Proč růst zlata v roce 2026 stojí na pevnějších základech než jen na spekulacích

Zlato v roce 2026 neroste jen díky jednorázové poptávce po bezpečném přístavu. Důležitější je, že se optimismus projevil souběžně ve fyzicky krytých fondech ETF, na trhu futures i v opcích. To naznačuje širší základ poptávky — od drobných investorů přes správce aktiv až po obchodníky s deriváty.

To ovšem neznamená, že je trh odolný vůči výprodejům. Zlato nenese úrok, a proto je stále citlivé na reálné výnosy amerických dluhopisů, sílu dolaru a očekávání ohledně politiky Fedu, tedy americké centrální banky.

Růst potvrzuje několik částí trhu najednou

Cena zlata uzavřela červenec pod 4 100 USD za trojskou unci, v srpnu se dostala přibližně do pásma 4 650 až 4 700 USD a měsíc zakončila kolem 4 400 USD. 11 Podstatné není jen samotné cenové maximum, ale i zdroj poptávky, který za pohybem stál.

Analýza Société Générale popsala synchronizované budování expozice ve fyzickém zlatě, futures a opcích. Ve zlatých ETF přibylo v srpnu čistě 201 tun, což byl podle objemu třetí největší měsíční přírůstek v historii. Současně se pozice správců peněz na futures pohybovaly blízko rekordů a struktura opcí vyznívala pro zlato příznivě. 10

Každý z těchto kanálů vypovídá o něčem jiném:

• ETF kryté zlatem umožňují investorům získat expozici vůči kovu bez nákupu a úschovy slitků.
• Futures ukazují, jak institucionální a často pákoví obchodníci sází na směr ceny.
• Opce mohou odhalit poptávku po dalším růstu i potřebu zajistit se proti pohybu trhu.

Číselné údaje o ETF je vhodné srovnávat opatrně, protože poskytovatelé mohou používat odlišné termíny a metodiky. State Street Global Advisors uvádí za srpen příliv 7,9 mld. USD do amerických zlatých ETF a 17,1 mld. USD do globálních fondů krytých zlatem. 11 World Gold Council samostatně uvedla 5,5 mld. USD čistých přílivů do globálních fyzicky krytých ETF a zvýšení drženého zlata o 53 tun. 16 Společným jmenovatelem je návrat silné fondové poptávky, nikoli jedno univerzálně srovnatelné číslo.

Proč je udržení ceny kolem 4 400 USD významné

Vyšší reálné výnosy obvykle zvyšují náklad obětované příležitosti držet zlato, které nenese žádný kupón ani úrok. Přesto kov zůstával na zvýšených úrovních i při opakovaném posunu očekávání směrem k přísnější měnové politice v USA.

To odpovídá interpretaci, že investoři zlatu přisuzují větší hodnotu jako pojistce proti měnové, fiskální a geopolitické nejistotě. Neznamená to ale, že tradiční vztah mezi výnosy a cenou zlata přestal platit.

Část tlaku z vyšších sazeb tlumil slabší dolar. Jelikož se zlato oceňuje v dolarech, pro kupce používající jiné měny při slabším dolaru zlevňuje. Bloomberg v polovině srpna uvedl cenu kolem 4 425 USD za unci, zatímco dolar klesl na nejnižší úroveň od května. 1 Také World Gold Council připsala podporu zlata slabšímu dolaru a lepšímu investor­skému pozicování navzdory rostoucím výnosům.

Centrální banky představují dlouhodobější zdroj poptávky

Nákupy měnových autorit jsou pro trh důležité, protože vycházejí ze správy devizových rezerv, ne pouze z krátkodobé snahy o výnos. Výrazným příkladem je Čína: Čínská lidová banka (PBOC) v srpnu zvýšila zásoby o 650 000 uncí, což byl její největší měsíční přírůstek od roku 2023. Tím prodloužila vykazovanou sérii nákupů na 22 měsíců. 17

PBOC už v červenci oznámila nákup 20 tun, největší od konce roku 2023. Tento trend podporuje tezi, že diverzifikace rezerv zůstává významným pilířem poptávky. Nákupy se často dávají do souvislosti s omezováním závislosti na dolaru a obavami ze státního zadlužení. Zveřejněná data však dokazují samotné nákupy, nikoli jediný konkrétní motiv.

