Čínský trh s hardwarem pro AI se 5. srpna rozdělil na dva příběhy

Dva protichůdné příběhy v jednom obchodním dni

Obchodování 5. srpna odhalilo v čínském trhu s hardwarem pro umělou inteligenci dvě odlišné síly. Akcie výrobců optických modulů se dostaly pod tlak po zprávách, že Spojené státy připravují omezení nových čínských komponentů pro datová centra. Naopak firmy napojené na výrobu desek plošných spojů (PCB) a domácích AI čipů znovu přitáhly pozornost investorů.

Nešlo přitom o hotový plošný zákaz. Agentura Reuters uvedla, že americká Federální komise pro komunikace (FCC) pracuje na návrhu, který by mohl omezit dovoz nových čínských optických transceiverů. Důležité podrobnosti ale zůstávaly nejasné.

Akcie optických modulů nejprve prudce klesly, poté část ztrát smazaly

Čínské akcie spojené s optickými komponenty reagovaly okamžitě. Zhongji Innolight v Šen-čenu ztrácel až 14 procent, než část poklesu umazal, zatímco výrazně oslabila také společnost Eoptolink. Širší index telekomunikačních služeb CSI300 se v ranním obchodování propadl až o 9 procent.

Pozdější zotavení naznačovalo, že investoři vnímali návrh spíše jako podmíněné regulatorní riziko než jako bezprostřední zásah do celého odvětví. Analytici zároveň zpochybňovali, zda by Spojené státy dokázaly zavést komplexní zákaz bez negativního dopadu na vlastní výstavbu datových center. Čínští dodavatelé totiž hrají významnou roli v dodávkách vysokorychlostních optických propojení.

Rostla také společnost Victory Giant Technology, která těží z tématu PCB a infrastruktury pro AI. Dostupné podklady potvrzují růst akcie, neuvádějí však jeden nezávisle ověřený firemní katalyzátor, který by pohyb jednoznačně vysvětlil. Nejbezpečnější je proto chápat růst jako součást širšího zájmu o PCB, nikoli jako reakci na konkrétní oznámení.

Nomura: rozhodující nebude titulek, ale rozsah zákazu

Analýza Nomury rozlišovala dva možné scénáře.

Úzké omezení výroby v pevninské Číně

Pokud by se americká pravidla vztahovala pouze na moduly fyzicky vyrobené nebo smontované v pevninské Číně, dodavatelé s vyspělou výrobou v zahraničí by mohli část expozice snížit. Riziko by tím nezmizelo, ale okamžitý dopad na firmy schopné zásobovat zákazníky z výrobních závodů mimo Čínu by byl omezenější.

Širší zákaz čínských dodavatelů a výroby ve třetích zemích

Výrazně rušivější by byl zákaz zaměřený na všechny dodavatele vlastněné Číňany nebo také na výrobky ze zahraničních závodů kontrolovaných čínskými firmami. Takové opatření by mohlo zasáhnout i americké provozovatele cloudových služeb, kteří jsou závislí na dodavatelském řetězci, v němž čínští výrobci představují velkou část produkce vysokorychlostních optických propojení.

Proto se debata soustředila na technické detaily: zda by se pravidla týkala pouze nových modelů, kde byl výrobek vyroben a zda by čínské vlastnictví nebo kontrola závodu ve třetí zemi spouštěly stejné omezení jako výroba přímo v Číně. Reuters zároveň upozornil, že návrh byl stále ve fázi přípravy a nešlo o platné pravidlo.

Citi porovnávala expozici jednotlivých firem

Hlavní argument Citi zněl, že čínské dodavatele optických modulů nebude možné rychle nahradit. Podle dostupného komentáře bylo sedm z deseti největších světových výrobců optických modulů čínských a čínské firmy dodávaly více než polovinu vysokorychlostních modulů americkým cloudovým poskytovatelům.

Z praktického hlediska tedy záleželo nejen na geografii výrobních kapacit, ale i na postavení firmy v dodavatelském řetězci. Komentář řadil mezi diskutovanými společnostmi podle expozice nejníže TFC, následovanou DSBJ a poté Eoptolink/New Easyst. Protože dobové shrnutí obsahuje vnitřní nesrovnalost ve formulaci, je vhodné tento žebříček chápat jako analytický rámec, nikoli jako přesné měření podílu tržeb ohrožených zákazem.

TFC: výroba převážně v Číně, nepřímé riziko

U TFC se uvádělo, že téměř veškerou kapacitu má v Číně. Firma však dodává pasivní komponenty zahraničním výrobcům modulů, včetně provozů v Thajsku. Zákaz hotových modulů vyrobených v Číně by proto nemusel automaticky znamenat stejně velký výpadek jejího podnikání. TFC navíc rozšiřovala výrobu v Thajsku, což jí může poskytnout geografickou pojistku.

Eoptolink a New Easyst: zahraniční výroba jako ochranný polštář

Komentář připisoval přibližně 88 procent tržeb Eoptolinku/New Easyst thajské základně. To by firmě poskytovalo významnou ochranu, pokud by se pravidla zaměřila úzce na výrobky z pevninské Číny. Hlavním rizikem by bylo až opatření, které by čínské vlastnictví nebo kontrolu výroby ve třetí zemi posuzovalo stejně jako samotnou výrobu v Číně.

