Proč BlackRock a JPMorgan preferují dluhopisy rozvíjejících se zemí v lokálních měnách

Dluhopisy vlád vyspělých ekonomik nyní čelí nepříjemné kombinaci dražší energie, obnovených obav z inflace a nejistoty kolem vysokých potřeb veřejného financování. Když výnosy dluhopisů rostou, ceny dříve vydaných dluhopisů klesají. Část investorů proto hledá relativně lepší příležitosti ve vybraných dluhopisech rozvíjejících se zemí vydaných v místních měnách. 1718

Slovo „vybraných“ je přitom zásadní. Dluhopisy v lokálních měnách rozvíjejících se trhů nejsou bezpečným přístavem pro každý globální otřes. Jde o sázku, že vyšší výnos, možnost snížení domácích sazeb a případné posílení měny převáží rizika vyšších globálních sazeb a oslabení měn těchto zemí.

Proč ztrácejí dluhopisy vyspělých zemí na přitažlivosti

Poslední výprodej státních dluhopisů pohánějí krátkodobé i dlouhodobější faktory. Napětí mezi USA a Íránem zvedlo ceny ropy a prohloubilo obavy, že inflace zůstane zvýšená. Zároveň se investoři soustředí na vysoké zadlužení vlád a jejich rozsáhlé potřeby financování. 1817

Výrazným příkladem je Japonsko: výnos tamního desetiletého státního dluhopisu se dostal nad 3 % poprvé zhruba za tři dekády. Reuters během stejného výprodeje zaznamenal také víceletá maxima výnosů referenčních dluhopisů Německa a Spojeného království. 17

Pro držitele dlouhodobých státních dluhopisů je takové prostředí obtížné. Přetrvávající inflace může oddálit snižování sazeb, případně přinést další zpřísnění měnové politiky. Fiskální obavy zase zvyšují takzvanou termínovou prémii, tedy dodatečný výnos, který investoři požadují za držení dlouhých splatností. Obojí tlačí výnosy nahoru a ceny dluhopisů dolů.

Co nabízejí dluhopisy v místních měnách rozvíjejících se zemí

Tyto dluhopisy mohou přinést výnos ze tří různých zdrojů:

1. Vyšší příjem a reálný výnos. JPMorgan Asset Management uváděla pro konec roku 2025 výnosy lokálních dluhopisů rozvíjejících se zemí blízko 6,5 %. V některých zemích je inflace utlumená, zatímco sazby zůstávají vysoko, což dává centrálním bankám prostor pro jejich snižování. Vysoký reálný výnos poskytuje silnější výchozí příjmový polštář než v řadě vyspělých ekonomik. 4
2. Možný růst ceny při uvolňování měnové politiky. Pokud bude místní inflace dál klesat a centrální banky sníží sazby, mohou klesnout dluhopisové výnosy a růst jejich ceny. To je důležité zejména tam, kde měnová politika vstupovala do tohoto období už velmi restriktivně. 4
3. Měnové zhodnocení pro investory počítající v dolarech. Slabší americký dolar zvyšuje dolarovou hodnotu kupónů i jistiny vyplácených v lokálních měnách. BlackRock označil spojení vysokých reálných výnosů a možného posílení měn za dvojí motor výnosu této třídy aktiv.

To odlišuje lokální dluh od dluhu rozvíjejících se zemí denominovaného v dolarech. Dluhopisy v tvrdé měně místní kurzové riziko z velké části eliminují; lokální dluhopisy jej naopak zachovávají. Kurz se tak stává zároveň zdrojem možného výnosu i nejdůležitějším rizikem investice.

Silný rok 2025 a příliv peněz podpořily zájem

Lokální dluhopisy rozvíjejících se zemí přinesly v roce 2025 výnos 19,3 % a překonaly ostatní segmenty dluhu těchto zemí, uvádí JPMorgan Asset Management. Podle společnosti zůstávaly zahraniční alokace i přes silné přílivy peněz blízko historických minim. Pokud se tato třída aktiv stane běžnější součástí dluhopisových portfolií, může tedy existovat prostor pro další přesuny kapitálu. 9

Růst v roce 2025 nebyl jen příběhem úrokových sazeb. State Street připsal výnos 19,3 % částečně příznivému pohybu měn a vysokým reálným výnosům. JPMorgan zároveň uvedl, že se na výsledku roku 2025 výrazně podílely jak měny, tak sazby. 1116

Právě tato zkušenost vysvětluje současnou přitažlivost segmentu, ale zároveň varuje před očekáváním opakování téměř dvacetiprocentního ročního zhodnocení. Velká část výsledku závisela na příznivém vývoji dolaru a úrokových sazeb.

