Dluhová horečka kolem AI zvyšuje výnosy dluhopisů. Pimco ale vidí příležitost

Umělá inteligence už není jen příběhem akciových trhů. Masivní budování datových center, serverové kapacity a související infrastruktury stále výrazněji mění také úvěrové trhy. Technologické společnosti, které dříve často financovaly investice z vlastního cash flow, se ve velkém obracejí na trh dluhopisů.

Marc Seidner z investiční společnosti Pimco popsal situaci jako „příliš mnoho dluhu příliš rychle“. Výsledkem je podle něj „špatné trávení“ na trzích s pevně úročenými instrumenty. Seidner připustil, že vlna půjček mohla přispět k růstu výnosu desetiletých amerických státních dluhopisů zhruba k 4,75 % na začátku srpna. Nejde však o přesně vyčíslený ani jediný důvod tohoto pohybu.

Technologičtí giganti se stali významnými emitenty dluhopisů

Nejviditelnějším důkazem změny je objem nové nabídky. Amazon, Alphabet, Meta a Oracle vydaly podle analýzy agentury Reuters založené na datech LSEG do 7. července 2026 dluhopisy v hodnotě přibližně 194 miliard dolarů. Za celý rok 2025 přitom jejich emise dosáhly zhruba 108 miliard dolarů. 17

Červencová emise Amazonu ukázala jak velikost potřeby financování, tak trvající zájem investorů o kvalitní technologický dluh. Firma chtěla získat 25 miliard dolarů prostřednictvím osmi tranší s dobou splatnosti od roku 2029 až do roku 2066. Vrchol poptávky podle zveřejněných údajů dosáhl přibližně 62 miliard dolarů. 18

Různé odhady se liší, protože zahrnují jiné skupiny emitentů, období i definice dluhu souvisejícího s AI. Morgan Stanley například předpověděl, že globální emise dluhu spojeného s umělou inteligencí v roce 2026 dosáhnou téměř 570 miliard dolarů, zatímco k 31. květnu činily zhruba 236 miliard dolarů. Goldman Sachs samostatně odhadl letošní objem AI dluhu na téměř 500 miliard dolarů; na hyperscalery, tedy provozovatele rozsáhlých cloudových a datacentrových infrastruktur, podle něj připadá asi 40 %.

Čísla proto nelze jednoduše sčítat ani vzájemně porovnávat jako identické ukazatele. Všechny odhady ale ukazují stejným směrem: infrastruktura potřebná pro AI se stala významným zdrojem nabídky na dluhopisovém trhu.

Proč větší objem firemního dluhu zvyšuje výnosy

Mechanismus je především otázkou nabídky a poptávky.

Dlouhodobé firemní dluhopisy zvyšují objem takzvané durace – citlivosti investice na změny úrokových sazeb. Když hyperscaleři současně vydávají velké množství dluhu s dlouhou splatností a vlády prodávají značné objemy státních dluhopisů, investoři musí rozhodnout, kolik dalšího úrokového rizika jsou ochotni přijmout.

Pokud poptávka neroste stejně rychle jako nabídka, emitenti obvykle musejí nabídnout vyšší výnos nebo širší úrokový spread. Ceny dluhopisů a jejich výnosy se pohybují opačným směrem: slabší poptávka tak může znamenat pokles cen a růst výnosů. Nové emise navíc často potřebují takzvanou emisní prémii – tedy dodatečný výnos oproti již obchodovaným dluhopisům –, aby přilákaly kupce.

Reuters uvedl, že vlna AI emisí prověřuje ochotu investorů absorbovat další nabídku. Jeho analýza zároveň označila růst objemu firemních dluhopisů za jeden z faktorů, které ovlivňují dlouhodobé výnosy amerických státních dluhopisů. Výzkum úvěrových trhů Pimca rovněž upozornil na rekordní objem emisí hyperscalerů v dolarových trzích a na rostoucí podíl těchto firem v indexech investičně kvalitního dluhu.

