Proč podle BIS stablecoiny nezvládnou každodenní platby ve velkém

Pablo Hernández de Cos ve svém projevu na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole netvrdil, že stablecoiny nemají žádné využití. Jeho argument byl užší a zásadnější: jejich současná podoba podle něj neposkytuje dostatečně pevný základ pro univerzální platební systém, který by měl fungovat každý den a ve velkém měřítku. Jako přesvědčivější cestu k modernizaci plateb označil tokenizované bankovní vklady – digitální a programovatelnou podobu vkladů u komerčních bank, která se vypořádává v penězích centrální banky. 2

Jaký test musí digitální peníze splnit

De Cos postavil debatu na dvou vlastnostech: společné zúčtovací jednotce a jednotě peněz. Ta znamená, že různé formy peněz vyjádřené ve stejné měně musí být vzájemně zaměnitelné v plné nominální hodnotě a jejich konečné splacení musí být možné v penězích centrální banky. Příjemce by neměl před přijetím platby zjišťovat, která banka nebo soukromý subjekt daný nástroj vydal. 2 9

V tradičním bankovním systému tento princip většinou vnímáme jako samozřejmost. Vklady u komerčních bank lze používat napříč ekonomikou mimo jiné proto, že infrastruktura centrálních bank umožňuje jejich převod v poměru jedna ku jedné do oficiální měnové jednotky. Tokenizované vklady se snaží tuto strukturu zachovat a zároveň přidat rychlejší a programovatelné digitální převody. 10 12

Proč stablecoiny podle BIS při masovém používání narážejí

Roztříštěnost narušuje jednotu peněz

Stablecoiny jsou soukromé pohledávky vydávané různými společnostmi. Pokud plátce drží jeden token a příjemce přijímá jiný, nemusí stačit přímý převod. Nejdříve může být nutná směna na sekundárním trhu. Tím vzniká riziko odchylky od nominální hodnoty, komplikací při zpětném odkupu i nejistoty, zda bude jeden digitální dolar nebo euro skutečně považován za rovnocenný jinému. 2 10

Obava BIS tedy nesměřuje jen na krátkodobé kolísání ceny. Jde o to, zda soukromě vydávané tokeny dokážou zachovat základní předpoklad měnového systému: že peníze jsou v celé ekonomice přijímány ve stejné hodnotě. BIS už dříve upozornila, že stablecoiny se mohou od parity mírně odchýlit i za běžných podmínek a v období napětí výrazněji. 5

Různé blockchainy si automaticky nerozumějí

Stablecoiny fungují na sítích, které mezi sebou nemusí sdílet likviditu, způsob vypořádání ani technické standardy. Token na jednom blockchainu proto nemusí být přímo použitelný na jiném. Propojovací mechanismy, takzvané bridges, mohou sítě spojit, zároveň ale přidávají další technické závislosti a nová rizika. Samy o sobě nevytvářejí bezproblémovou interoperabilitu. 5 11

U systému pro masové platby potřebují lidé jistotu, že peníze odešlou i přijmou napříč platformami a že transakce bude definitivní. Roztříštěnost pak platební zkušenost přibližuje spíše směně aktiv mezi různými sítěmi než používání jednotného měnového systému. 9

Kontroly proti praní peněz nemusí být stejnoměrné

De Cos upozornil také na rizika spojená s veřejnými blockchainy bez povolení, pseudonymní aktivitou, peněženkami pod vlastní správou a přímými převody z peněženky do peněženky. Tyto vlastnosti mohou ztěžovat jednotné uplatňování pravidel proti praní peněz a financování terorismu ve srovnání s kontrolovaným systémem založeným na účtech. 2 7

Neznamená to, že každá transakce se stablecoinem je nelegální nebo že ji nelze sledovat. Argument BIS zní, že nástroj, který má být součástí systémově významných plateb, by měl mít robustní kontrolní a bezpečnostní mechanismy zabudované přímo v návrhu – nikoli se spoléhat na nestejně účinné kontroly na okrajích sítě.