Proč ropný a íránský šok obchod automaticky neukončil

Vyšší ceny ropy obecně podporují inflaci, a pro dluhopisy jsou proto negativní. Dopad však není všude stejný.

Na hlavních trzích vyspělých zemí energetický šok zhoršuje již existující kombinaci inflačních a fiskálních problémů. U rozvíjejících se ekonomik rozhoduje především konkrétní země. Vývozci komodit mohou profitovat z vyšších příjmů z exportu či z vyšších veřejných příjmů. Dovozci ropy naopak mohou čelit vyšší inflaci, zhoršení vnější bilance a tlaku na měnu.

Některé rozvíjející se ekonomiky byly podle nedávných zpráv vůči výprodeji odolnější, protože jejich inflace zůstala relativně pod kontrolou, měnová politika byla již předtím přísná a fiskální pozice je v části zemí silnější. Rozhodující jsou tedy rozdíly mezi jednotlivými zeměmi, nikoli samotná nálepka „rozvíjející se trhy“. 6

Rizika, která mohou scénář zvrátit

Fed se sazbami „výše po delší dobu“

Jestliže inflace vyvolaná dražší energií přinutí americkou centrální banku Fed držet sazby vysoko déle nebo je znovu zvyšovat, mohou globální náklady financování dál růst. To by tlačilo na dluhopisy rozvíjejících se trhů přes vyšší diskontní sazby i přísnější finanční podmínky. Příznivý výhled pro lokální dluh navíc částečně stojí na slabším dolaru a příznivější globální likviditě.

Silnější dolar a kurzové ztráty

Lokální dluhopis vystavuje zahraničního investora měně dané země. Posílení dolaru může po přepočtu do dolarů vymazat příjem z kupónu i růst ceny dluhopisu. Předchozí nadvýkonnost lokálního dluhu byla výrazně podpořena slabým dolarem, takže nejde o vedlejší detail, ale o jádro investiční teze. 1116

Širší fiskální nebo dluhopisový otřes

Obavy z veřejného dluhu už patřily mezi příčiny výprodeje v USA, Evropě i Japonsku. Neuspořádaný růst referenčních výnosů by zpřísnil globální finanční podmínky a snížil ochotu investorů držet rizikovější či méně likvidní aktiva, včetně lokálních trhů rozvíjejících se zemí. 1718

Útěk do bezpečí

Silnější geopolitická eskalace, obavy z recese nebo narušení fungování trhů mohou přesměrovat kapitál do dolaru a amerických státních dluhopisů, i kdyby přetrvávaly americké fiskální problémy. Takový pohyb by oslabil měny rozvíjejících se zemí a mohl by stáhnout jejich lokální dluhopisy dolů společně s dluhopisy vyspělých ekonomik.

Co by příznivý scénář potvrdilo

Příznivá varianta je jasná: inflace zůstane dostatečně utlumená, aby nevyvolala dlouhé období globálního utahování měnové politiky; centrální banky rozvíjejících se zemí budou moci snižovat sazby z vysokých reálných úrovní; a dolar zůstane slabý nebo alespoň stabilní. V takovém prostředí mohou investoři inkasovat vysoký průběžný výnos, těžit z poklesu místních výnosů a případně i z posílení měn. 4

Opačný scénář je stejně srozumitelný: ropa udrží inflaci vysoko, Fed zaujme přísnější postoj, výnosy ve vyspělých zemích budou dál růst a dolar obnoví svou roli bezpečného přístavu. Kurzové ztráty a růst výnosů pak mohou převážit nad příjmovou výhodou lokálních dluhopisů.

Přesun k dluhopisům rozvíjejících se zemí v místních měnách je proto vhodné chápat jako selektivní sázku na relativní hodnotu, nikoli jako prohlášení, že se rozvíjející se trhy staly bezrizikovými. Atraktivitu jim dávají vyšší výchozí výnosy a odlišné podmínky měnové politiky oproti hlavním vyspělým trhům. Zranitelnost ale vyplývá ze stejných globálních inflačních a měnových sil, které nyní otřásají dluhopisovými trhy po celém světě. 17189