Proč se letos propadly akcie i dluhopisy zároveň

Globální trhy nezažily pád způsobený jedinou zprávou. Šlo o rozsáhlé přecenění rizika: obnovené boje mezi Spojenými státy a Íránem poslaly ceny ropy výš a zvýšily obavy, že inflace zůstane vysoká. Investoři zároveň požadovali vyšší odměnu za držení státního dluhu, protože vlády musí financovat vysoké schodky, obranu a rostoucí úrokové náklady. Výsledkem byl současný výprodej dluhopisů, růst výnosů a tlak na akcie. 249

Řetězová reakce začala u ropy

Hlavním přenosovým kanálem byla energie. Nové americké údery a riziko narušení dopravy v okolí Hormuzského průlivu znovu otevřely otázku dodávek ropy. Cena suroviny se v obchodování 1. a 2. září dostala na pětitýdenní maximum. Dražší energie se může promítnout do nákladů na dopravu, výrobu i do výdajů domácností. Centrální banky pak mají složitější úkol: dostat inflaci zpět k cíli. 917

To změnilo pohled na úrokové sazby. Obchodníci přestali tolik sázet na jejich brzké snižování a začali počítat s možností, že americký Federální rezervní systém (Fed) i další centrální banky ponechají sazby vysoké déle, případně je znovu zvýší. Podle agentury Reuters se inflace v eurozóně v srpnu kvůli dražší energii vrátila nad 3 % a trhy stále více zvažovaly i možné zvýšení sazeb v USA.

Proč rostly výnosy dluhopisů po celém světě

U dluhopisů platí jednoduché pravidlo: jejich cena a výnos se pohybují opačným směrem. Když investoři státní dluhopisy prodávají, jejich cena klesá a výnos roste. Výnos přitom představuje návratnost, kterou investoři požadují za půjčení peněz vládě. Jeho růst proto znamená také vyšší náklady financování pro celou ekonomiku.

Přecenění zasáhlo hlavní trhy:

• Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů se dostal přibližně na 4,8 %, což bylo nejvýše za sledované období a blízko víceletého maxima. 910
• Výnos japonských desetiletých vládních dluhopisů dosáhl 3 %, poprvé od roku 1996. 210
• Výnos desetiletých německých dluhopisů vystoupal na nejvyšší úroveň zhruba za 15 let, zatímco třicetiletý britský výnos se dostal nejvýše od roku 1998. 1012

Inflace ale nebyla jediným důvodem. Investoři se obávali také objemu nového státního dluhu, který bude potřeba vydat k financování rozpočtových schodků, obranných výdajů a rostoucích úrokových účtů. Pokud vlády nabízejí na trhu velké množství dluhopisů, mohou potřebovat vyšší výnos, aby přilákaly kupce — zvlášť v době, kdy jsou zvýšená inflační i politická rizika. 24

Proč po dluhopisech klesaly také akcie

Vyšší výnosy státních dluhopisů konkurují akciím o peníze investorů. Zároveň zvyšují diskontní sazbu, kterou trh používá při výpočtu dnešní hodnoty budoucích zisků firem. Nejvíce to dopadá na růstové společnosti, protože významná část jejich očekávaných zisků má přijít až za několik let. Čím vyšší je diskontní sazba, tím méně jsou tyto budoucí peněžní toky hodnotné dnes.

Wall Street na tento tlak reagovala poklesem. S&P 500 ztratil přibližně 0,7 % už třetí obchodní den za sebou, zatímco Nasdaq 100 klesl o 1,3 %. Mezi výraznější poklesy patřily technologické akcie; Nvidia v dané seanci oslabila o 1,5 %. 1920

Podobný obraz se objevil v Asii. Dne 2. září klesl japonský Nikkei 225 o 3 %, jihokorejský Kospi ztratil 3,6 % a hongkongský Hang Seng oslabil o 0,8 %. SoftBank, která investuje do OpenAI, propadla o 6,3 %. Samsung Electronics klesl o 3,3 % a výrobce paměťových čipů SK Hynix o 3,5 %. 18

