Goldman Sachs: AI se stala hlavním tématem trhu investičních dluhopisů

AI se podle Goldman Sachs stala určujícím faktorem nabídky na trhu dluhopisů investičního stupně (tedy dluhopisů emitentů s vyšším ratingem). Krátkodobě by slabší přísun nových emisí mohl kreditní spready zúžit. Banka však naznačuje, že případné zotavení cen není důkazem vyřešeného problému: výrazná potřeba financování v roce 2027 zůstává zásadním rizikem. 24

AI jako hlavní zdroj nové nabídky

Goldman Sachs popsal přibližně 300 miliard dolarů emisí spojených s AI v roce 2026 jako dominantní téma úvěrového trhu. Svou prognózu hrubých emisí dolarových dluhopisů investičního stupně v USA pro rok 2026 zvýšil z 2,1 bilionu na 2,3 bilionu dolarů. Na emitenty propojené s AI připadalo přibližně 24 % dosavadního objemu amerických emisí IG dluhopisů. 414

Nejde tedy jen o technologický příběh na akciovém trhu. Budování datových center, nákup výpočetních čipů a související energetická infrastruktura se stále více promítají do nabídky firemních dluhopisů.

Proč se objem emisí může v roce 2027 dále zvednout

Scénář citovaný z obchodního týmu Goldman Sachs počítá s tím, že hyperscale cloudové společnosti — velcí provozovatelé cloudové infrastruktury — a výrobci čipů vydají v roce 2027 dluhopisy zhruba za 340 miliard dolarů. To by znamenalo meziroční růst asi o 40 %.

Důvodem je očekávaný objem kapitálových výdajů kolem 930 miliard dolarů. Podíl výdajů financovaný dluhem má přitom podle předpokladu vzrůst zhruba z 30 % na 37,5 %. Jinými slovy: investice rostou rychleji než hotovost vytvářená samotnými firmami, takže větší díl expanze bude nutné pokrýt externím financováním. 2

Proč je důležitější čistá nabídka než refinancování

Podstatné je, že u příslušné skupiny hyperscalerů a výrobců čipů má v letech 2027–2028 splatnost jen asi 45 miliard dolarů dluhu. Většina nových půjček proto nebude sloužit k nahrazení starého dluhu, který se investorům splatí, ale zvýší čistou nabídku na trhu. 2

To znamená, že kupci dluhopisů musí přinést nový kapitál, využít nové přítoky peněz do fondů, nebo na financování nákupů prodat jiné úvěrové instrumenty. Právě tento tlak na absorpční schopnost trhu může zvyšovat požadovaný výnos a rozšiřovat spready.

Krátkodobá úleva, dlouhodobé riziko

Přibližně padesátiprocentní pokles emisí ve čtvrtém čtvrtletí, omezený bezprostřední kalendář nových obchodů a spready koše AI Credit Basket poblíž nejširších úrovní mohou krátkodobě vytvořit podmínky pro jejich zúžení. Jakmile nabídka na čas poleví, ceny dluhopisů mohou růst.

Goldman Sachs ale tuto fázi podle citovaného pohledu vnímal jako „oko bouře“. Strukturální problém představuje právě očekávaný emisní pipeline pro rok 2027. Po rozšíření spreadů AI úvěrů o více než 50 bazických bodů znělo doporučení využít případné zlepšení k omezení expozice, nikoli k závěru, že riziko nadměrné nabídky zmizelo. 2

Koncentrace emitentů a dlouhá splatnost

JPMorgan samostatně odhadl, že pět hlavních hyperscalerů spolu s Nvidií vydalo v roce 2026 dluh přibližně za 320 miliard dolarů, včetně relevantních struktur financování datových center. Po přepočtu na desetiletý ekvivalent představovalo dlouhodobé financování asi 68 % nového dlouhodobého financování americké vlády prostřednictvím státních dluhopisů. 3

Tento údaj ukazuje, že nejde pouze o celkový objem. Významná je i koncentrace několika velkých dlužníků a soutěž o stejnou skupinu investorů, kteří nakupují dlouhodobé dluhopisy — a to vedle vysoké nabídky amerických státních dluhopisů.

Co Goldman Sachs neodhadoval

Často uváděný odhad až 570 miliard dolarů globálního AI dluhu není prognózou Goldman Sachs, ale Morgan Stanley. 3 A projekce PwC o 31,6 bilionu dolarů globálních kapitálových výdajů na datová centra do roku 2050 nepředstavuje schválený plán financování; jde o centrální scénář dlouhodobého výhledu. 11

Obě čísla dokreslují rozsah investičního boomu, nelze je však vydávat za prognózu emisí Goldman Sachs.

Varování Jana Hatziuse

Ekonom Goldman Sachs Jan Hatzius upozornil, že investiční boom kolem AI „nebude pokračovat navždy“ a že část investic se může ukázat jako neproduktivní. 14

Důsledek je asymetrický. Dokud výstavba infrastruktury pokračuje, může rostoucí nabídka dluhu tlačit na spready. Pokud se však pozornost přesune od budování k monetizaci — nebo se návratnost investic ukáže jako slabší, než se čekalo — mohou investoři snížit očekávání budoucích cash flow a začít mezi jednotlivými emitenty rozlišovat výrazněji.

Dokáže trh tento dluh vstřebat bez dalšího rozšiřování spreadů?

Ano, ale není to automatické. Snazší absorpci by podpořilo, kdyby zisky a provozní cash flow potvrdily ekonomiku investic do AI, úrokové sazby klesaly nebo zůstaly stabilní, nabídka dluhopisů mimo AI zmírnila a investoři byli ochotni přijmout vyšší koncentraci i delší duraci.

Naopak rychlý příval emisí, růst výnosů amerických státních dluhopisů, nadbytečná kapacita datových center či výpočetního výkonu nebo přehodnocení pravděpodobnosti a načasování výnosů z AI by mohly spready dále rozšířit. Dostupné podklady ukazují především na riziko spojené s nabídkou a oceněním, nikoli na prokázanou bezprostřední hrozbu pro finanční stabilitu.