Zlato v srpnu vyskočilo k 4 700 dolarům. Centrální banky vytvořily základ, investoři rally urychlili

Srpnou rally zlata směrem ke 4 700 dolarům poháněly dvě síly, které se navzájem posilovaly. Centrální banky dál navyšovaly své zlaté rezervy, zatímco investoři se ke kovu vraceli jako k pojistce proti geopolitické nejistotě, inflaci, rozpočtovým rizikům a nejasnému směřování americké centrální banky.

Po několika týdnech konsolidace kolem 4 000 dolarů za troyskou unci zlato od začátku srpna získalo přibližně 400 dolarů, tedy asi 10 %. 1

Důležité je rozlišit, co rally založilo a co ji zrychlilo. Nákupy centrálních bank vytvořily dlouhodobější základ poptávky. Rychlost růstu pak ovlivňovaly přílivy peněz do ETF, kurz dolaru, výnosy amerických dluhopisů a očekávání ohledně úrokových sazeb.

Centrální banky vytvořily pro růst pevný základ

Podle zprávy World Gold Council (WGC) Gold Demand Trends za druhé čtvrtletí 2026 nakoupily centrální banky čistých 288,9 tuny zlata. Meziročně to představovalo růst o 62 %, více než pětinásobek revidovaného údaje za první čtvrtletí (57 tun) a rekord pro jakékoli druhé čtvrtletí v dostupné řadě WGC.

Načasování bylo podstatné. Centrální banky nakupovaly i poté, co zlato ustoupilo z maxim na začátku roku. To naznačuje, že za nákupy stála především diverzifikace rezerv a dlouhodobé řízení rizik, nikoli pouze snaha dohnat krátkodobý růst ceny. Silné druhé čtvrtletí však následovalo po slabém začátku roku, takže poptávka centrálních bank za první pololetí zůstala nejnižší od roku 2022.

WGC zároveň uvedla, že centrální banky hodlají v nákupech pokračovat i během následujících 12 měsíců. Mezi hlavní motivy patří diverzifikace portfolií, ochrana proti inflaci a zajištění proti rizikům. To ale neznamená, že každé další čtvrtletí musí zopakovat tempo z druhého kvartálu.

Polsko vedlo, nákupy se ale rozšířily do více zemí

Data za první polovinu roku ukazují, že podporu zlata nelze připsat jedinému kupci:

• Polsko: 82 tun, největší oznámený přírůstek,
• Uzbekistán: 41 tun,
• Čína: 40 tun,
• Kazachstán: 27 tun,
• Česká republika: 11 tun,
• Jordánsko: 6 tun.

Podle červnových statistik WGC bylo Polsko jasným lídrem. Nákupy Uzbekistánu, Číny a Kazachstánu však rozšířily poptávkovou základnu. Menší přírůstky České republiky a Jordánska zapadaly do širšího trendu, v němž si zlaté rezervy navyšují také menší a rozvíjející se země. 15

V posledních dostupných měsíčních datech vzrostly oficiální zlaté rezervy čistě o 41 tun. Polsko přidalo 18 tun a Čína 10 tun; v nákupech pokračovaly také Uzbekistán a Kazachstán. 5

Pro investory je šíře tohoto trendu důležitá. Snižuje závislost na rozhodnutí jediné země. Neznamená však, že nákupy budou pokračovat bez přerušení. Turecko a Rusko byly v prvním pololetí čistými prodejci, takže aktivita centrálních bank rozhodně není jednostranná. 15

Co ukázala zpráva WGC o celkové poptávce

Zpráva WGC vykreslila stabilizovaný, ale vnitřně nevyrovnaný trh. Celková poptávka po zlatě včetně mimoburzovních obchodů (OTC) zůstala ve druhém čtvrtletí meziročně beze změny na 1 269 tunách. Za první polovinu roku tak dosáhla 2 522 tun, což bylo meziročně o 2 % více.

Silné nákupy oficiálního sektoru ale doprovázel pokles investiční poptávky mimo OTC trh na 262,2 tuny. Zlaté ETF zaznamenaly odlivy, zatímco zájem o slitky a mince se pohyboval přibližně na úrovni předchozího roku i dlouhodobých průměrů.