To neznamená, že každý dolar vypůjčený technologickou firmou automaticky zvýší výnos amerických státních dluhopisů. Firemní a státní dluhopisy jsou odlišné nástroje. Soutěží však o část stejných finančních prostředků a investoři často porovnávají jejich výnosy, úvěrovou kvalitu i duraci.

Co data potvrzují – a co nikoli

Na trhu se objevují odhady, podle nichž si AI firmy v prvním pololetí 2026 půjčily přibližně 182 miliard dolarů a za celý rok by mohly dosáhnout téměř 400 miliard dolarů. Jiné prognózy jsou vyšší nebo nižší. Rozdíl závisí například na tom, zda analytici započítávají Microsoft, soukromé úvěry, leasing, projektové financování, emise v cizích měnách nebo dluh dodavatelů a spřízněných společností.

Dostupná evidence podporuje tři závěry:

• Půjčky související s AI prudce rostou.
• Nová nabídka se soustředí na dlouhodobý, investičně kvalitní dluh, který soutěží s dalšími nástroji s pevným výnosem.
• Investoři více sledují cenu emisí, zadlužení firem a rychlost, s jakou nový dluh přichází na trh.

Data však nepotvrzují, že samotný AI dluh zvýšil dlouhodobé americké výnosy o 10 až 20 bazických bodů. Komentář Reuters s odkazem na Goldman Sachs odhadl širší dopad spíše na přibližně 5 bazických bodů a označil jej za okrajový ve srovnání s ostatními silami působícími na sazby.

Stejná opatrnost je namístě u tvrzení, že AI půjčky vytlačily výnos desetiletého amerického dluhopisu k 4,75 %. Pimco uvedl, že je to možné, jeho formulace ale neurčuje přesný příspěvek. Dlouhodobé výnosy současně ovlivňují inflační očekávání, politika Federálního rezervního systému, objem emisí ministerstva financí, obavy z fiskálního vývoje, takzvaná term premium i globální poptávka po bezpečných aktivech. Reuters rovněž uvedl, že pro celkový směr úrokových sazeb jsou tyto cyklické a fiskální faktory důležitější než financování AI.

Jižní Korea: silnější čipy, slabší dluhopisy

Finanční dopady boomu kolem AI se projevují také v zemích, které dodávají potřebnou infrastrukturu. Růst jihokorejské ekonomiky v prvním čtvrtletí podpořil 5,1% nárůst exportu, především dodávky IT komponent včetně polovodičů využívaných v AI infrastruktuře. Po zveřejnění údajů vzrostl výnos tříletých jihokorejských státních dluhopisů o 8,8 bazického bodu. 3

Mechanismus je zde jiný než v případě amerického trhu firemního dluhu. Silnější export polovodičů může podpořit růst, investice a inflační očekávání v Jižní Koreji. Investoři pak mohou očekávat, že Bank of Korea ponechá měnovou politiku přísnější, případně zvýší úrokové sazby. To tlačí výnosy státních dluhopisů vzhůru.

Bloomberg uvedl, že jihokorejské státní dluhopisy v lokální měně do začátku června v roce 2026 ztratily 7,5 %, což byl nejslabší výsledek mezi 44 sledovanými trhy. Výnos referenčního tříletého dluhopisu se dostal přibližně k 3,9 %. 1 Analytici jako jeden z důvodů dalšího růstu výnosů uváděli právě polovodičový boom a jeho možné inflační dopady. 2

V Jižní Koreji tak AI tlačí na dluhopisový trh nejen prostřednictvím globální soutěže o kapitál, ale také přes silnější domácí růst a očekávání přísnější měnové politiky.

Dopad na hypotéky, firmy a růstové akcie

Vyšší referenční výnosy zvyšují minimální požadovanou návratnost u mnoha typů financování. Americké hypoteční sazby ovlivňuje trh státních dluhopisů a hypotečních cenných papírů, zatímco firemní úvěry se obvykle oceňují vůči výnosům státních dluhopisů. Trvale vyšší dlouhodobé výnosy proto mohou prodražit financování domácnostem i podnikům.

