Nebius získal 5 miliard dolarů na AI infrastrukturu. Proč investoři navzdory obřím nákladům kývli?

Nebius sáhl po jednom z největších konvertibilních dluhopisových financování, aby urychlil budování svého AI cloudu. Základní emise má hodnotu 5 miliard dolarů, ale díky opčnímu navýšení může celková jmenovitá hodnota vzrůst na 5,75 miliardy dolarů. Společnost tvrdí, že silný zájem investorů je důkazem trvalé poptávky po výpočetním výkonu pro umělou inteligenci a kapacitě datových center — a to navzdory obavám z obrovských finančních nároků celého odvětví. 24

Z čeho se nabídka skládala

Šlo o neveřejnou nabídku podle pravidla 144A, určenou kvalifikovaným institucionálním investorům. Konvertibilní dluhopis je závazek, který může být za stanovených podmínek převeden na akcie společnosti. Pro investora tak kombinuje úrokový výnos s možností podílet se na růstu ceny akcie.

• 3 miliardy dolarů tvoří prioritní nezajištěné konvertibilní dluhopisy se splatností 15. února 2030 a ročním úrokem 0,50 %.
• Další 2 miliardy dolarů připadají na prioritní nezajištěné konvertibilní dluhopisy se splatností 15. února 2034 a ročním úrokem 4,50 %. 12
• Prvotní kupující získali opce na nákup dalších 450 milionů dolarů dluhopisů se splatností v roce 2030 a 300 milionů dolarů dluhopisů splatných v roce 2034. Při plném využití by se emise zvýšila na 5,75 miliardy dolarů. 12
• Nebius očekával čistý výnos přibližně 4,94 miliardy dolarů, respektive asi 5,68 miliardy dolarů, pokud budou všechny opce využity. 1

Peníze mají směřovat do výstavby a geografického rozšíření datových center, nákupu GPU a dalších klíčových komponent, rozvoje kompletní platformy AI cloudu a nabídky AI služeb i do běžných firemních účelů. 12

Za jakých podmínek lze dluhopisy převést na akcie

Počáteční převodní cena dluhopisů splatných v roce 2030 činila přibližně 313,46 dolaru za akcii třídy A. To představovalo prémii 40 % vůči závěrečné ceně akcie Nebiusu z 19. srpna, která byla 223,90 dolaru. U dluhopisů splatných v roce 2034 byla počáteční převodní cena zhruba 324,65 dolaru, tedy prémie 45 %. 1

Pokud by cena akcie výrazně vzrostla nad tyto úrovně, investoři by mohli dát přednost převodu dluhopisů na akcie. Pro stávající akcionáře to znamená potenciální ředění jejich podílu, i když k němu nemusí dojít, pokud podmínky pro konverzi nebudou splněny.

Nabídku vedly banky Goldman Sachs a JPMorgan. 2

Proč Nebius mluví o silné poptávce po AI

Nebius označil transakci za jednu z největších konvertibilních emisí v historii a uvedl, že její navýšení odráží důvěru investorů v poptávku po AI službách a datových centrech. Tato argumentace přichází v době, kdy se investoři obávají, zda firmy v sektoru dokážou financovat obrovské výdaje na elektřinu, budovy, síťovou infrastrukturu a čipy. 45

Společnost svou tezi opírá také o již podepsané kontrakty. Podle Nebiusu zahrnovaly nové zakázky ve druhém čtvrtletí čtyři dohody s průměrnou celkovou smluvní hodnotou přes 1 miliardu dolarů. Přibližně 70 % kontraktů navíc obsahovalo zálohové platby, které pokrývaly zhruba 50 až 60 % souvisejících kapitálových výdajů. 1

Vedení uvedlo, že by dokázalo okamžitě prodat celou kapacitu plánovanou na rok 2027 „za těchto podmínek“. Část kapacity si však chce ponechat pro krátkodobější potřeby zákazníků a případnou poptávku za vyšší ceny. 1

Vazba na Nvidii

Nebius staví infrastrukturu založenou na technologiích Nvidie a označuje se za partnera NVIDIA Cloud Partner. Významná část plánované expanze proto spočívá v pořizování a provozu GPU od Nvidie. 1

Pro Nebius je to obchodní příležitost i finanční závazek: čím více výkonných čipů a datových center firma pořídí, tím více kapacity může nabídnout zákazníkům. Zároveň však musí tuto kapacitu financovat dříve, než z ní začne plně inkasovat tržby.

Akcie reagovaly poklesem a ředění zůstává rizikem

Oznámení nabídky nejprve na akcie Nebiusu zatlačilo. Investoři se soustředili na vyšší zadlužení, budoucí ředění při konverzi dluhopisů a možné prodeje akcií související s zajišťovacími strategiemi investorů. Šlo přitom už o třetí emisi konvertibilního dluhu v řádu miliard dolarů za méně než rok. 6

Současně Nebius uzavřel dohodu o výměně starších dluhopisů:

• dluhopisy s úrokem 2,00 % splatné v roce 2029 v původní hodnotě 400 milionů dolarů,
• dluhopisy s úrokem 3,00 % splatné v roce 2031 v původní hodnotě 400 milionů dolarů.

Držitelé za ně mají získat přibližně 15,8 milionu akcií třídy A. Transakce tak sníží starší konvertibilní dluh o 800 milionů dolarů, současně ale přinese okamžité ředění podílů stávajících akcionářů. 1

Nebius rovněž varoval, že účastníci výměny mohou obdržené akcie prodávat nebo upravovat své zajišťovací pozice. To může cenu akcie dále stlačit, případně omezit její růst. Nové dluhopisy zase představují další podmíněné ředění, pokud budou převedeny na akcie — jejich převodní ceny však byly v době emise výrazně nad aktuální tržní cenou. 1

Růst tržeb proti obřím investicím

Finanční výsledky dobře ukazují, jak agresivní je strategie Nebiusu. V červenci firma získala přibližně 775milionový dolarový úvěr zajištěný aktivy s úrokem ve výši sazby SOFR plus 2,50 %. Úvěr souvisel s dlouhodobou zákaznickou smlouvou. 1

Ve druhém čtvrtletí vzrostly tržby meziročně o 454 % na 582,3 milionu dolarů, tedy přibližně na pětinásobek. Samotný AI-cloud segment vykázal tržby 575 milionů dolarů a anualizované tempo tržeb 3 miliardy dolarů. 1

Na druhé straně Nebius vykázal za čtvrtletí čistou ztrátu přibližně 190 milionů dolarů a na kapitálové výdaje vynaložil asi 5,7 miliardy dolarů. Čísla tak zachycují hlavní sázku společnosti: rychle rostoucí prodeje a nasmlouvanou poptávku staví proti závodu o elektřinu, budovy a GPU, který vyžaduje obrovské částky ještě před plným využitím kapacity. 7

Zjednodušeně řečeno, Nebius sází na kombinaci záloh od zákazníků, dlouhodobých smluv, úvěrových nástrojů a konvertibilních dluhopisů. Ta mu má umožnit budovat kapacitu dostatečně rychle a následně ji zpeněžovat prostřednictvím kontraktů s různou délkou i krátkodobé poptávky za vyšší ceny. Právě to je jádro příběhu o „prodeji“ stejné infrastruktury několikrát — zároveň však i hlavní riziko, pokud se tempo růstu poptávky zpomalí nebo financování zdraží. 1