

Nejvýraznějším číslem v analýze Goldman Sachs je samotný rozsah tržního ocenění versus ekonomická realita. Od listopadu 2022 vzrostla kombinovaná tržní kapitalizace firem spojovaných s AI přibližně o 27 bilionů dolarů. Makroekonomické benchmarky však naznačují ekonomické opodstatnění jen asi 9 bilionů dolarů. Tato propast 18 bilionů dolarů naznačuje, že ceny akcií již započítávají úroveň adopce AI a ziskovosti, která daleko přesahuje to, co může současná ekonomika podpořit. Toto není pro banku nové zjištění; již v listopadu 2025 makrostrategický tým Goldman Sachs upozornil na propast 19 bilionů dolarů mezi nárůstem tržní kapitalizace firem spojených s AI a současnou diskontovanou hodnotou kapitálových výnosů z generativní AI, kterou odhadli na základních 8 bilionů dolarů.

Od valuacní bubliny k bublině zisků

Nejdůležitějším koncepčním posunem v červnové analýze Goldman Sachs je vývoj primárního rizika. Zvyšování odhadů zisků dočasně zmírnilo klasické obavy z ocenění. Banka však nyní varuje, že skutečným nebezpečím je „bublina zisků“: pokud růst zisků zklame, nebo pokud nastane cyklický vrchol investic, mohl by se trh posunout od obav z vysokých násobků ke konfrontaci s faktem, že samotné zisky jsou neudržitelné. Důsledkem je, že citlivost investorů na změny vyprávění (narrative) roste a ceny již započítaly velké množství optimistických očekávání.

Supercyklus kapitálových výdajů za 5,3 bilionu dolarů

Goldman Sachs odhaduje, že mezi lety 2025 a 2030 utratí hyperscale cloudové firmy celkem 5,3 bilionu dolarů za infrastrukturu pro AI a datová centra. Banka to popisuje jako bezprecedentní supercyklus kapitálových výdajů a varuje, že tato vlna utrácení je nejen neudržitelná, ale aktivně eroduje finanční výnosy největších technologických společností. Analytici banky výslovně uvádějí, že konsenzuální očekávání kapitálových výdajů hyperscalerů pro rok 2027 jsou „příliš konzervativní“ – jejich vlastní odhady naznačují, že výdaje by mohly v roce 2027 dosáhnout zhruba 1,1 bilionu dolarů, oproti přibližně 920 miliardám dolarů očekávaným Wall Street, přičemž v optimistickém scénáři by mohly dosáhnout až 1,4 bilionu dolarů.

Skrytá slabost v ne-AI ekonomice

Dne 2. června 2026 vydal obchodník Goldman Sachs Lee Coppersmith ostré varování: zatímco růst na úrovni indexů vypadá hladce, základní dynamika je „stále více znepokojivá“. Uvedl, že sázky trhu na AI se vyvinuly z fundamentálně řízených do sebenaplňujícího se cyklu zesíleného samotnou strukturou trhu. Pozice jsou přeplněnější, pákový efekt je vyšší a koncentrace je větší – přesto náklady, které investoři platí za ochranu proti riziku poklesu, klesly na historická minima. Tato dynamika maskuje širší ekonomickou měkkost a vytváří křehký základ pro růst.

Koncentrace v polovodičích: nová zlomová linie

Polovodičový sektor si uchvátil neúměrný podíl na ziscích z AI a Goldman Sachs popisuje tuto koncentraci jako neudržitelnou. Jim Covello, šéf výzkumu v Goldman Sachs, nadále tvrdí, že 95 % podnikových organizací dosahuje z AI nulové návratnosti investic a že koncentrace zisku u výrobců čipů je strukturální křehkostí. Covello poukázal na to, že v mnoha ohledech dnes firmy při zavádění této technologie ztrácejí více peněz než před dvěma lety. Navzdory nedávnému prodeji polovodičových akcií hedgeovými fondy zůstává expozice vůči AI akciím v rámci Goldman Sachsova sledovacího koše TMT (technologie, média, telekomunikace) blízko historických maxim. Banka navrhla relativní hodnotovou obchodní strategii: jít dlouhé (long) na hyperscale cloudové poskytovatele a podvažovat (underweight) polovodiče s argumentem, že trh dosud nezohlednil riziko zpomalení kapitálových výdajů, které by nejtvrději zasáhlo právě výrobce čipů.

Verdikt: zůstaňte investováni, ale zajištěte se

Goldman Sachs nedoporučil z AI akcií vystoupit. Místo toho je hlavním sdělením banky zůstat investován, ale zajistit se proti rizikům poklesu. Banka označila výprodej AI akcií v hodnotě 1,3 bilionu dolarů z konce května / začátku června 2026 za „zátěžový test“ spíše než trvalý trendový posun a její složený ukazatel sentimentu ukázal, že pozice ještě nebyly nebezpečně přeplněné. Zároveň Goldman Sachs zvýšil svůj cílový index S&P 500 pro konec roku, zatímco samostatně upozornil, že nadměrná spekulativní aktivita a vysoká ocenění jsou dva primární rizikové faktory, které historicky ukončovaly býčí trhy.

Celkový postoj banky je „konstruktivní k akciím“ s preferencí udržení expozice vůči AI, ale se zvýšeným povědomím o koncentračním riziku, rostoucí volatilitě a potřebě ochrany proti potenciálnímu zpomalení kapitálových výdajů nebo zklamání zisků. Goldman Sachs v podstatě říká investorům, aby se připravili na trh, kde se vyprávění může otočit rychleji než fundamenty – a kde největším rizikem nemusí být to, že se mýlíte ohledně AI, ale že jste přeexponovaní, když se cyklus otočí.