Bitcoin roste hlavně díky obavám z dluhu a znehodnocování dolaru

Bitcoinův poslední návrat vzhůru je vhodnější chápat jako součást širšího hledání vzácných aktiv, která nejsou závazkem žádného státu, než jako pouhou sázku na americký zákon o kryptoměnách. Zlato i bitcoin rostly v době volatility na dluhopisovém trhu a obnovených obav z federálního zadlužování USA. Investoři tomuto přesunu peněz do aktiv, jež podle nich lépe odolávají poklesu kupní síly dolaru, říkají debasement trade — sázka na znehodnocování měny. Americký státní dluh v srpnu překonal 40 bilionů dolarů, což tomuto příběhu dalo výrazný symbolický moment. 2

Neznamená to ovšem, že je bitcoin spolehlivým bezpečným přístavem. Jeho cena zůstává velmi citlivá na úrokové sazby, dostupnost likvidity, toky do ETF, využití páky i celkovou ochotu investorů podstupovat riziko. Epizoda kolem hlasování Senátu o zákonu Digital Asset Market Clarity Act tuto dvojí povahu dobře ukázala: dlouhodobý argument o vzácnosti aktiva přetrval, krátkodobé politické zklamání se však shodovalo s výrazným odlivem institucionálních peněz.

Proč mohou fiskální obavy bitcoinu pomáhat

Investiční argument pro bitcoin se od zlata liší, obě aktiva však mohou oslovovat investory znepokojené rozpočtovými deficity, veřejným dluhem a budoucí kupní silou měn. Bitcoin má předem daný emisní plán; jeho nabídka se tedy nemění podle potřeb vládního financování ani podle politiky centrálních bank.

Pokud investoři usoudí, že vysoké zadlužení může být časem řešeno volnějšími finančními podmínkami nebo inflací, mohou pro ně být aktiva s omezenou nabídkou atraktivnější. Současné posilování zlata a bitcoinu je s takovým výkladem v souladu, samo o sobě ale nedokazuje, že fiskální obavy byly jedinou příčinou růstu. Důležitou roli hrály také pohyby na dluhopisovém trhu a proměna očekávání ohledně měnové politiky. 2

Agentura Reuters uvedla, že bitcoin koncem léta ožil v době, kdy výnosy amerických státních dluhopisů ustoupily z předchozího růstu a zlepšila se nálada na širším trhu. To ukazuje, že klíčové byly makroekonomické podmínky, nikoli jen dění ve Washingtonu. 1

Neúspěch Clarity Actu zasáhl poptávku po ETF

Legislativa přesto nebyla bez významu. Americký Senát 15. září neposunul Digital Asset Market Clarity Act do další fáze: návrhu chybělo 10 hlasů do hranice 60 hlasů nutných k postupu. Zákon měl přinést jasnější rámec pro dohled nad kryptoměnovým trhem v USA. 1

Okamžitá tržní reakce ukázala, proč je regulatorní jistota pro institucionální investory stále důležitá. Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly v okolí hlasování čistý odliv zhruba 450 milionů dolarů, zatímco z ETF navázaných na ether odteklo přibližně 141 milionů dolarů, vyplývá z uváděných dat o tocích. 4

Tyto odkupy nelze vykládat jako důkaz, že hlasování samo způsobilo každý prodej. Trhy zároveň řešily politiku americké centrální banky Fed i obecně citlivé prostředí pro riziková aktiva. Načasování ale naznačuje, že nevyřešený regulatorní rámec v USA může ovlivňovat dodatečnou, takzvanou marginální poptávku, i když širší makroekonomický příběh bitcoinu zůstává příznivý.

Později se toky do ETF zlepšily, což vede k umírněnějšímu závěru: legislativa může rychle pohnout náladou, je však jen jedním z více faktorů. Trvalá spotová poptávka, sazby, dolarová likvidita a důvěra investorů mohou politické zklamání převážit — nebo naopak jeho účinek zesílit.

Kde mohou úvěry kryté bitcoinem pomoci — a kde uškodit

Rozvinutější a regulovaný americký trh s úvěry zajištěnými bitcoinem by dlouhodobým držitelům umožnil získat dolarovou likviditu bez okamžitého prodeje bitcoinů. V principu by to mohlo omezit dobrovolné prodeje vyvolané daněmi, provozními potřebami nebo krátkodobým financováním.

Zároveň by se část činnosti mohla přesunout z méně průhledných zahraničních úvěrových struktur. Zajištěné úvěry ale samy o sobě stabilitu nezaručují. Pokud by věřitelé připouštěli vysoký poměr úvěru k hodnotě zástavy nebo měli slabě nastavené likvidační mechanismy, prudký pokles bitcoinu by mohl vyvolat nucený prodej zajištění u mnoha dlužníků najednou. Místo tlumení propadu by taková zpětná vazba mohla výprodeje prohloubit.

Podstatný je rozdíl mezi úvěrováním, které finančně silným držitelům dává flexibilitu, a úvěrováním, jež k už tak volatilnímu aktivu přidává další páku.

Proč bitcoin zůstává makroekonomicky citlivým rizikovým aktivem

Bitcoin může v dlouhém horizontu přitahovat investory hledající ochranu před fiskálním a měnovým napětím. Neunikl však silám, které hýbou jinými likvidními rizikovými aktivy. Vyšší reálné výnosy zvyšují náklady obětované příležitosti při držení aktiva bez průběžného výnosu. Napjatější dolarová likvidita a klesající chuť k riziku také mohou investory přimět rychle snižovat expozici vůči bitcoinu, zvlášť přes snadno obchodovatelné ETF.

Tato zranitelnost byla zjevná i v debatě před rozhodnutím Fedu, které Reuters označil za důležitý test bitcoinového růstu ještě před senátním hlasováním. 1

Praktický závěr pro investory je, že příběh o znehodnocování měn a chování rizikového aktiva mohou existovat současně. Bitcoin lze dlouhodobě držet jako alternativu ke státním penězům, a přesto může v každodenním obchodování prudce reagovat na sazby, likviditu a institucionální toky.

Co zablokovaný návrh znamená pro dohled nad kryptem v USA

Neúspěšný postup Clarity Actu odložil trvalejší kongresovou dohodu o pravidlech pro kryptoměnové trhy v USA. Dokud legislativa rámec nezmění, bude praxe nadále vycházet hlavně ze stávajících pravomocí úřadů, regulatorních výkladů a způsobu vymáhání pravidel, nikoli z jednoho uceleného zákona.

Tato nejistota je významná pro fungování trhu, úschovu aktiv, úvěrování i účast institucí. Nedávný růst ale naznačuje, že investoři neoceňují bitcoin pouze podle postupu v Kongresu. Fiskální obavy a poptávka po vzácných aktivech vytvořily širší makroekonomické pozadí; odlivy z ETF po hlasování Senátu zároveň ukázaly, že regulatorní vrstva tohoto příběhu zůstává důležitá a velmi proměnlivá. 24