Dopad ale nebude pro všechny stejný. Velcí hyperscaleři s vysokým úvěrovým hodnocením mohou stále přilákat silnou poptávku, přesto však mohou platit vyšší úrok, než investoři dříve očekávali. Menší firmy, silně zadlužení dlužníci a projekty s nejistými budoucími příjmy mohou čelit širším spreadům, vyšším emisním prémiím nebo omezenému přístupu na trh.

Pro firmy, které si samy půjčují na rozšiřování AI, přináší vyšší sazby další test: zda očekávané tržby a růst produktivity ospravedlní náklady na infrastrukturu. Pimco varoval, že investiční cyklus je mimořádně rozsáhlý, zatímco konečná velikost celého budování infrastruktury zůstává nejistá.

Vyšší výnosy ovlivňují také ocenění růstových akcií. Hodnota firmy částečně závisí na současné hodnotě očekávaných budoucích peněžních toků. Když vzrostou diskontní sazby, vzdálené příjmy mají dnes nižší hodnotu. To vytváří tlak především na firmy, jejichž návratnost investic se očekává až za několik let. Strategie financovaná dluhem navíc přidává k otázce ocenění i otázku rozvahy: porostou budoucí zisky dostatečně rychle, aby vyvážily nové závazky?

Hlavní protiargument: výnosy zvyšují především deficity

Nejsilnější alternativní vysvětlení říká, že hlavním zdrojem růstu dlouhodobých amerických výnosů nejsou firemní půjčky na AI, ale rozpočtové deficity a vysoký objem emisí státních dluhopisů.

Tento argument má pevný základ. Americká vláda vydává mnohonásobně více dluhu než kterákoli jednotlivá technologická firma. Dlouhodobé výnosy navíc odrážejí inflační rizika, očekávání ohledně politiky Fedu, term premium i poptávku investorů po bezpečných aktivech.

Samostatná analýza Pimca uvedla, že nedávný růst výnosů dlouhodobých amerických státních dluhopisů byl více způsoben změnou očekávání ohledně hospodářské politiky než výrazným přeceněním term premium v souvislosti s AI. Podobně Reuters dospěl k závěru, že AI dluh nelze považovat za jedinou ani dominantní příčinu oslabení dluhopisového trhu.

Nejlépe podložený výklad proto zní, že půjčky na AI působí jako zesilovač. Přidávají velký a cyklický zdroj nabídky firemního dluhu s dlouhou durací na trh, který se už zároveň vyrovnává s vysokým objemem státních emisí a nejistotou kolem inflace a měnové politiky.

Proč Pimco přesto vidí příležitost

Krátkodobý dopad vysokého objemu emisí je pro stávající držitele dluhopisů nepříjemný. Když výnosy rostou, ceny dříve vydaných dluhopisů obvykle klesají, což investorům s delší durací vytváří účetní ztráty.

Vyšší výnosy ale současně zlepšují výchozí příjem pro nové kupce. Pokud tempo emisí později zpomalí, inflace poleví, ekonomický růst zeslábne nebo trh novou nabídku absorbuje, výnosy mohou klesnout. Investoři do dluhopisů by pak mohli získat jak kupónový příjem, tak kapitálový výnos z růstu cen.

Právě v tom spočívá teze Pimca: boom financování AI může krátkodobě přinést volatilitu a tlak na ceny, ale zároveň může nastavit výnosy dluhopisů na atraktivnější úrovně. Klíčová bude selektivita. Investoři musí rozlišovat mezi finančně odolnými emitenty a firmami či projekty, jejichž zadlužení stojí na příliš optimistických předpokladech o poptávce po AI, budoucím cash flow a možnostech refinancování.

Širší ponaučení tedy není, že AI sama způsobila výprodej dluhopisů. Technologický boom se však stal natolik rozsáhlým, že ovlivňuje nabídku, oceňování i rozložení rizik na trzích s pevným výnosem. V krátkodobém horizontu jde o problém absorpce: „příliš mnoho, příliš rychle“. Z dlouhodobého pohledu by stejný problém mohl kupcům dluhopisů nabídnout vyšší příjem a zajímavější příležitosti – pokud zvládnou období přizpůsobování trhu.