Proč velcí správci aktiv po výprodeji znovu budují pozice ve zlatě

Pokles zlata nepřiměl všechny velké investory kov opustit. Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management a Fidelity International znovu navýšily pozice, které dříve během roku omezily. Sází na to, že dlouhodobá zajišťovací role zlata přetrvá i navzdory restriktivní měnové politice v USA. 1

Nehoní rekord, nakupují po korekci

Zlato v lednu vystoupalo k rekordní hodnotě zhruba 5 600 USD za trojskou unci, poté ale oslabilo. Amundi nakoupila fyzické zlato s očekáváním, že se do konce roku vrátí na 5 000 USD za unci. Tento cíl je stále pod lednovým maximem, přesto ukazuje, že firma korekci nepovažuje za konec širšího investičního argumentu pro držení zlata, ale za nákupní příležitost. 1

Podstatou jejich teze je diverzifikace a odolnost portfolia. Mezi uváděné faktory patří přetrvávající obavy z inflace, poptávka centrálních bank, rozpočtové deficity, geopolitická nejistota a možnost, že světoví investoři budou méně spoléhat na americký dolar. Zlato v tomto pojetí není aktivem přinášejícím pravidelný výnos. Funguje spíše jako pojistka pro situace, kdy zesílí měnová, dluhová či politická rizika. 1 5

Portfolio manažer Robeco Arnout van Rijn uvedl, že zlato se stává obecněji přijímanou součástí portfolií, nikoli jen specializovanou alokací. 8

Proč jestřábí Fed optimismus nezlomil

Jestřábí přístup americké centrální banky Fed a vysoké reálné výnosy bývají pro zlato obvykle nepříznivé. Zlato totiž nenese kupón ani úrok, takže vyšší reálné výnosy zvyšují náklad obětované příležitosti jeho držby. Další očekávání růstu sazeb a silnější dolar proto mohou na cenu znovu tlačit.

Investoři, kteří expozici obnovují, zjevně soudí, že velká část tohoto protivětru už se promítla do poklesu od rekordních hodnot. Neříkají, že sazby přestaly být důležité. Jejich argument zní, že při delším investičním horizontu mohou strukturální důvody pro držení zlata převážit nad krátkodobým vlivem měnového cyklu. 1 5

Tento rozdíl ukazuje nedávný krok Fidelity. Portfolio manažer Fidelity International během tří týdnů zdvojnásobil podíl zlata v jednom fondu až na interně stanovený strop 5 %. Jako důvod uvedl nejistotu kolem politiky Fedu. Zároveň naznačil, že další oslabení role dolaru jako bezpečného přístavu by mohlo vést k úvaze o vyšším limitu. 2

Co znamená cíl Amundi 5 000 USD — a co ne

Očekávání Amundi, že zlato dosáhne do konce roku 5 000 USD za unci, je konkrétní institucionální prognóza, nikoli tržní konsenzus ani garance. 1

Vyjadřuje přesvědčení, že síly podporující strategické držení zlata mohou přetrvat, i pokud měnová politika zůstane přísná. Neodstraňuje však krátkodobá rizika spojená se změnou očekávání sazeb, reálných výnosů, kurzem dolaru nebo pozicemi investorů. Je proto vhodné rozlišovat mezi důvodem pro dlouhodobou strategickou alokaci a krátkodobou cenovou prognózou: mohou ukazovat stejným směrem, ale nemusí se naplnit ve stejném čase.

Co může obnovená poptávka znamenat pro těžaře

Akcie těžařů zlata obvykle reagují na cenu kovu s provozní pákou. Pokud roste realizovaná cena zlata a náklady na těžbu a udržení provozu zůstávají relativně stabilní, dodatečné tržby za unci se mohou proměnit ve výraznější růst marží a peněžních toků. Při poklesu zlata funguje tentýž mechanismus opačně.

Vztah ale není dokonalý. V konkrétním období mohou být stejně důležité objem těžby, obsah kovu v rudě, výtěžnost, ceny energie a práce, kapitálové výdaje, zajištění cen, financování či politické podmínky v zemích provozu.

Eldorado Gold: důležitá je cena i nákladová a provozní disciplína

Eldorado Gold ve druhém čtvrtletí roku 2026 prodala 102 691 uncí zlata při průměrné realizované ceně 4 379 USD za unci. Společnost ponechala beze změny výhled produkce, hotovostních nákladů a celkových udržovacích nákladů s vyloučením projektů Skouries a McIlvenna Bay. 13

Trvale vyšší cena zlata by podpořila tržby na unci. Investiční výsledek však bude nadále záviset na kontrole nákladů a plnění projektových i produkčních plánů.

Pan American Silver: expozice vůči dvěma kovům a schopnost plnit plán

Hospodářské výsledky Pan American Silver ovlivňuje jak zlato, tak stříbro. Firma uvedla, že celoroční produkci zlata v roce 2026 očekává na spodní hraně rozpětí 700 000 až 750 000 uncí. Celkové udržovací náklady v segmentu zlata by se kvůli dopadu produkce měly pohybovat spíše u horní hranice výhledu. 8

Akcie jsou proto citlivé nejen na směr ceny zlata, ale i na cenu stříbra a na to, zda firma splní produkční a nákladové cíle.

Aura Minerals: vyšší růstový potenciál, ale i vyšší specifická rizika

Aura Minerals vykázala růst produkce a tržeb, přičemž má výraznou citlivost na cenu zlata. Její výsledky zároveň ukazují, proč je nutné těžaře hodnotit jako provozní firmy, nikoli jen jako jednoduchou sázku na cenu kovu: zásadní vliv na vykázaný výkon mohou mít realizace produkce i dopad zajišťovacích obchodů na zlato. 17

Rizika pro kupce zlata

Stejné faktory, které ze zlata dělají pojistku, mohou způsobovat jeho výrazné výkyvy. Silnější dolar, vyšší reálné výnosy nebo další jestřábí posun v očekáváních ohledně Fedu by mohly krátkodobě snížit atraktivitu zlata bez výnosu. 1

Technické cenové úrovně zmiňované v komentářích k trhu je vhodné chápat jako referenční body pro řízení rizika, nikoli jako ekonomické prognózy. Mohou ukázat, na které hladiny se obchodníci soustředí, ale neurčují fundamentální hodnotu zlata ani nezaručují, že podpora či rezistence vydrží.

Shrnutí

Velcí správci aktiv obnovují expozici vůči zlatu, protože výprodej vnímají jako příležitost znovu posílit pojistku portfolia proti inflaci, rozpočtovým tlakům, geopolitickým šokům a nejistotě kolem dolaru — nikoli proto, že by považovali jestřábí Fed za bezvýznamný. Cíl Amundi 5 000 USD do konce roku tento konstruktivní pohled vystihuje. 1

Pro investory zvažující akcie těžařů je obnovená institucionální poptávka po zlatu potenciálně příznivá, ale je pouze jedním z faktorů. Směr ceny zlata je důležitý, o tom, jak velká část pohybu ceny kovu dopadne do zisku těžební společnosti, však rozhodují také náklady, produkce, zajištění cen, kapitálová disciplína a rizika v jednotlivých jurisdikcích.