O vstup do DeepSeeku se bojuje přes drahé „stínové“ fondy

Zájem investorů o DeepSeek se střetl s velmi úzkým přístupem k oficiálnímu financování. Výsledkem je drahý a neprůhledný „stínový“ trh: zájemci, kteří se nedostali přímo do kola, kupují nepřímou ekonomickou expozici prostřednictvím struktur sestavených zprostředkovateli. Podrobnosti o poplatcích, počtu vrstev těchto struktur i složení investorů vycházejí převážně z mediálních zpráv, nikoli z úplného oficiálního zveřejnění společnosti. Navíc se objevily informace, že druhé kolo bylo pozastaveno, takže jeho podmínky a účastníci nejsou definitivní. 245

Proč vznikl „stínový“ trh

V lednu 2025 přitáhl DeepSeek mimořádnou pozornost po uvedení modelu R1. Firma tehdy uváděla výrazně nižší výpočetní a vývojové náklady než u předních amerických modelů. To zpochybnilo představu, že rozvoj AI nutně znamená stále vyšší poptávku po nejdražších čipech, a vyvolalo globální výprodej technologických akcií. 6

Pro soukromou firmu bez snadno dostupných akcií to znamenalo prudký nárůst poptávky po podílu. Kdo se do financování nedostal přímo, hledá cestu přes prostředníky a jejich investiční vehikly. Nedostatek přímého přístupu je o to výraznější, že předchozí financování bylo podle zpráv navrženo tak, aby zakladatel neztratil kontrolu nad firmou. 23

Co se uvádí o druhém kole

Podle dostupných informací DeepSeek zvažoval získání až 50 miliard jüanů — přibližně 7,4 miliardy dolarů — při předpeněžním ocenění okolo 500 miliard jüanů, tedy zhruba 74 miliard dolarů. Nejde však o potvrzené a uzavřené financování, nýbrž o parametry zamýšleného druhého kola. 14

U předchozího kola investoři podle reportů nevstupovali běžným přímým nákupem akcií DeepSeeku. Kapitál měli vložit do struktury komanditní společnosti řízené generálním ředitelem Liang Wenfengem. Externí investoři neměli mít hlasovací práva a jejich peníze podléhaly pětiletému lock-upu, tedy období, během něhož nemohou podíl prodat či z investice vystoupit. Výjimkou měl být čínský Národní fond pro průmysl umělé inteligence, jemuž se připisuje přímý vlastnický podíl. 3

Mediální zprávy spojovaly s druhým kolem čínský národní AI fond, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital, Shixiang Capital a možná také Monolith Management. DeepSeek tento seznam samostatně nepotvrdil, proto je třeba jej chápat jako neověřený výčet uváděných účastníků.

Cena za nepřímý přístup: až osm vrstev a poplatek do 18 %

Takzvaný stínový trh má podle reportů fungovat přes účelové společnosti, známé jako SPV (special-purpose vehicles). Ty mohou být navrstvené až v osmi úrovních. Zprostředkovatelé si údajně berou vstupní poplatky až 18 %, a v některých případech i podíl na případném budoucím zisku. 5

To zásadně mění profil investice. Zájemce neplatí jen za potenciální růst hodnoty DeepSeeku, ale také za složitý řetězec právních vztahů mezi sebou a samotnou firmou. Čím více mezivrstev, tím hůře se obvykle posuzuje, co investor přesně vlastní, jaká má informační práva a zda jeho nárok obstojí při sporu či reorganizaci struktury.

Hlavní rizika pro investory mimo oficiální syndikát

• Vysoká cena vstupu: poplatek až 18 % může výrazně snížit případný výnos. 5
• Slabá kontrola: nepřímý investor může mít omezená nebo žádná hlasovací a informační práva.
• Nejasný právní nárok: více vrstev SPV komplikuje ekonomické i právní vazby na DeepSeek.
• Nelikvidita: podíl může být obtížné prodat; významnou překážkou mohou být také lock-upy.
• Riziko ocenění: valuace soukromé AI firmy je citlivá na očekávání ohledně růstu, nákladů i budoucího vstupu na burzu.
• Riziko, že transakce nedopadne: pokud je druhé kolo pozastavené či se změní jeho podmínky, může se ukázat, že kupovaný nepřímý přístup nemá očekávanou hodnotu. 45

Liang Wenfeng drží výběr investorů pevně v rukou

Zakladatel Liang Wenfeng měl do dřívějšího kola osobně vložit zhruba 3 miliardy dolarů, čímž se podle zpráv stal jeho největším investorem. 7

Zároveň se měl osobně podílet na prověřování budoucích investorů. Smyslem má být zachování kontroly nad společností a omezení složité akcionářské struktury před možným vstupem na burzu. Odpovědí DeepSeeku na převis poptávky tedy podle všeho není širší otevření kola, ale pečlivé hlídání oficiální investorské základny — zatímco třetí strany prodávají ekonomickou expozici mimo ni. 35

Proč je DeepSeek pro trh tak symbolický

Lednový průlom DeepSeeku v roce 2025 zasáhl celý AI sektor. Akcie Nvidie tehdy během jediného dne klesly o 17 % a její tržní hodnota se snížila asi o 593 miliard dolarů. Investoři začali přehodnocovat, zda budou výdaje na AI infrastrukturu a poptávka po prémiových čipech skutečně růst tak rychle, jak se předpokládalo. 6

Současně DeepSeek posílil strategický příběh čínských AI společností. Naznačil, že i při amerických omezeních na čipy může Čína vyvíjet konkurenceschopné modely, a podpořil zájem o čínské AI akcie a domácí alternativy k výpočetní infrastruktuře závislé na Nvidii. 6

Prémie za přístup k DeepSeeku proto není jen sázkou na jednu začínající firmu. Je to sázka na levnější vývoj modelů, čínskou technologickou soběstačnost a možnost budoucího zhodnocení při vstupu na veřejný trh. 26

IPO na šanghajském STAR Marketu zůstává klíčovým lákadlem

DeepSeek si podle lidí obeznámených se situací najal společnost CITIC Securities k přípravě možného vstupu na šanghajský STAR Market — technologicky orientovaný segment burzy, který se často přirovnává k Nasdaqu. 1

Jako cíl se uvádí debut v roce 2027, případně podání žádosti už v roce 2026. Takový harmonogram ale závisí na dokončení financování, regulatorních souhlasech, firemní struktuře i situaci na trhu. 155

Právě vidina IPO vysvětluje, proč jsou někteří vyloučení investoři ochotni platit za nepřímý vstup vysoké částky: chtějí zachytit růst hodnoty před burzovním debutem. Stejný faktor však představuje i největší riziko. Odklad, menší emise nebo jiná struktura IPO by mohly hodnotu těchto draze pořízených nepřímých pozic citelně snížit. 145