Fondy ustupují od přeplněného AI obchodu. Co ukazuje analýza Bank of America?

Analýza Bank of America z 25. srpna ukazuje výrazné snižování rizika u nejpřeplněnějších AI investic. Neznamená to ale hromadný odchod investorů z akciových trhů. Současné zhoršení podmínek na trhu úvěrů pro AI infrastrukturu naznačuje, že investoři začínají více zpochybňovat nejen ocenění technologických firem, ale také způsob financování celého boomu. Z dostupných důkazů však zatím nelze vyvodit, že probíhá systémová úvěrová krize.

Co ukazuje přesun v akciových portfoliích

• Aktivně řízené fondy s dlouhodobou akciovou strategií prodaly v předchozím měsíci globální polovodičové akcie za 44,2 miliardy dolarů. Do globálního telekomunikačního sektoru naopak přesunuly 16,7 miliardy dolarů, což představuje největší příliv mezi sledovanými odvětvími. Jde o rotaci od hardwarové části AI příběhu směrem k relativně defenzivnějším firmám, které mohou těžit z rostoucí poptávky po datech. 9

• Význam tohoto kroku zvyšuje předchozí přeplněnost obchodu. V červencovém průzkumu označilo 82 % oslovených investorů dlouhé pozice v globálních polovodičových firmách za nejpřeplněnější obchod na trhu. 8 Ústup od čipů, AI výpočetní techniky a témat spojených s kvantovými počítači proto odpovídá vybírání zisků, snižování koncentrovaného rizika i obavám, že investice do AI infrastruktury nemusí dostatečně rychle přinést odpovídající výnosy.

• Nešlo však o jednoznačný plošný útěk od rizikových aktiv. Srpnový průzkum Bank of America ukázal, že globální akcie byly v portfoliích investorů v čistém 56% nadvážení, zatímco podíl hotovosti činil 3,5 %. Pozice v globálních polovodičových akciích přesto zůstaly nejpřeplněnějším obchodem, byť jejich náskok oproti předchozímu měsíci výrazně klesl. 10

• Dodané podklady dostatečně nepotvrzují přesné údaje o tocích kapitálu v jednotlivých zemích, úplný seznam preferovaných sektorů ani přesné aktuální regionální a sektorové nadvážení či podvážení. Z regionálního pohledu lze spolehlivě doložit alespoň to, že Indie byla v srpnovém asijském průzkumu Bank of America označena za nejvíce podvážený trh v Asii. 15

Proč se pozornost přesouvá také k úvěrům

Akciová rotace přichází v době, kdy se mění způsob financování AI infrastruktury. Největší technologické společnosti stále častěji získávají prostředky na datová centra a související kapacity prostřednictvím dluhopisů a akciového kapitálu, místo aby se spoléhaly především na hotovost vytvořenou vlastním podnikáním. 1

• Amazon, Alphabet, Meta a Oracle vydaly do 7. července dluhopisy v objemu přibližně 194 miliard dolarů. To je o 79 % více než zhruba 108 miliard dolarů za celý rok 2025. 4 Amazon navíc samostatně usiloval o získání nejméně 25 miliard dolarů prostřednictvím dluhopisové emise na financování rozsáhlých investic do AI. 5

• Tak velký příliv nových dluhopisů ale prověřuje absorpční schopnost investorů. Zprávy hovoří o určitém „přesycení“ dluhopisového trhu. Úvěrové spready technologických firem se rozšířily — tedy vzrostla dodatečná přirážka, kterou investoři požadují oproti bezpečnějším státním dluhopisům. To signalizuje, že za riziko spojené s kapitálovými výdaji na AI a jejich financováním chtějí vyšší kompenzaci. 2

• Základní ekonomický problém spočívá v časovém nesouladu. Splátky dluhu a úroky jsou smluvně dané a přicházejí okamžitě, zatímco budoucí tržby, využití datových center, cenová síla a návratnost investic do AI zůstávají nejisté. Pokud budou očekávané příjmy z AI slabší, mohou se nižší ocenění akcií a vyšší úvěrové spready navzájem posilovat: pokles cen akcií zvyšuje tlak na financování a dražší dluh snižuje očekávanou návratnost nové infrastruktury.

Hrozí širší systémové riziko?

Širší korekci vyvolanou AI nelze vyloučit. Pozice byly v některých částech trhu silně koncentrované a financování výstavby infrastruktury se stále více opírá o dluh. Nejzranitelnější mohou být draze oceněné firmy vyrábějící AI hardware, společnosti s vysokými kapitálovými výdaji a nejasnou monetizací, dodavatelé závislí na investicích hyperscalerů a dlouhodobé technologické dluhopisy.

To ale samo o sobě neznamená systémovou úvěrovou událost. Podle Goldman Sachs zůstaly dopady emisí spojených s AI na širší dluhopisový trh dosud omezené, přestože financování související s AI představovalo téměř čtvrtinu celkového objemu emisí dluhopisů s investičním ratingem. 3

Nejstřízlivější interpretace proto zní: trh varuje před odvíjením přeplněného obchodu a před zpřísňováním podmínek financování AI, nikoli před potvrzenou úvěrovou krizí. Investoři by měli sledovat další růst technologických spreadů, slabší poptávku nebo vyšší emisní přirážky u nových dluhopisů hyperscalerů, případné škrty v kapitálových výdajích na AI, známky nízkého využití datových center či slabé monetizace AI a také návrat plošného výprodeje polovodičových akcií.