Evropské trhy zasáhla stejná kombinace dražší ropy, rostoucích výnosů dluhopisů a očekávání přísnější měnové politiky. Panevropský index STOXX 600 v jedné ze sledovaných seancí klesl o 0,99 %, zatímco výnos desetiletého německého dluhopisu rostl s tím, jak se zhoršoval inflační výhled. 8

Co výprodej znamená pro investice do umělé inteligence

Pokles trhů neukazuje, že by poptávka po umělé inteligenci náhle zmizela. Ukazuje však, proč jsou firmy a projekty spojené s AI citlivé na úrokové sazby.

Růstové společnosti se často oceňují podle očekávaného rozvoje v dalších letech. Vyšší dlouhodobé výnosy proto mohou stlačit jejich valuace, i když se jejich provozní vyhlídky nezměnily. Vyšší sazby navíc zvyšují překážku pro kapitálově náročné projekty, jako jsou datová centra, továrny na polovodiče a další AI infrastruktura.

Vznikají tak dvě oddělená rizika: investoři mohou být ochotni platit méně za budoucí růst a firmy mohou čelit vyšším nákladům na financování investic potřebných k jeho dosažení. Reakce trhu je proto především důsledkem změny ocenění a ceny financování — nikoli důkazem, že technologický cyklus kolem AI skončil.

Dopad na hypotéky, firmy i domácnosti

Výnosy státních dluhopisů ovlivňují širší náklady na úvěry. Výnos amerických desetiletých státních dluhopisů je důležitým měřítkem pro firemní dluh a další financování a úzce souvisí také s hypotečními sazbami. 10

Pokud výnosy zůstanou vysoké, firmy mohou odkládat investice, hypotéky mohou být pro domácnosti méně dostupné a spotřebitelé mohou omezit výdaje. Ekonomika se pak dostává do nepříjemné kombinace: ceny energií udržují inflaci vysoko, zatímco přísnější finanční podmínky oslabují růst. Vzniká riziko stagflačního tlaku, dostupné zprávy však nepotvrzují, že k takovému výsledku nevyhnutelně dojde. 45

Napětí v G20 výprodej samo nezpůsobilo

Setkání ministrů financí zemí G20 se konalo na pozadí vysokého zadlužení, inflace, války a rostoucích nákladů na úvěry. Oficiální prohlášení předsedající země podpořili všichni přítomní členové s výjimkou Číny, která vznesla námitky k několika odstavcům.

Zprávy ze schůzky popisovaly také neshody ohledně státního dluhu, globální obchodní nerovnováhy, růstu, ekonomického tlaku na Írán a účasti Ruska.

Tyto diplomatické spory nebyly samy o sobě mechanickým spouštěčem výprodeje dluhopisů. Ukázaly však, jak obtížné může být pro velké ekonomiky koordinovat reakci na současný energetický, dluhový a inflační šok.

Co bude pro trhy rozhodující dál

Nejdůležitější otázkou je, zda ropný šok rychle odezní, nebo se promítne do inflačních očekávání. Pokud ceny energií klesnou a sázky na růst sazeb se obrátí, tlak na dluhopisy i růstové akcie může polevit. Jestliže ale ropa zůstane drahá a vlády budou dál intenzivně půjčovat, výnosy mohou zůstat vysoké i při zpomalování ekonomiky.

Právě na takový režim trhy reagovaly: sazby mohou zůstat „vyšší po delší dobu“, fiskální rizika rostou a volatilita se přelévá mezi třídami aktiv. Dluhopisy ztrácejí kvůli růstu výnosů, dlouhodobé růstové a AI akcie čelí tlaku na ocenění a domácnosti s firmami platí více za financování. Globální výprodej tak nebyl verdiktem nad jedním sektorem, ale varováním, že cena peněz — i cena geopolitického rizika — se posouvá výš.