Evropa se bojí, že finanční spolupráce s USA přestává být samozřejmostí

Evropští centrální bankéři odjížděli z každoročního sympozia v Jackson Hole, které se konalo 27.–29. srpna, jen málo uklidněni. Znepokojil je dojem, že Washington začíná dlouhodobá pravidla finanční spolupráce považovat za volitelná: nejprve jedná na měnových a dluhopisových trzích a teprve potom informuje své partnery. Reuters uvedl, že představitelé si nebyli jisti, zda dosavadní spolupráce se Spojenými státy zůstane zachována.

Zásah na podporu jenu se stal symbolem problému

Největší bezprostřední roztržku vyvolala společná operace USA a Japonska na podporu jenu. Americké ministerstvo financí při ní využilo svůj Fond pro stabilizaci směnných kurzů (Exchange Stabilization Fund), prodalo eura a nakoupilo jeny. Obchod provedla newyorská pobočka Fedu prostřednictvím velkých bank Goldman Sachs a Morgan Stanley. Evropská centrální banka se o transakci údajně dozvěděla až poté, co byla dokončena. 289

Evropští představitelé nezpochybňovali nutně samotný cíl, tedy snahu zabránit chaotickému oslabování jenu. Vadil jim především způsob provedení. Washington použil aktiva spojená s eurem, aniž by předem konzultoval instituci odpovědnou za měnu, k níž se tato aktiva vztahují.

Tím vznikla širší otázka: může Spojené státy jednostranně nasadit aktiva významné měnové oblasti, aniž by nejdříve koordinovaly postup s její centrální bankou?

Americký ministr financí Scott Bessent zásah hájil jako reakci na chaotické pohyby jenu, které mohly destabilizovat globální trhy a v konečném důsledku zvýšit náklady na půjčky ve Spojených státech. 15 Pro evropské centrální bankéře však šlo o znepokojivý precedens, zvlášť v době, kdy americká finanční politika celkově působí intervenčněji.

Odkupy dluhopisů vyvolaly obavy o nezávislost Fedu

Pozornost evropských představitelů poutaly také Bessentovy plány na rozšíření odkupů dlouhodobých amerických státních dluhopisů. Ministerstvo financí program popisovalo jako nástroj ke zlepšení likvidity trhu. Odkupy se však odehrávaly také na pozadí prudce zvýšených dlouhodobých výnosů. Maximální objem jedné operace se zvýšil z 2 miliard na nejméně 4 miliardy dolarů.

Obava nespočívala v tom, že by každá operace na podporu likvidity automaticky znamenala financování vlády centrální bankou. Evropské představitele znepokojovalo spíše riziko, že odkupy stlačí dlouhodobé výnosy a vytvoří politické očekávání, že by měl trh se státními dluhopisy nakonec podpořit také Federální rezervní systém.

Takový vývoj by mohl rozostřit hranici mezi řízením státního dluhu ministerstvem financí a nezávislou měnovou politikou. Reuters popsal zásahy ministerstva financí na měnovém trhu a na trhu dlouhodobých dluhopisů jako možné předzvěsti dalších odklonů od zavedených pravidel.

Dolarové swapové linky zůstávají, důvěra je ale zranitelná

Bezprostřední zrušení dolarových swapových linek Fedu s Evropskou centrální bankou, Bank of England, Bank of Japan, Bank of Canada a Švýcarskou národní bankou se neočekávalo. Jde o dohody mezi centrálními bankami, nikoli o nástroje přímo ovládané Bílým domem. Jejich účelem je dodat zahraniční měnu finančnímu systému v době napětí na trzích financování.

Toto institucionální oddělení přinášelo určité uklidnění, neodstraňovalo však politické riziko. Pokud by se obchodní spory vyhrotily, evropští představitelé se obávali, že přístup k dolarové likviditě by mohl být propojen s širšími vyjednáváními.

Swapové linky mají zmírňovat nedostatek zahraniční měny a pomáhat hladkému přenosu domácí měnové politiky. Nemají sloužit jako vyjednávací žetony v obchodních nebo politických sporech.

Warsh se snažil oddělit Fed od administrativy

Předseda Fedu Kevin Warsh se během Jackson Hole i v kontaktech s evropskými protějšky snažil signalizovat, že spolupráce mezi centrálními bankami bude pokračovat. Představitelé Fedu evropské kolegy ujišťovali, že Spojené státy dostojí svým závazkům. Zároveň ale připouštěli, že nemohou ručit za budoucí rozhodnutí americké administrativy.

Warsh ve svém hlavním projevu zdůraznil sílu americké ekonomiky a úlohu Fedu při tvorbě měnové politiky. 18 Jeho širším úkolem bylo udržet důvěru v nezávislost centrální banky v situaci, kdy politika ministerstva financí stále výrazněji ovlivňuje měnové a dluhopisové trhy.

Jeho vystoupení mohlo zmírnit okamžité napětí, nevyřešilo však základní problém: některá klíčová rozhodnutí vznikají mimo Fed.

Rozhodne návrat předběžných konzultací

Pro evropské představitele proto nebude rozhodující jen veřejná rétorika, ale další konkrétní kroky. Potřebují zjistit, zda Washington:

• obnoví předběžné konzultace před použitím aktiv spojených s jinou měnovou oblastí,
• zachová jasnou hranici mezi operacemi ministerstva financí na podporu likvidity a měnovou politikou,
• udrží krizové dolarové nástroje mimo obchodní spory.

Nejistota po Jackson Hole tedy nesouvisela pouze s jednou transakcí na podporu jenu nebo s jedním programem odkupů dluhopisů. Evropské centrální bankéře znepokojilo, že pravidla mezinárodní finanční spolupráce jsou méně předvídatelná. Obávají se také, že důvěra v nezávislost centrálních bank oslabí, pokud budou zásahy na trzích stále častěji působit jako nástroje politického vlivu.