Riziko pro měnovou suverenitu

Stablecoiny navázané na cizí měnu by se mohly výrazně rozšířit v zemích, jejichž domácí měny jsou méně atraktivní nebo méně stabilní. De Cos varoval, že by to mohlo podpořit odklon od domácí zúčtovací jednotky a oslabit měnovou suverenitu dané země. 2

Téma se týká především tokenů navázaných na americký dolar. Jejich širší využití by sice zpřístupnilo dolarové platby, zároveň by ale mohlo zvýšit závislost domácích měnových systémů na cizí měně a na rezervách a pravidlech zpětného odkupu soukromých emitentů.

Právě zde se pohled BIS liší od optimističtějšího přístupu části Washingtonu. Americký ministr financí Scott Bessent tvrdí, že dolarové stablecoiny mohou posílit mezinárodní roli dolaru a zvýšit poptávku po amerických státních dluhopisech, které jejich rezervy kryjí. De Cos připustil, že stablecoiny kryté rezervami mohou podpořit poptávku po vládních cenných papírech a potenciálně snížit náklady státního financování. Tento přínos ale postavil vedle rizik pro měnovou suverenitu a finanční stabilitu. 2

Co by znamenal odliv vkladů z bank

Rozsáhlý přesun běžných bankovních vkladů do stablecoinů by mohl změnit způsob, jakým banky získávají peníze na úvěry. Vklady představují důležitý zdroj relativně stabilního a levného financování. Pokud by klienti přesunuli významnou část zůstatků do stablecoinů, bankám by mohly vzrůst náklady na financování. Ty by se následně mohly promítnout do dražších nebo více kolísavých úvěrů pro domácnosti a firmy. 2

Tento kompromis je pro měnovou politiku klíčový. Stablecoiny mohou vytvořit poptávku po bezpečných státních aktivech, jejich masové rozšíření by ale zároveň mohlo změnit roli bank jako zprostředkovatelů úvěrů. BIS proto jejich dopady nepovažuje za jednoduchý příslib vyšší efektivity a zdůrazňuje potřebu sledovat je zejména v období finančního napětí. 2

Ne zákaz, ale rozdělení rolí

De Cos nenavrhl nutně stablecoiny zakázat. Spíše představil rozdělení rolí v takzvaném dvoustupňovém měnovém systému. Tokenizované vklady by podle něj měly obsluhovat většinu běžných každodenních plateb. Komerční banky by dál poskytovaly peníze veřejnosti, zatímco centrální banky by zajišťovaly vypořádací aktiva a konečnou měnovou kotvu. 2 6

Stablecoiny by v takovém uspořádání mohly přežít ve specializovaných nebo užších oblastech, pokud by pro ně existovala odpovídající regulace. Základní platební systém by však měl stát na nástrojích, které lépe zachovávají paritu, definitivnost vypořádání a širokou interoperabilitu.

Ani tokenizované vklady nejsou hotová odpověď

Preferovaná alternativa BIS není hotová infrastruktura, kterou by šlo okamžitě nasadit. Tokenizované vklady samy musí vyřešit roztříštěné platformy, nejednotné standardy a otázky správy systému. Potřebná budou také jasná právní pravidla pro finalitu vypořádání, kompatibilní datová řešení a spolehlivý přístup k penězům centrální banky na programovatelných platformách. 2 7

To je důležitá výhrada. Nejde o volbu mezi stablecoiny a již dokončenou náhradou. Jde o volbu mezi různými měnovými architekturami, z nichž každá potřebuje další technickou, právní a regulatorní práci, než bude schopná podporovat platby v opravdu velkém měřítku.

Co si z projevu odnést

Hlavní princip De Cosova argumentu lze shrnout jednoduše: inovace v platbách má přinést vyšší rychlost a programovatelnost, aniž by oslabovala vlastnosti, díky nimž penězům důvěřujeme. Stablecoiny ukazují, že digitální aktiva mohou podporovat nové platební funkce. Podle BIS ale jejich současná podoba ve velkém měřítku spolehlivě nezajišťuje jednotu peněz, interoperabilitu ani rovnoměrné standardy finanční integrity. 2 7

Tokenizované vklady mají být podle tohoto pohledu silnějším základem proto, že mohou spojit programovatelné technologie s penězi komerčních bank a vypořádáním v penězích centrální banky. Stablecoiny mohou s tímto systémem koexistovat, pravděpodobně však v omezenější roli. Zda tokenizované vklady svůj slib naplní, bude záviset na vyřešení jejich vlastních problémů s interoperabilitou, správou systému a právní finalitou vypořádání.