Nejbližší riziko: silná data z americké ekonomiky

Krátkodobý obraz je méně jednoznačný. Americká ekonomika v srpnu vytvořila 162 000 pracovních míst, zatímco odhady se pohybovaly zhruba mezi 53 000 a 56 000. Po zveřejnění dat zlato oslabilo, protože trh zvýšil odhad pravděpodobnosti dalšího zvýšení sazeb Fedem. 23

Mechanismus bývá přímočarý:

1. Silnější hospodářská data nebo vyšší inflace mohou zvýšit očekávanou úroveň sazeb.
2. To může vytlačit vzhůru výnosy amerických dluhopisů včetně reálných výnosů.
3. Silnější dolar a vyšší reálné výnosy snižují atraktivitu aktiva bez průběžného výnosu, jako je zlato.

Klíčová budou proto data o cenách výrobců (PPI) a spotřebitelských cenách (CPI). Slabší čísla, než čeká trh, by obvykle ulevila výnosům a dolaru, a zlatu tím pomohla. Naopak silnější inflační údaje mohou vyvolat okamžitý pokles, pokud investoři začnou započítávat restriktivnější postup Fedu.

Dlouhodobě by přetrvávající inflace mohla naopak zvýšit zájem o zlato jako o pojistku proti ztrátě důvěry v měnovou politiku, fiskálnímu napětí či oslabování měn. Jde ale o možnou interpretaci trhu, nikoli o automatické pravidlo. Bezprostřední reakcí na vysokou inflaci bývají spíše vyšší výnosy a silnější dolar — tedy protivítr pro zlato.

Široká účast podporuje trend, ale zvyšuje i křehkost trhu

Silné přílivy do ETF, vysoké dlouhé pozice na futures a býčí aktivita na opcích mohou růst navzájem posilovat. Zároveň hrozí, že se obchod stane přeplněným: pokud vzrostou výnosy nebo se prudce otočí dolar, mohou investoři začít snižovat expozici ve stejnou chvíli.

Ani data o futures nejsou zcela jednolitá. World Gold Council uvedla, že celkové čisté dlouhé pozice na COMEXu v srpnu klesly o 4,4 % na 542 tun. Správci peněz přidali 11 tun, ale jiní vykazovaní investoři snížili čisté dlouhé pozice o 36 tun. 15 Býčí pozicování proto nelze chápat tak, že všechny ukazatele futures po celý měsíc nepřetržitě rostly.

Co by potvrdilo strukturální býčí scénář

Nejpřesvědčivější by bylo další trvání poptávky z více nezávislých zdrojů:

• pokračující přílivy do fyzicky krytých ETF;
• další nákupy zlata do rezerv centrálních bank, zejména velkých kupců, jako je Čína;
• vysoké, ale nikoli extrémní spekulativní pozice na futures;
• příznivá poptávka po opcích bez náznaku přehnaně jednostranné spekulace;
• prostředí, v němž dolar a reálné výnosy dlouhodobě dále neutahují finanční podmínky.

Zlato poblíž 4 400 USD je tak vhodnější vnímat jako trh s několika zdroji podpory než jako čistou sázku na útěk do bezpečí. Přispěly fondové přílivy, derivátová aktivita, pohyb dolaru i nákupy centrálních bank. 11017 Nejsilnějším krátkodobým protihráčem však zůstávají americká data, která zvednou reálné výnosy a dolar. I při zachování dlouhodobé poptávky po diverzifikaci rezerv a zajištění rizik mohou vyvolat prudkou korekci.