Proč Citi sází na Latinskou Ameriku – a proč jde stále o podmíněnou příležitost

Citi vidí pro Latinskou Ameriku nezvykle příznivou kombinaci vnějších i domácích faktorů. Slabší americký dolar, vysoké ceny komodit, nadprůměrné reálné úrokové sazby, příliv kapitálu a v některých zemích tržněji orientovaná politika mohou společně podpořit měny, dluhopisy i akcie – a později i hospodářský růst.

Nejde ale o automatický začátek dlouhého býčího trhu. Sama Citi podmiňuje trvalejší úspěch reformami, důslednou realizací politik a příznivou globální chutí investorů podstupovat riziko. 7

Proč Citi mluví o mimořádném okně příležitosti

Latinskoamerické trhy už tento optimismus částečně promítly do cen. ETF iShares Latin America 40 (ILF) od začátku roku posílilo o 15 %, zatímco americký S&P 500 o 11 %. Od konce roku 2024 je ILF výše o více než 70 %. 7

Klíčovou proměnnou je slabší dolar. Pro země regionu může zlepšovat směnné relace, podporovat domácí měny, zvyšovat hodnotu komoditních příjmů v místní měně a snižovat tíhu dluhu denominovaného v dolarech. Citi jej označuje za nejvýznamnější regionální protivítr, který se nyní změnil v podporu. 7

Další oporou jsou vysoké ceny surovin. Ekonomiky Latinské Ameriky mají významnou expozici vůči ropě, kovům i zemědělským komoditám; jejich vyšší ceny proto pomáhají měnám i akciovým trhům zemí bohatých na zdroje. 5

Velkým lákadlem pro zahraniční investory jsou také vysoké reálné sazby – tedy úrokové sazby po zohlednění inflace. Vytvářejí atraktivní carry: investor financovaný v měně s nízkým úrokem může získat výnos z držby místních dluhopisů či měn s vyšším úročením. Citi u Brazílie uváděla carry až 10 %. Pokud by inflace později dovolila snižování sazeb, pokles výnosů dluhopisů by navíc mohl zvednout jejich ceny a nižší diskontní sazby by podpořily ocenění akcií. 7

Pozitivně působí i geopolitika a přeskupování dodavatelských řetězců. Užší vazby na USA, diverzifikace výroby a obchodní otevřenost mohou zvyšovat strategickou přitažlivost regionu. Volební výsledky, které investoři čtou jako příslib stabilnější měny, otevřenějšího obchodu a politik příznivých pro trh, mohou dále snižovat vnímané politické riziko. 37

Kolumbie: když se potká měna, dluhopisy a důvěra ve fiskální obrat

Kolumbie je názorným příkladem toho, jak se mohou globální vlivy propojit s domácí politikou. Peso v červnu dosáhlo nejsilnější úrovně za více než pět let, k čemuž přispělo příznivé globální prostředí pro riziková aktiva i poptávka po domácích aktivech. 4

Od konce května do poloviny července vzrostla hodnota místních vládních dluhopisů téměř o 10 %, což byl nejlepší výsledek v Latinské Americe. Investoři sázeli na to, že nastupující prezident by mohl ozdravit veřejné finance. 1

Politický impulz byl patrný bezprostředně po prvním kole voleb: peso zaznamenalo největší skok za čtyři roky a spolu s ním rostly kolumbijské dluhopisy i akcie, když se pravicový kandidát Abelardo de la Espriella stal jasným favoritem druhého kola. 6

Oživení důvěry se promítlo také do firemního financování. Prodeje domácích korporátních dluhopisů dosáhly za prvních sedm měsíců roku zhruba 4 bilionů pesos, tedy 1,27 miliardy dolarů, a probíhaly současně s poklesem výnosů státních dluhopisů. 2

Investiční logika proto nestojí jen na úrokovém kuponu. Investor může teoreticky získat vysoký carry, posílení měny i kapitálový výnos z růstu ceny dluhopisů, pokud fiskální důvěryhodnost sníží rizikovou přirážku. Tento scénář však závisí na skutečném ozdravení veřejných financí, nikoli pouze na očekávání trhu. 1

Brazílie: vysoký potenciál, ale citlivost na volby

Brazílie je pro regionální přesun kapitálu zásadní díky vysokým reálným sazbám a carry, hlubokému a likvidnímu trhu, komoditnímu zázemí i možnosti, že budoucí snižování sazeb podpoří ocenění akcií. 7

Brazilský real a akcie jsou však mimořádně citlivé na očekávání před prezidentskými volbami. Citi v minulosti označovala real za „volební měnu“: investoři jej mohou zajišťovat proti nečekanému politickému výsledku nebo obchodovat zvýšenou předvolební volatilitu. 8

Příležitostí by byl posun k větší fiskální disciplíně a podnikatelsky vstřícnějším pravidlům. Naopak nejistý či trhem negativně vnímaný volební výsledek může zvýšit fiskální rizikovou přirážku, oslabit real a oddálit uvolňování měnové politiky. Jde o logický důsledek doložené volební citlivosti měny, nikoli o potvrzenou prognózu. 8

Co by mohlo rally zastavit

• Americké sazby a dolar: Další růst sazeb v USA by mohl vrátit kapitál do dolarových aktiv, posílit dolar, zdražit vnější financování a narušit carry obchody. Citi již dříve podmiňovala atraktivitu regionu široce příznivou globální chutí k riziku. 7
• Klima a zemědělství: Sucha a záplavy spojované s jevem El Niño mohou poškodit zemědělství, zvlášť v Kolumbii a Peru. Následkem by mohl být slabší růst, nižší export, vyšší inflace i tlak na veřejné finance. 7
• Ocenění a zisky firem: Po silném růstu akcií už trhy nejsou tak levné jako dříve. Další růst bude stále více vyžadovat skutečný růst firemních zisků, produktivity, investic a reformy, nikoli jen další růst násobků ocenění.
• Schopnost plnit politické sliby: Zejména kolumbijská rally započítává naději na fiskální opravu. Pokud reformy nebo rozpočtová konsolidace nepřijdou, mohou se přílivy kapitálu i dosavadní cenové zisky rychle obrátit. 17

Pro investory tedy nejde o jednoduchou sázku na celý region. Citi vidí mimořádně dobrou výchozí pozici, ale konečný výsledek se bude země od země lišit podle kvality politik, veřejných financí, citlivosti na komodity a odolnosti vůči případnému návratu silného dolaru.