Výhled WGC byl pro zbytek roku příznivější. Hlavním zdrojem růstu poptávky se podle něj měla stát investiční poptávka, kterou bude stále více podporovat OTC aktivita a nákupy v Asii. Centrální banky by měly zůstat významnými kupci, zatímco vysoké ceny budou dál omezovat objem šperkařské poptávky.

Dostupné podklady neobsahují podrobné procentní výsledky průzkumu WGC mezi centrálními bankami. Lze proto spolehlivě shrnout pouze jeho obecný závěr: centrální banky zůstávají odhodlané ve zvyšování zlatých rezerv pokračovat. Nelze z něj odvozovat nepodložené podrobné rozdělení podle jednotlivých zemí.

Investoři se vrátili, údaje o ETF je ale nutné číst v kontextu

K dlouhodobému základu vytvořenému centrálními bankami se přidala nová investiční poptávka. Zlato těžilo z nákupů v režimu bezpečného přístavu, protože přetrvávala geopolitická a politická nejistota. Slabší dolar a proměnlivá očekávání ohledně amerických sazeb zároveň zvyšovaly atraktivitu aktiva, které nenese úrok. 11012

Čísla ETF se však vztahují k různým obdobím a různým datovým souborům:

• Měsíční přehled State Street uváděl za červenec čistý příliv do amerických zlatých ETF pouze 44 milionů dolarů. Zároveň popsal odkupy za 6,4 miliardy dolarů v květnu a červnu, což naznačuje, že část krátkodobých a pákových pozic byla již uzavřena. 2
• Data WGC citovaná stanicí CNBC ukázala v týdnu před 24. srpnem příliv 46,7 tuny zlata v ETF, v hodnotě přibližně 6,4 miliardy dolarů. Šlo o nejsilnější týdenní poptávku za deset měsíců. 10
• Jiná tržní zpráva uváděla přírůstek 18 tun během jediného dne a pátý po sobě jdoucí týden přílivů. 9

Tato čísla nelze sloučit do tvrzení, že v červenci přitekly 3 miliardy dolarů a na začátku srpna dalších 6,4 miliardy. Dostupné důkazy podporují přesnější závěr: ETF poptávka byla dříve ve čtvrtletí slabá nebo záporná, ale později v srpnu se prudce zlepšila, když se vrátili investoři nakupující poklesy. 210

Proč hrály roli sazby, inflace a dolar

Zlato nenese úrok. Jeho relativní atraktivita proto obvykle roste, když investoři očekávají nižší sazby, pokles reálných výnosů nebo slabší dolar. Naopak vyšší reálné výnosy a silnější dolar zvyšují náklady příležitosti spojené s držením kovu a mohou vést k vybírání zisků.

Fed v červenci ponechal cílové pásmo sazby federálních fondů na 3,5 až 3,75 %. Zároveň uvedl, že inflace zůstává zvýšená ve srovnání s jeho dvouprocentním cílem. Pro zlato šlo o komplikované prostředí: přetrvávající inflace a rozpočtová nejistota podporovaly poptávku po zajištění, ale možnost déle trvajících vyšších sazeb představovala pro růst ceny protivítr.

Srpnou rally podpořily také pohyby na trhu amerických státních dluhopisů a oslabení dolaru. 24. srpna spotová cena zlata dosáhla 4 635,39 dolaru za unci, zatímco prosincové futures uzavřely na 4 697,80 dolaru. 10 Futures se později dostaly až na 4 716,41 dolaru. 13

Jackson Hole mohl být dalším rozhodujícím impulzem

Vystoupení Kevina Warshe na sympoziu v Jackson Hole ve dnech 27.–29. srpna bylo důležité proto, že šlo o jeho první velký projev na této konferenci v roli předsedy Fedu. Trhy čekaly na vysvětlení jeho přístupu k inflaci, výnosům dluhopisů a nastavení měnové politiky.

Investoři sledovali především napětí mezi stále zvýšenou inflací a rostoucími výnosy amerických dluhopisů. Warsh naznačil, že vyšší tržní výnosy mohou samy o sobě zpřísnit finanční podmínky natolik, že Fed nebude muset sazby zvyšovat. To však ponechávalo otevřenou otázku, zda bude jeho poselství nakonec působit jestřábím, nebo naopak uvolněnějším dojmem.

