Proč výnosy amerických státních dluhopisů rostou navzdory známkám ekonomického napětí

Výnosy amerických státních dluhopisů rostou, protože investoři přehodnocují výhled inflace, další kroky americké centrální banky Fed i množství vládního a firemního dluhu, který musí trh vstřebat. Výnos desetiletého dluhopisu se od minima z konce února do prvního zářijového týdne zvýšil přibližně o 80 bazických bodů. Dne 24. září dosáhl 5,196 %, nejvyšší úrovně od roku 2007.18

To může nastat zároveň s tím, že některé firmy a domácnosti pociťují ekonomický tlak. Firemní výsledky však samy o sobě nevysvětlují výprodej dluhopisů — a dostupné informace nepodporují ani závěr, že obavy z rostoucího státního dluhu nehrají žádnou roli.

Inflace a očekávání ohledně Fedu tlačí výnosy vzhůru

Když investoři čekají, že inflace zůstane vysoká, mohou za držení dluhopisů požadovat vyšší výnos. Výnosy se zvyšují také tehdy, když trh očekává, že Fed ponechá krátkodobé úrokové sazby vysoko, případně je ještě zvýší.

V září Fed zvýšil základní sazbu do pásma 3,75 až 4,00 % a připustil možnost dalších zvýšení. Podle agentury Reuters znovu rostoucí ceny ropy oživily obavy z inflace a přispěly k růstu výnosů amerických státních dluhopisů. Dne 24. září výnos desetiletého dluhopisu stoupl na 5,196 % a výnos třicetiletého dosáhl úrovně, kterou trh neviděl od roku 2004.1718

K zářijovému růstu přispěla také ekonomická data, která byla silnější, než se čekalo. Výnosy tak mohou růst nejen při obavách z recese, ale i tehdy, když se zdá, že ekonomika a inflace zůstanou natolik silné, aby Fed držel měnovou politiku přísnou.

Firemní varování ukazují tlak, nikoli jednoznačný obrázek celé ekonomiky

Výsledky některých firem naznačují napětí, ale situace se liší podnik od podniku a z těchto údajů nelze vyvozovat, že slábne celá ekonomika. Vedení společnosti Paychex popsalo situaci na trhu práce jako „málo náborů, málo propouštění“. General Mills uvedla, že vyšší náklady na vstupy zatěžují výsledky, přestože odolná poptávka po potravinách pro domácí spotřebu část tlaku zmírňuje.121

Také zprávy z restauračního sektoru ukazují na nerovnoměrnou spotřebitelskou situaci. Srovnatelné tržby restaurací Cracker Barrel klesly o 2,1 % a návštěvnost o 6,1 %.2 U Olive Garden naopak srovnatelné tržby v prvním fiskálním čtvrtletí společnosti Darden vzrostly o 1,1 %; celkové tržby Dardenu stouply o 5,1 %. Jde o výsledky konkrétních podniků, nikoli o souhrnný ukazatel celé ekonomiky — a samy o sobě přímo nevysvětlují vývoj výnosů státních dluhopisů.

Na tomto rozlišení záleží. Slabší poptávka může časem snížit očekávání ohledně úrokových sazeb, a tím tlačit výnosy dolů. Pokud ale přetrvávají obavy z inflace a investoři čekají, že Fed udrží sazby výše, působí tento faktor opačným směrem.

Proč záleží také na objemu dluhu a nabídce dluhopisů

Bylo by zavádějící vysvětlovat růst výnosů inflací a očekáváním ohledně sazeb namísto obav z dluhu. Investoři poukazují také na vysoké vládní půjčky, rostoucí objem firemních emisí a vyšší kompenzaci, kterou mohou požadovat za držení dluhopisů s dlouhou splatností. Tyto tlaky na nabídku a poptávku mohou zvyšovat dlouhodobé výnosy současně s inflací a očekávanými kroky Fedu.

Váha jednotlivých faktorů se může v čase měnit. Podle TD Economics se na růstu výnosů do začátku září podílela hlavně očekávání vyšších sazeb Fedu a vyšší prémie za držení dlouhodobého dluhu. Dalšími tlaky byly rozsáhlé vládní i firemní půjčky a slabší poptávka ze strany tradičních kupujících dluhopisů. Také Reuters popsala zářijový růst jako výsledek souběhu několika vlivů — mimo jiné inflačních rizik, potřeby financování a konkurence o kapitál investorů.

Co růst výnosů znamená

Výnosy státních dluhopisů odrážejí náklady na půjčování na trhu a ovlivňují úrokové sazby v celé ekonomice. Když rostou, financování může zdražit domácnostem, firmám i vládě. Zářijový pohyb proto nelze zjednodušit na volbu mezi tvrzením „ekonomika slábne“ a „na vině je dluh“. Inflace a očekávání vyšších sazeb mohou zvedat výnosy, i když některé firmy hlásí slabší návštěvnost či vyšší náklady. Tlak může dál zesilovat nabídka dluhopisů a vyšší výnos, který investoři požadují za dlouhodobé půjčky.