ECB varuje před AI euforií na burze: vysoké valuace mohou zasáhnout i Evropu

Varování Evropské centrální banky není předpovědí burzovního krachu k určitému datu. Jde především o upozornění na zranitelnost: optimismus kolem umělé inteligence soustředil velkou část akciových zisků do několika mimořádně vysoko oceněných amerických firem. I relativně malé přehodnocení očekávaných zisků nebo úrokových sazeb tak může vyvolat prudkou korekci, jejíž dopady by se přenesly i do Evropy. 16

Co přesně ECB varuje

Viceprezident ECB Boris Vujčić upozornil, že poměry ceny akcie k zisku i očekávané P/E ukazatele se dostaly na úrovně, které trhy dlouho neviděly. Akcie tažené příběhem AI jsou proto podle něj náchylné ke korekci. 6

Christine Lagardeová, prezidentka ECB, obdobně varovala, že přetrvávající vysoké valuace a koncentrované expozice činí finanční trhy citlivými na náhlé a výrazné přecenění. 11

To neznamená, že ECB tvrdí, že všechny technologické akcie jsou „bublinou“ nebo že propad musí přijít okamžitě. Její pointa je jednodušší: čím vyšší cenu investoři platí za budoucí růst, tím citlivější je trh na zklamání.

Které firmy jsou v centru pozornosti

Jde o skupinu označovanou jako Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla. Tyto společnosti mají mimořádnou váhu v hlavních globálních akciových indexech, a proto se jejich vývoj promítá i do portfolií investorů, kteří jejich akcie přímo nekupují. 19

Domácnosti v eurozóně mají podle uvedených údajů expozici vůči americkým technologickým akciím zhruba 440 miliard eur. Ve velké míře nejde o přímé vlastnictví jednotlivých akcií, ale o podílové fondy, ETF a produkty sledující indexy. 19

Právě tato nepřímá cesta je podstatná: propad několika amerických technologických titulů by nemusel zasáhnout jen aktivní obchodníky na Wall Street, ale také evropské střadatele a investory s široce diverzifikovanými fondy.

Přirovnání k dot-com bublině má své limity

Ekonomové ECB uvádějí, že valuace amerických technologických akcií se pohybují na úrovních naposledy pozorovaných kolem éry dot-com bubliny. Neříkají však, že dnešní firmy jsou kopií ztrátových internetových start-upů z roku 2000. 115

Rozdíl je významný: řada současných lídrů má vysoké tržby, zisky i silné cash flow. Jejich ceny ovšem zároveň zahrnují mimořádně optimistická očekávání, že umělá inteligence přinese v budoucnu velmi vysoké a rychle rostoucí zisky. Pokud se tento scénář začne naplňovat pomaleji, než investoři čekají, ceny akcií se mohou snížit i bez toho, aby se samotné firmy dostaly do existenčních problémů. 115

Proč je korekce pravděpodobná, ale krach není jistý

I pokud AI skutečně zásadně promění ekonomiku a současné ceny se zpětně ukážou jako odůvodněné, technologické investiční vlny v minulosti často provázely přehnané investice, nerovnoměrné zavádění nových technologií a prodleva mezi inovací a skutečně realizovanými výnosy. Následné přecenění je proto podle ECB realistický scénář. 111

Na druhé straně zatím existují faktory, které brání jednoduchému závěru o bezprostředním kolapsu: velké technologické firmy vykazují silné výsledky, poptávka po AI je reálná a není zřejmý konkrétní okamžitý spouštěč výprodeje. Varování ECB tedy není časový harmonogram pádu trhu.

Proč záleží na sazbách a veřejných financích

Vyšší úrokové sazby zdražují obsluhu dluhu domácnostem, firmám i vládám. Současně omezují prostor pro rychlé snižování sazeb, pokud inflace zůstává problémem. Vysoké veřejné zadlužení a pochybnosti o dlouhodobé udržitelnosti rozpočtů mohou navíc vládám ztížit podporu ekonomiky či finančního systému, aniž by samy čelily růstu nákladů na financování. 16

Riziko mohou násobit také geopolitické otřesy a zhoršení důvěry ve stav veřejných financí. ECB upozorňuje, že země s vysokým dluhem jsou vůči těmto zesilujícím účinkům obzvlášť citlivé. V takové situaci může být fiskální pomoc, pružnost měnové politiky i politický prostor pro mimořádná opatření omezenější než v dřívějších krizích. 11314

Co z toho plyne pro investory

Nejdůležitější sdělení ECB zní: koncentrace trhu zvyšuje riziko. Když je velká část výnosů globálních indexů závislá na malé skupině velmi drahých akcií, nepříznivá změna očekávání se může rychle přenést napříč trhy. Nejde o jistotu krachu, ale o důvod nepodceňovat, jak velkou roli dnes v portfoliích hrají sázky na pokračující AI boom. 16