Pro zlato byly možné reakce poměrně přímočaré:

• Náznak poklesu sazeb nebo tolerance k uvolněnějším finančním podmínkám mohl oslabit dolar a snížit tlak vyšších reálných výnosů, což by zlatu pomohlo.
• Důrazný protiinflační vzkaz nebo podpora dalšího zvyšování sazeb mohly zvednout výnosy i dolar a zvýšit riziko korekce.
• Méně jednoznačný projev mohl ponechat zlato v rukou ETF pozic, geopolitického vývoje a pokračujících nákupů centrálních bank.

Jackson Hole mohl rychle změnit očekávání ohledně sazeb, nemohl však vymazat nákupy centrálních bank uskutečněné ve druhém čtvrtletí. Konference proto představovala krátkodobý katalyzátor, nikoli samotný fundamentální zdroj rally. 11

Prognózy bank ukazovaly na značnou nejistotu

Cílové ceny velkých institucí se výrazně lišily. Nešlo tedy o jednotný konsenzus, ale spíše o důkaz, jak nejistý je další vývoj trhu.

• J.P. Morgan očekával průměrnou cenu 4 300 dolarů ve třetím čtvrtletí a 4 500 dolarů ve čtvrtém čtvrtletí. Upozornil, že rizika směřují dolů, pokud zklame poptávka z klíčových sektorů nebo silná data přimějí Fed k dřívějšímu zvyšování sazeb. 17
• Bank of America snížila průměrnou prognózu pro rok 2026 o 14 % na 4 360 dolarů kvůli jestřábímu postoji Fedu. Zároveň uvedla, že po skončení cyklu zpřísňování by se zlato mohlo dostat k 5 000 dolarům. 18
• UBS zveřejnila výrazně optimističtější scénář: 6 200 dolarů pro březen, červen a září 2026 a 5 900 dolarů na konci roku. Její sestupný scénář činil 4 600 dolarů, což ilustruje rozsah možného pohybu oběma směry.
• Méně spolehlivý tržní přehled uváděl koncoroční cíle 4 600 dolarů pro Natixis, 4 500 dolarů pro Citi a 4 900 dolarů pro Goldman Sachs. Tyto údaje nejsou v dodaných primárních či vysoce autoritativních zdrojích dostatečně potvrzené, a je proto vhodné je brát pouze jako orientační. 20
• U ING dostupné podklady neumožňují ověřit aktuální cenový cíl ani konkrétní rizikový scénář.

Rozpětí prognóz sahalo od varování před krátkodobým poklesem až po očekávání výrazně vyšších cen. Společné proměnné byly jasné: nákupy centrálních bank, ETF poptávka, reálné výnosy, kurz dolaru, inflace a reakce Fedu.

Nejjasnější býčí a medvědí scénář

Býčí scénář stojí na pokračující diverzifikaci rezerv, trvalých nákupech centrálních bank, obnovené fyzické i ETF poptávce, přetrvávajících inflačních a rozpočtových obavách a případném vyhrocení geopolitických konfliktů. Tyto faktory mohou vytvářet poptávku méně citlivou na krátkodobé cenové výkyvy. 3

Medvědí scénář počítá s tím, že srpnový růst byl příliš rychlý a cena se stane zranitelnou vůči vybírání zisků. Jestřábí Fed, vyšší reálné výnosy, silnější dolar, slábnoucí přílivy do ETF, uklidnění geopolitické situace nebo zpomalení nákupů centrálních bank by mohly oslabit dalšího kupce na trhu. 1718

Nejpřesnější čtení srpnového pohybu tedy není, že zlato vzrostlo kvůli jedinému titulku o ETF. Centrální banky vytvořily trvalejší cenovou oporu, zatímco návrat investiční poptávky a makroekonomická nejistota rally urychlily. To, zda se zlato udrží poblíž 4 700 dolarů, nebo po rychlém růstu zkoriguje, bude záviset především na dalším vývoji výnosů, dolaru a očekávání ohledně politiky Fedu.