Proč zlato po jestřábím projevu Kevina Warshe v Jackson Hole kleslo

Výprodej zlata byl především reakcí na vývoj úrokových sazeb. Poté, co předseda amerického Federálního rezervního systému (Fed) Kevin Warsh uvedl, že centrální banka má při potlačování inflace stále co dělat, začali obchodníci ve větší míře počítat s možným zvýšením sazeb. Výnosy amerických státních dluhopisů vzrostly, dolar posílil a zlato se stalo méně atraktivním ve srovnání s aktivy, která nesou úrok. 13

Hlavní spouštěč: jestřábí vzkaz Fedu

Trhy na Warshův projev na sympoziu v Jackson Hole čekaly především kvůli vodítkům ohledně dalšího postupu Fedu. Před vystoupením zlato částečně podporovalo očekávání, že centrální banka na zářijovém zasedání ponechá sazby beze změny. 4

Warsh ale důraz posunul jinam. Varoval, že boj s inflací není u konce, a odmítl naznačit, zda Fed sazby zvýší. Zároveň dal jasně najevo, že pro další postup bude zásadní pokračující zlepšování jádrové inflace. 11

Investoři si jeho slova vyložili jestřábím způsobem. Výnos dvouletých amerických dluhopisů vzrostl o 0,118 procentního bodu na 4,348 %, což byl největší jednodenní nárůst od března. Současně posílil dolar. 1 Zlato samo o sobě nenese úrok, takže vyšší očekávané výnosy zvyšují náklady příležitosti jeho držby.

Proč zlato klesalo navzdory inflačním a geopolitickým rizikům

Zlatu obvykle pomáhají obavy z inflace, slabší měna a geopolitické napětí. V krátkodobém horizontu ale tyto faktory nemusí převážit nad očekáváním vývoje sazeb. Pokud trh dospěje k závěru, že inflační šok přiměje centrální banky udržet restriktivní politiku, růst nominálních i reálných výnosů může poptávku po bezpečném přístavu převálcovat.

Právě to se po Warshově projevu zřejmě stalo. Spotové zlato podle citované tržní zprávy kleslo o 2,75 % na 4 474,45 dolaru za trojskou unci. Americké futures na zlato s prosincovým termínem dodání oslabily o 3 % na 4 524,10 dolaru. 3

Stejná logika pomáhá vysvětlit, proč mohou vyšší ceny energií nebo nové napětí spojené s Íránem vyvolat smíšenou reakci. Na jedné straně zvyšují poptávku po ochraně před rizikem, na straně druhé posilují obavy, že inflace zůstane vytrvalá a úrokové sazby zůstanou déle vysoko. Investoři pak mohou zpočátku upřednostnit výnosy a dolar před obrannou funkcí drahých kovů.

Co se dělo na dalších trzích s drahými kovy?

Tlak se neomezil pouze na spotové zlato. Stříbro i nástroje navázané na zlato obvykle reagují na pohyby na mezinárodních trzích s kovy, měnových trzích a lokálních futures. Silnější dolar a vyšší americké výnosy tak mohou oslabit ceny napříč regionálními trhy.

Dostupné zprávy potvrzují, že indický domácí trh s drahými kovy se před obratem obchodoval na zvýšených úrovních. Cena zlata na burze MCX se 25. srpna pohybovala kolem 1,63 lakh rupií za 10 gramů a následující den zůstala nad hranicí 1,62 lakh rupií za 10 gramů. Samostatná zpráva z 31. srpna uváděla, že zlato na MCX během ranního obchodování klesalo o 1,14 % na 154 496 rupií za 10 gramů. Futures na stříbro na MCX oslabovaly přibližně o 1,28 %.

Dostupné zdroje však neposkytují spolehlivý a přímo srovnatelný přehled povýprodejových změn u všech indických zlatých a stříbrných ETF, maloobchodní ceny 24karátového zlata v Dubaji ani ceny 24karátového zlata v Pákistánu. Tyto jednotlivé údaje je proto vhodné ověřovat u příslušné místní burzy nebo v maloobchodních cenících, nikoli je automaticky odvozovat z mezinárodního pohybu.

Proč může být pokles nerovnoměrný

Přecenění očekávání směrem k jestřábí politice Fedu může na zlato dál krátkodobě tlačit, neodstraňuje však dlouhodobé důvody, proč investoři drahý kov drží. Ještě před Jackson Hole tržní komentáře upozorňovaly, že zlato podporují obavy ze znehodnocování měn. 5 Dřívější zprávy také uváděly, že kov dosáhl tříměsíčního maxima 4 696,18 dolaru poté, co americké ministerstvo financí oznámilo podpůrná opatření pro dlouhodobé dluhopisy. To ukázalo, že širší investiční prostředí ovlivňovaly také obavy z fiskální situace a dluhového trhu. 610

Trh tak zůstává rozpolcený. Vyšší výnosy a silnější dolar představují krátkodobou překážku, zatímco obavy o měny, veřejný dluh a finanční stabilitu mohou poptávku po hmotných aktivech znovu oživit. K volatilitě může přispět i vybírání zisků po výrazném růstu, dostupné zdroje ale neurčují žádné přesné cenové dno.

Další test přinesou americká data

Nejbližším významným impulzem bude to, zda nová data z USA potvrdí, nebo zpochybní jestřábí interpretaci Warshova projevu. Silná data z trhu práce by usnadnila trhům sázku na politiku „vyšších sazeb po delší dobu“ a mohla by tlak na zlato tažený výnosy prodloužit. Slabší údaje z trhu práce nebo z inflace by naopak mohly obnovit očekávání uvolnění měnové politiky.

Praktický závěr je jednoduchý: další pohyb zlata nebude záviset jen na tom, zda jsou obecná rizika pro kov „dobrá“, nebo „špatná“. Rozhodující bude, která síla na trzích převáží — vyšší očekávané úrokové sazby, nebo obnovená poptávka po ochraně před inflací, fiskálním napětím a znehodnocováním měn.