JPMorgan neví, kam dál: ropa se obchoduje podle války, ne podle běžných pravidel

Více než šest měsíců po začátku konfliktu USA a Izraele s Íránem JPMorgan připouští, že další vývoj cen ropy je téměř nemožné spolehlivě předpovědět. Není to jen běžná nervozita trhu. Cena už se neodvíjí především od standardního poměru nabídky a poptávky, ale od vojenského a politického konce, jehož podoba zůstává nejasná.

To zároveň ukazuje, že dříve předpokládané ekonomické „červené linie“ konflikt nezastavily. Nevznikla ani stabilní dohoda, ani trvalé obnovení energetických tras v regionu. Rychlý návrat cen k předválečné úrovni proto nelze považovat za výchozí scénář. 25

Šok už není jen přirážkou za riziko

Brent se pohyboval blízko 105 dolarů za barel, tedy zhruba o 45 % nad předválečnou úrovní, a americká nafta překonala 200 dolarů za barel. To naznačuje, že nejde pouze o krátkodobou rizikovou přirážku, ale o tlak na fyzické dodávky ropy i rafinovaných paliv. JPMorgan podle dostupných informací nemá jednotný základní scénář, jak konflikt skončí — a tedy ani jasnou odpověď, zda budou výpadky dočasné, zda se rozšíří, nebo se stanou dlouhodobým problémem. 25

Mezinárodní energetická agentura (IEA) očekává, že globální nabídka ropy dosáhne v roce 2026 v průměru 100,7 milionu barelů denně. To by bylo o 5,7 milionu barelů denně méně než v roce 2025. Plné obnovení produkce v zemích Perského zálivu agentura posunula až do roku 2027. Současně klesají zásoby, takže trhu zbývá menší rezerva pro případ dalšího výpadku. 14

Riziko se netýká jen Hormuzu

Důležitým bodem eskalace je saúdská infrastruktura. Útok na ropovod East–West by mohl ohrozit přepravu přibližně 4 milionů barelů denně, což odpovídá asi 4 % světové nabídky. Tento ropovod je podstatný proto, že umožňuje vyvádět saúdskou ropu mimo Hormuzský průliv. Problém, který začal jako omezení lodní dopravy v Perském zálivu, by se tak mohl proměnit v širší omezení těžby a vývozu. 56

Další vrstvy nejistoty přidávají tlaky Húsíů v úžině Báb al-Mandab, jež mohou zdržovat nebo přesměrovávat lodě v Rudém moři. Údery na ruské rafinerie zase mohou omezit dostupnost hotových paliv, i kdyby samotné ropy byl dostatek. Výpadky v Libyi pak ubírají další relativně pružný zdroj exportu.

Nejde přitom jen o součet chybějících barelů. Různé druhy ropy nejsou dokonale zaměnitelné, stejně jako nejsou bez omezení zaměnitelné rafinerie, lodní trasy a dodávky nafty. Právě nafta je pro ekonomiku zvlášť citlivá: promítá se do silniční i námořní dopravy, zemědělství, průmyslu a vytápění.

Inflace může přijít i přes dopravu a potraviny

Vyšší ceny energií se proto neprojeví jen na čerpacích stanicích. Dražší přeprava zvyšuje náklady výrobců a obchodníků, následně ceny potravin a služeb. Hrozí tak takzvané druhotné inflační efekty, kdy se prvotní energetický šok propíše do širšího růstu cen a mzdových požadavků — přestože vysoké účty za energie zároveň oslabují hospodářský růst.

Pro centrální banky jde o nepříjemnou kombinaci slabší ekonomiky a vytrvalejší inflace. Bank of England ponechala svou základní sazbu na 3,75 %, ale energetický šok změnil debatu: místo očekávaného snižování sazeb se řeší, zda by přetrvávající inflace nemohla vyžadovat další zpřísnění měnové politiky. Část členů už dříve podpořila zvýšení na 4 % a banka upozornila, že při eskalaci konfliktu mohou být vyšší sazby nutné. Zvýšení v listopadu či únoru tak zůstává možné, nikoli však jisté. 37

Příměří by samo o sobě nemuselo stačit

Politické předpovědi, že válka po amerických volbách v polovině volebního období rychle skončí, neřeší otázky, které rozhodují o ceně ropy: bezpečnost plavby, pojištění lodí, opravy infrastruktury, průchodnost ropovodů, obnovu těžby v Perském zálivu ani omezení útoků skupin napojených na Írán.

Červencová prognóza JPMorgan, podle níž měl Brent v průměru stát 86 dolarů ve třetím čtvrtletí, 80 dolarů ve čtvrtém čtvrtletí a 78 dolarů na konci roku, vycházela z předpokládaného návratu trhu k rovnováze. Aktuální ceny a nové narušení dodávek tento předpoklad zjevně překonaly. 72

Klíčový závěr je jednoduchý: samotný titulek o příměří nemusí způsobit, že ropa „spadne jako kámen“. Trh by potřeboval delší dobu vidět bezpečné exportní trasy, funkční infrastrukturu, obnovenou produkci, růst zásob i konec útoků prostřednictvím zástupných ozbrojených skupin. Do té doby zůstává pravděpodobnější vysoká kolísavost, přirážka za energetické riziko, slabší světový růst a složité rozhodování centrálních bank.