Elliott zvyšuje tlak na Deutsche Telekom: místo spojení s T-Mobile US chce větší odkupy akcií

Elliott Investment Management proměnil spekulovanou transakci Deutsche Telekom s T-Mobile US v mnohem ostřejší test kapitálové disciplíny. Aktivistický investor podle zpráv vybudoval v německém telekomunikačním koncernu podíl — jeho přesná velikost ani případné formální požadavky však zveřejněny nebyly — a prosazuje, aby firma upustila od možné fúze s americkou dceřinou společností. Místo toho chce hledat jiné cesty, jak zvýšit hodnotu pro akcionáře, včetně rozsáhlejších odkupů vlastních akcií. 1

Proč Elliottův vstup mění debatu

Nejde o to, že by Elliott mohl sám rozhodnutí vedení zvrátit. Jeho účast ale dává alternativní strategii organizovaný a věrohodný hlas mezi akcionáři. Vedení Deutsche Telekom by při případném pokračování projektu muselo přesvědčivě vysvětlit, proč by výkup zbývajícího podílu v T-Mobile US vytvořil vyšší hodnotu než zachování současné většinové pozice a vyšší návrat kapitálu akcionářům.

Deutsche Telekom už v T-Mobile US drží zhruba 53 % akcií. Úplné spojení by proto nesloužilo k převzetí provozní kontroly nad americkým operátorem; šlo by především o získání zbývajícího menšinového podílu. Samotná varianta byla navíc popsána jako průzkumná, nikoli jako oficiálně oznámená transakce. 2

Elliottova alternativa: ponechat si kontrolu, vracet více hotovosti

Ekonomický argument Elliottu je přímočarý: Deutsche Telekom může dál těžit z růstu a tvorby hotovosti T-Mobile US díky svému kontrolnímu podílu, aniž by musel vynaložit obrovské prostředky na nákup zbytku společnosti. Volnou hotovost a finanční kapacitu by pak mohl ve větší míře použít na odkupy vlastních akcií.

Takový postup je z pohledu investora jednodušší a méně rizikový. Potenciální úplná kombinace by naopak mohla vyžadovat vysokou prémii pro menšinové akcionáře a nesla by rizika spojená s provedením transakce, schvalováním akcionářů i regulací v USA. 1

Odkupy už byly navýšeny na 5 miliard eur

V debatě je důležité upřesnit rozsah stávajícího programu. Deutsche Telekom v srpnu navýšil plánované odkupy akcií pro rok 2026 až o 3 miliardy eur. Nešlo však o samostatný tří miliardový program: částka byla přidána k již běžícím odkupům až za 2 miliardy eur. Celkový schválený objem proto může dosáhnout až 5 miliard eur. 3

Elliott tak netlačí pouze na volbu „fúze, nebo odkupy“. Jeho postoj zvyšuje tlak, aby Deutsche Telekom zvážil ještě výraznější návrat kapitálu akcionářům při zachování majority v T-Mobile US.

Co zůstává nejisté

Zprávy o odporu vedení T-Mobile US, institucionálních menšinových akcionářů a možných podmínkách amerického výboru CFIUS (Committee on Foreign Investment in the United States, orgán posuzující některé zahraniční investice z hlediska národní bezpečnosti) Elliottovu argumentaci podporují. Jde však o informace založené na mediálních zprávách a zdrojích obeznámených se situací, nikoli o potvrzené podmínky dohody. 12

Veřejně dostupné informace proto neumožňují přesně vyčíslit případné americké závazky ani potvrdit, že se o fúzi stále aktivně jedná. Jisté je hlavně to, že Elliott zvýšil reputační i akcionářskou cenu případného návratu k takto rozsáhlé transakci.