Shein míří na hongkongskou burzu. IPO pokračuje navzdory kritice nucené práce

Hongkongské IPO společnosti Shein zatím pokračuje podle plánu. Firma nabízí téměř 280 milionů akcií, její objednávková kniha byla podle zdrojů plně pokryta a zahájení obchodování je naplánováno na 1. září. Kritika amerického republikánského kongresmana Johna Moolenaara kvůli údajným vazbám dodavatelského řetězce na nucenou práci v Číně transakci podle dostupných informací nezastavila. 12

Nabídka v číslech

Shein v rámci globální nabídky prodává 279 992 500 akcií třídy B, běžně zaokrouhlovaných na 280 milionů. Cenové rozpětí činí 47,60 až 49,50 hongkongského dolaru za akcii. Přibližně 10 % nabídky je určeno hongkongským investorům a zbytek mezinárodním investorům, přičemž podíly se mohou změnit v závislosti na poptávce a využití opce na navýšení emise. 7

Při horní hranici rozpětí by nabídka vynesla 13,86 miliardy HKD, tedy přibližně 1,77 miliardy USD, a ocenila Shein na téměř 27 miliard dolarů. To je zhruba o 70 % méně než hodnota kolem 100 miliard dolarů, kterou firma dosáhla při soukromém financování v roce 2022. 13

Pozdější zprávy naznačovaly, že konečná cena by se mohla pohybovat poblíž středu rozpětí, kolem 48,56 HKD za akcii. V takovém případě by Shein získal přibližně 1,7 miliardy dolarů a jeho hodnota by činila zhruba 26,5 miliardy dolarů.

Hlavními bankami zajišťujícími nabídku jsou Goldman Sachs, Morgan Stanley a JPMorgan. Shein zároveň rozšířil skupinu upisovatelů o další finanční instituce; celkové poplatky za jejich služby mohou dosáhnout až 306 milionů HKD, tedy asi 39 milionů dolarů. 12

Plně pokrytá objednávková kniha znamená, že předběžný zájem investorů odpovídá počtu nabízených akcií nebo jej převyšuje. Neznamená to však, že akcie po uvedení na burzu automaticky porostou. Jejich cenu mohou krátkodobě ovlivnit také stabilizační operace a opce na navýšení emise. 2

Co Moolenaar bankám vytýká

John Moolenaar, předseda výboru Sněmovny reprezentantů pro otázky Číny, vyzval JPMorgan, Goldman Sachs a Morgan Stanley, aby se na nabídce nepodílely. Tvrdí, že banky pomáhají financovat společnost, jejíž dodavatelský řetězec kritici spojují s údajnou nucenou prací v čínské oblasti Sin-ťiang.

Důležité je rozlišovat mezi politickou výzvou a právním nálezem. Moolenaarovo prohlášení není soudním rozhodnutím ani závazným regulatorním opatřením proti bankám. Dostupné zprávy také neuvádějí, že by tři hlavní banky z transakce odstoupily; v dokumentaci k nabídce zůstávají uvedeny jako její hlavní koordinátoři a upisovatelé.

Kritika se soustředí mimo jiné na prospekt pro hongkongskou burzu. Agentura Reuters uvedla, že dokument konkrétně nepopisuje riziko, že výrobky Sheinu obsahují bavlnu ze Sin-ťiangu. Americké úřady a organizace na ochranu lidských práv v souvislosti s touto oblastí hovoří o státem podporovaných programech nucené práce, které mají zasahovat Ujgury a další menšiny. Prospekt místo toho používá obecnější formulace o reputačních rizicích.

Toto opomenutí se stalo významnou otázkou ochrany investorů i lidských práv. Zastánci podrobnějšího zveřejňování informací tvrdí, že investoři by měli být schopni posoudit možné právní, obchodní a reputační dopady vazeb na rizikové dodavatelské řetězce. Hongkongská nabídka však pokračuje bez konkrétní zmínky o rizicích spojených se Sin-ťiangem, která komplikovala předchozí pokusy o vstup na zahraniční burzy. 13

Proč právě Hongkong

Hongkongské IPO navazuje na zadrhnuté nebo opuštěné plány na uvedení akcií v New Yorku a Londýně. Tyto pokusy narazily na politický tlak, regulatorní překážky a otázky kolem zveřejňování informací o dodavatelském řetězci. 41518

Čínské schválení hongkongské nabídky odstranilo jednu z hlavních překážek. Volba burzy zároveň odráží složitou identitu Sheinu: společnost má sídlo v Singapuru, vznikla však v Číně a stále je silně napojena na čínskou výrobní základnu. Reuters popsala hongkongské IPO jako výsledek snahy spojit mezinárodní ambice firmy s jejími čínskými kořeny. 1824

Hongkong tak Sheinu poskytuje cestu na veřejné kapitálové trhy poté, co se západní burzy ukázaly jako obtížně dostupné. Neodstraňuje ale otázky týkající se pracovních podmínek, dohledatelnosti původu zboží, transparentnosti ani geopolitického rizika.

Proč záleží na nižším ocenění

Navrhovaná hodnota představuje výraznou korekci oproti vrcholu na soukromém trhu. K poklesu přispívají slabší očekávání růstu, vyšší provozní a dovozní náklady, regulatorní tlak a nejistota, zda lze model ultra-levné rychlé módy dlouhodobě provozovat ve stejném měřítku. 110

Tlak narůstá také na hlavních trzích. Ve Spojených státech změny pravidel pro dovoz zásilek nízké hodnoty oslabily výhodu režimu de minimis, který pomáhal udržovat nízké náklady na přímé zásilky ke spotřebitelům. Shein uvedl, že změna poškodila prodeje, zatímco vyšší dovozní náklady ohrožují ceny i marže. 1922

Pro investory proto není hlavní otázkou jen to, zda Shein na burzu skutečně vstoupí. Podstatné bude, zda dokáže udržet růst a současně absorbovat změny celních pravidel, dohled nad ochranou spotřebitelů, případné pokuty a reputační škody.

Regulatorní a udržitelná rizika zůstávají

Shein uvedl, že jeho americké aktivity vyšetřuje Federální obchodní komise (FTC) a že firmě mohou hrozit významné pokuty. Společnost zároveň čelí regulatorním případům v Evropě. Dřívější vyšetřování a sankce udržují v centru pozornosti také otázky životního prostředí, sociálních dopadů a řízení firmy. 171923

Kritika se neomezuje na údajné vazby na Sin-ťiang. Odpůrci modelu rychlé módy upozorňují na pracovní standardy, textilní odpad, emise, bezpečnost výrobků, environmentální tvrzení a krátkou životnost oblečení. Tyto problémy mohou firmu zatěžovat prostřednictvím právních nákladů, investic do dodržování pravidel, změn spotřebitelského chování i omezení způsobu podnikání. 17

IPO tedy po provozní stránce postupuje, samotný investiční příběh Sheinu však zůstává sporný. Silná poptávka po nabídce by ukázala, že investoři jsou ochotni firmu financovat i při výrazně nižším ocenění. Nevyřešila by ale otázky transparentnosti, lidských práv, regulace, udržitelnosti ani napětí mezi Čínou a Spojenými státy.