DSBJ: smíšená výrobní základna a plánované rozšíření v Thajsku

U DSBJ připadalo podle komentáře 69,7 procenta kapacity modulů na pevninskou Čínu a zbytek na Tchaj-wan. Výrobky dodávané americkým cloudovým zákazníkům však údajně pocházely z Thajska a Tchaj-wanu, takže pro tyto konkrétní dodávky byla pevninská kapacita méně relevantní.

Plán firmy pro rok 2027 počítal s kapacitou 35 milionů jednotek modulů 800G/1,6T. Dvě třetiny měly být umístěny v Thajsku a jedna třetina na Tchaj-wanu.

Širší poučení je jasné: „expozice vůči Číně“ není jediné číslo. Investoři musí rozlišovat místo výroby, cílový trh, původ komponentů, právní vlastnictví i schopnost přesunout produkci.

Macquarie vidí u Birenu prostor pro domácí náhradu

Příběh domácích AI čipů se vyvíjel opačně než šok u optických modulů. Býčí teze Macquarie pro Biren Technology stavěla na přijetí produktů, vývoji nové generace a možnosti růstu průměrných prodejních cen v době, kdy čínská poptávka po výpočetní kapacitě roste a přístup k vyspělým zahraničním GPU zůstává omezený. 3

BR10X získává zákazníky, BR20X míří k výrobě prototypu

Řada GPU BR10X měla být podle investičního komentáře přijata významným čínským poskytovatelem cloudových služeb. U další generace BR20X se očekávalo, že během několika měsíců dokončí takzvaný tape-out, tedy finální fázi návrhu před zahájením výroby prototypových čipů, v rámci čínského dodavatelského řetězce.

Mezi plánovaná vylepšení patřil vyšší výpočetní výkon, čipletová architektura, větší propustnost propojení mezi čipy a integrace na úrovni takzvaného supernodu. 34

Samostatná analýza China Merchants Bank International popsala BR20X jako produkt druhé generace. Jeho návrh před výrobou měl být dokončen v roce 2025 a komerční uvedení se očekávalo v roce 2026. 2

Vyšší ceny čipů a ambiciózní finanční projekce

Macquarie předpokládala, že ceny domácích GPU a ASIC čipů mohou růst spolu s čínskou poptávkou po AI výpočtech. U nových vysoce výkonných čipů od roku 2027 očekávala průměrnou prodejní cenu nad 100 000 jüanů, což by podpořilo růst tržeb i marží. 3

Macquarie stanovila pro Biren cílovou cenu 140 jüanů při uváděné ceně akcie 31,44 jüanu, tedy přibližně 4,5násobek. Jde však o analytický cíl založený na konkrétních předpokladech, nikoli o jistý výnos nebo objektivní předpověď. 3

Projekce zprávy počítaly s růstem tržeb z 1,035 miliardy jüanů v roce 2025 na 16,555 miliardy jüanů v roce 2028. Ziskovost se podle nich měla začít obracet v roce 2027. Macquarie zároveň odhadovala tržby za první polovinu roku 2026 přibližně na 1,2 miliardy jüanů, hrubou marži kolem 51 procent a základní čistou ztrátu zhruba 524 milionů jüanů. Výdaje na výzkum a vývoj a výrobu prototypů měly zůstat vysoké. 3

Tyto odhady jsou ambiciózní a citlivé na provedení. Závisí na úspěšném vývoji BR20X, přijetí u zákazníků, rozšíření výroby, cenové síle i schopnosti zvládnout vysoké náklady na vývoj. Produktový plán podporují firemní a výzkumné materiály, samotné ocenění Birenu však zůstává analytickým názorem, nikoli potvrzeným výsledkem. 24

Co investoři skutečně rozlišovali

Rozdělení trhu 5. srpna nebylo jen střetem býčího a medvědího pohledu na čínské technologie. Šlo o dva odlišné typy rizika:

• Optické moduly: krátkodobé regulatorní riziko, jehož dopad určí místo výroby, vlastnická struktura a závislost na amerických zákaznících.
• PCB: sázka na pokračující budování infrastruktury pro AI. U konkrétního růstu Victory Giant Technology však dostupné materiály nepotvrdily jediný firemní katalyzátor.
• Domácí AI čipy: dlouhodobější příběh nahrazování zahraničních produktů a nového produktového cyklu. U Birenu bude záležet na komercializaci BR10X, provedení plánu BR20X a schopnosti prodávat výkonnější čipy za vyšší ceny.

Bezprostřední závěr proto zůstává podmíněný. Úzké americké omezení zaměřené na výrobky z pevninské Číny může být pro dodavatele se zahraničními kapacitami zvládnutelné. Pravidla vztahující se na čínské vlastnictví a výrobu po celém světě by byla mnohem tvrdší. Zároveň platí, že stejný geopolitický tlak, který ohrožuje část prodejů optických modulů, může posílit investiční argument pro rozvoj domácích AI čipů — pokud firmy dokážou své produktové plány převést do spolehlivých komerčních dodávek.