Proč trh téměř jistě čeká zvýšení sazeb Bank of Japan na 1,25 %

Trhy považují zvýšení základní sazby Bank of Japan (BOJ) z 1 % na 1,25 % na zasedání 17.–18. září téměř za výchozí scénář. Odhad 97 % je však pouze cena odvozená z tržních instrumentů, nikoli příslib BOJ. Pokud by se zhoršil výhled růstu, fungování finančních trhů nebo rizika pro stabilitu systému, banka stále může sazby ponechat beze změny.

Proč se očekávání tak rychle posunula

• Změna názoru poradce vlády snížila vnímanou politickou překážku. Takuji Aida, ekonomický poradce premiérky Sanae Takaichiové, dříve patřil mezi hlasité odpůrce rychlého utahování měnové politiky. Nyní očekává zářijové zvýšení a poté růst sazeb zhruba jednou za čtvrtletí až do ledna 2027. Svou předpověď přitom posunul z původně očekávaného ledna 2027. Pro trh je to signál, že dřívější krok může být politicky přijatelnější a že nepůjde nutně jen o jednorázový zásah. 1

• Komunikace BOJ je výrazně jestřábější. Člen vedení BOJ Hajime Takata uvedl, že centrální banka má na sílící inflační tlaky reagovat „pružně“, nikoli se držet předem daného, například pololetního rytmu. Nevyloučil ani větší či bezprostředně po sobě následující kroky. Guvernér Kazuo Ueda současně řekl, že rada bude při zářijové debatě o sazbách zvlášť sledovat rizika rychlejší inflace. 23

• Inflace a mzdy dávají vyšší sazbě ekonomický základ. BOJ už v červenci upozornila, že jádrové inflační tlaky mohou překročit její 2% cíl. Přetrvávající růst cen a mezd ztěžuje obhajobu 1% sazby jako dostatečně restriktivní, zvlášť pokud slabý jen zdražuje dovoz. 4

• Pohyb jenu zvýraznil cenu příliš uvolněné politiky. Jen během dvou seancí posílil o více než 2 % a dostal se zhruba na 155,28 jenu za dolar. Údaje BOJ přitom na klíčový den neukázaly oficiální devizové intervence. Pohyb tak investoři spojovali hlavně s přeceněním očekávané měnové politiky. 5

  Rychlé posílení jenu zároveň ukazuje zranitelnost takzvaných carry trade obchodů: investoři si levně půjčují v jenech a nakupují aktiva s vyšším výnosem jinde. Když jen náhle zdraží, mohou být nuceni tyto pozice rychle zavírat. To může posilování měny i výkyvy napříč finančními trhy dále zesílit.

• Dluhopisový trh podporuje normalizaci, ale komplikuje její provedení. Výnos desetiletých japonských vládních dluhopisů dosáhl 3 %, nejvýše od roku 1996. 6 Vyšší dlouhé výnosy znamenají, že investoři žádají větší kompenzaci za inflaci, objem vládních emisí i slabší podporu centrální banky. Zároveň však zvyšují náklady na obsluhu veřejného dluhu a riziko napětí na trhu. BOJ proto musí oddělit zvyšování sazeb od příliš prudkého stažení likvidity.

• Neobvykle silný byl i tlak z USA. Americký ministr financí Scott Bessent při jednání s Uedou podpořil „rozhodné“ měnové kroky proti slabému jenu a vyzval k politice, která ukotví inflační očekávání. 7 Nejde o pokyn americké vlády japonské centrální bance, přesto se tím zvyšuje reputační i diplomatická cena nečinnosti vůči slabé měně a dovozní inflaci.

Proč může být důležitější 14. říjen než samotná sazba

Zářijové rozhodnutí by potvrdilo směr normalizace sazeb. Následující otázka ale může znít, jak BOJ naloží se svou mimořádně rozsáhlou bilancí a portfoliem japonských státních dluhopisů (JGB).

Červnový plán BOJ počítá s dalším snižováním měsíčních nákupů JGB: od dubna až června 2026 přibližně o 200 miliard jenů za čtvrtletí, až na zhruba 2 biliony jenů měsíčně v dubnu až červnu 2027. Banka zároveň uvádí, že dlouhodobé výnosy by se měly utvářet především na trhu. 8

Jednání o tržních operacích 14. října proto může napovědět, zda BOJ:

• ponechá plán postupného omezení nákupů beze změny,
• upraví objem nákupů nebo jejich rozdělení podle splatnosti, aby zabránila neřízenému růstu výnosů,
• případně bude aktivněji řídit likviditu, aniž by znovu zavedla kontrolu výnosové křivky.

Samo o sobě nejde o předem stanovené rozhodnutí obnovit kontrolu výnosové křivky. Pro investory však může být zásadní: září má potvrdit trajektorii sazeb, říjen může ukázat, jak velkou volatilitu na dluhopisovém trhu je BOJ ochotna připustit při ústupu z role dominantního kupce JGB.