Nvidia překonala odhady. Proč její akcie po výsledcích přesto oslabily?

Nvidia ve fiskálním druhém čtvrtletí roku 2027 předvedla mimořádně silný výkon. Přesto její akcie po zveřejnění výsledků nejprve v obchodování po uzavření burzy oslabily. Nešlo o rozpor mezi čísly a realitou, ale o typickou reakci trhu na situaci, kdy jsou očekávání nastavena ještě výše než oficiální analytický konsenzus.

Čísla byla výrazně nad odhady

Nvidia za čtvrtletí zakončené 26. července vykázala tržby 96,221 miliardy dolarů, což znamenalo růst o 18 % oproti předchozímu čtvrtletí a o 106 % meziročně. Samotná divize Data Center dosáhla tržeb 89,0 miliardy dolarů, meziročně o 117 % více. Hrubá marže činila 75 %.

Důležitá je také oprava údaje o zisku na akcii:

• účetní zisk podle standardů GAAP dosáhl 2,46 dolaru na akcii;
• upravený, tedy ne-GAAP zisk činil 2,22 dolaru na akcii.

Tržby tak překonaly konsenzus LSEG ve výši 92,17 miliardy dolarů přibližně o 4,05 miliardy. Upravený zisk na akcii byl o 12 centů nad očekáváním 2,10 dolaru.

Výhled byl rovněž silný

Pro fiskální třetí čtvrtletí Nvidia předpověděla tržby kolem 108 miliard dolarů, s tolerancí plus minus 2 %. To odpovídá přibližnému rozpětí 105,8 až 110,2 miliardy dolarů a překonává tržní odhady, které se pohybovaly zhruba mezi 103,8 a 105,2 miliardy dolarů.

Výhled je navíc postaven bez započtení příjmů z výpočetní techniky pro datová centra v Číně. I proto šlo na první pohled o velmi přesvědčivou prognózu.

Proč akcie po výsledcích klesly?

U Nvidie trh často nereaguje pouze na zveřejněný konsenzus analytiků. Investoři sledují také takzvané „šeptané odhady“ — neoficiální očekávání, která mohou být vyšší než čísla publikovaná v průzkumech.

Pokud tedy tržby překonají konsenzus, ale výhled nebo komentář vedení nepřinese další výrazné pozitivní překvapení, mohou někteří investoři vybírat zisky. Po zveřejnění výsledků akcie podle prvních zpráv klesly zhruba o 1,5 %, v jednom okamžiku i více.

K počátečnímu poklesu mohlo přispět několik faktorů:

• výhled 108 miliard dolarů byl sice nad konsenzem, ale část investorů očekávala rozpětí kolem 107 až 108 miliard už před výsledky;
• očekávání ohledně dalšího růstu Nvidie jsou mimořádně vysoká, takže i „jen“ silný výsledek může působit jako zklamání;
• trh sleduje případné tlaky na marže a náklady na paměti i další komponenty;
• investoři zvažují, zda zákazníci dokážou na obřích investicích do AI infrastruktury skutečně vydělat.

Nvidia zároveň uvedla, že její závazky vůči dodavatelům vzrostly na 279 miliard dolarů, především kvůli zajištění dodávek pamětí. To ukazuje důvěru ve vývoj poptávky, ale také rostoucí závislost na napjatém dodavatelském řetězci. 2

Hlavní otázka: vydělají zákazníci na AI dost?

Pro investory už nejde jen o to, zda Nvidia dokáže prodat další generaci čipů. Klíčovou otázkou je, zda provozovatelé datacenter, cloudové společnosti a AI laboratoře dosáhnou na svých investicích dostatečné návratnosti.

Celkové kapitálové výdaje spojené s AI by podle tržních odhadů mohly do roku 2026 přesáhnout 1 bilion dolarů. Pokud by se očekávané příjmy z AI aplikací a služeb nenaplnily, mohlo by to ohrozit tempo dalších objednávek. Jde tedy spíše o otázku kvality poptávky a návratnosti kapitálu než o pochybnosti o současném čtvrtletním výkonu Nvidie.

Jalapeño představuje výzvu hlavně v inferenci

Dalším tématem je vlastní čip Jalapeño, který OpenAI vyvíjí společně s Broadcomem. Je navržen především pro inferenci, tedy pro zpracování požadavků uživatelů a generování odpovědí modelů, nikoli primárně pro jejich trénování.

Broadcom uvedl, že Jalapeño je výkonově srovnatelný s čipy Nvidia Blackwell a s jednotkami TPU od Googlu. OpenAI ve vlastních testech oznámila vyšší propustnost a nižší odezvu. Podle zveřejněných výsledků měl čip při špičkovém zatížení zpracovat 1,5- až 1,9krát více AI práce na watt a dosáhnout 1,7- až 3,6krát nižší latence než porovnávané systémy Nvidie.

To je věrohodná dlouhodobá hrozba pro ekonomiku inference, zejména pokud si největší technologické společnosti začnou ve větší míře vyvíjet vlastní akcelerátory. Samo o sobě to ale neznamená okamžní vytlačení Nvidie. Ta má stále širší nabídku zahrnující trénování modelů, síťové prvky, software a kompletní systémy.

Obavy z „kruhového financování“ zatím nejsou důkazem podvodu

Na trhu se rovněž diskutuje takzvané kruhové financování AI. Obava spočívá v tom, že výrobci čipů, poskytovatelé cloudu, finanční instituce a AI laboratoře mohou být propojeni obchodními nebo finančními vztahy. Poptávka po hardwaru pak může působit nezávisleji, než ve skutečnosti je.

Jde o relevantní otázku pro ocenění firem a úvěrové riziko. Z dostupných informací ale nevyplývá dostatek důkazů k tvrzení, že by vykázané tržby Nvidie byly umělé nebo účetně neoprávněné.

Co znamená financování za více než 500 miliard dolarů?

Nvidia uzavřela memoranda o spolupráci se společnostmi Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs a KKR. Cílem je vytvořit platformy, které mají v čase mobilizovat více než 500 miliard dolarů kapitálu třetích stran na výstavbu AI infrastruktury. Peníze mají směřovat například do datacenter, energetiky a nákupu výpočetní techniky. 1 3 5 6

Program může zákazníkům usnadnit financování nových datacenter, a tím nepřímo podpořit budoucí poptávku po čipech Nvidia. Zároveň však přenáší pozornost na to, zda budou tyto projekty životaschopné díky skutečným příjmům koncových uživatelů, nebo především díky optimismu ohledně budoucího růstu AI.

Celkový obrázek

Samotné výsledky Nvidie byly jednoznačně silné: tržby i upravený zisk překonaly očekávání a výhled na další čtvrtletí byl nad konsenzem. Počáteční pokles akcií proto nebyl verdiktem, že firma nesplnila plán. Spíše ukázal, jak vysokou laťku trh Nvidii nastavil.

Investoři nyní zvažují tři věci: zda tempo růstu vydrží, zda se obří AI investice promění v trvalé výnosy a zda konkurence v oblasti inference nezačne tlačit na marže. Silné čtvrtletí tyto otázky neodstraňuje — pouze poskytuje Nvidii další čas, aby na ně odpověděla.

Zdroje

• NVIDIA: výsledky za 2. čtvrtletí fiskálního roku 2027
• CNBC: srovnání výsledků s odhady LSEG
• Investing.com a TradingKey: první reakce akcií po výsledcích
• Reuters a NVIDIA: čip Jalapeño a financování AI infrastruktury 3 6