BCA Research sází na oslabení dolaru. Preferuje won, jen i euro

BCA Research doporučuje prodávat americký dolar proti jihokorejskému wonu, japonskému jenu, tchajwanskému dolaru, singapurskému dolaru a euru. Jde o střednědobou strategii: výnosová výhoda dolaru může postupně zmizet, pokud Federální rezervní systém (Fed) začne uvolňovat měnovou politiku, zatímco zahraniční příliv kapitálu do amerických aktiv zeslábne. 4 6

To ovšem neznamená, že BCA očekává nepřetržitý pokles dolaru. Výzkumná společnost rozlišuje mezi možnou odolností americké měny v příštích několika čtvrtletích a výrazně pesimističtějším výhledem za horizontem 12 měsíců. 5

Pět měn, proti nimž BCA preferuje short dolar

Strategici BCA zaměření na rozvíjející se trhy doporučují držet krátké pozice v dolaru vůči těmto měnám:

• jihokorejský won (KRW),
• japonský jen (JPY),
• tchajwanský dolar (TWD),
• singapurský dolar (SGD),
• euro (EUR).

BCA uvádí dlouhé pozice ve wonu, jenu a tchajwanském dolaru proti americké měně. Vybrané měny navíc podporují přebytky běžného účtu, které by mohly tlumit dopad případného odklonu mezinárodních investorů od amerických aktiv. 4

Švýcarský frank do této zveřejněné pětice nepatří. To je důležité rozlišení: krátkodobé podmínky mohou nahrávat dolaru vůči franku, i když BCA zůstává v širším strategickém pohledu vůči americké měně medvědí.

Cyklický argument: uvolnění Fedu může odstranit výnosovou oporu dolaru

Nejbližším rizikem pro dolar je změna úrokového vztahu mezi Spojenými státy a ostatními ekonomikami. Pokud Fed začne sazby snižovat výrazněji, mohou klesnout americké reálné výnosy i prémie, kterou investoři získávají držením dolarových aktiv. Tím by zeslábla jedna z hlavních cyklických opor dolaru.

V jednom z výhledových scénářů BCA klesá sazba měnové politiky v USA v roce 2026 na 2,25 %. Jde o ilustrativní scénář, nikoli o jistou předpověď budoucího rozhodování Fedu. 19

Načasování je proto zásadní. Rychlejší než očekávané uvolňování by medvědí tezi BCA podpořilo. Odkládané nebo jen mírné snižování sazeb, přetrvávající inflace či nový šok typu útěku investorů k bezpečným aktivům by naopak mohly výnosovou i bezpečnostní podporu dolaru prodloužit.

Napětí mezi krátkým a dlouhým horizontem je patrné i ve výhledu BCA na nejbližší období. Zlepšující se růst v USA a vývoj úrokových sazeb podle firmy mohou v příštích čtvrtletích dolar podržet. Za horizontem jednoho roku však podle BCA zůstává potenciální pokles měny výrazně větší než prostor pro její růst. 5

Strukturální argument: ocenění, deficity a tok kapitálu

Dlouhodobější rámec BCA se neopírá jen o rozdíl úrokových sazeb. Mezi strukturální tlaky, které mohou v roce 2026 dolar oslabovat, řadí zejména:

• zhoršování americké fiskální situace a rostoucí obavy z dluhu, které mohou na okraji snižovat atraktivitu dolarových aktiv;
• vysoké ocenění dolaru ve srovnání s dlouhodobějšími fundamenty;
• slabší zahraniční portfoliové toky, pokud globální investoři začnou diverzifikovat mimo americké akcie a další dolarová aktiva;
• větší význam kapitálových toků oproti samotným úrokovým diferenciálům v novém měnovém režimu.

BCA popisuje možný posun, při němž se dolar stane více procyklickou měnou a euro naopak kontracyklickou měnou. V takovém režimu by americká měna mohla být zranitelnější při zhoršení globálního růstu a investorského apetitu k riziku, místo aby automaticky posilovala při každé vlně tržního stresu. 3

K oslabení dolaru navíc nemusí být nutný masivní odliv peněz z amerických aktiv. Podle BCA může stačit, když bude zahraniční příliv menší než dosud. I to by snížilo poptávku po americké měně. 3

Může dolar v roce 2026 klesnout o dalších 8 %?

Historická srovnání uvedená v medvědím scénáři pro dolar naznačují možnost dalšího osmiprocentního poklesu indexu DXY v roce 2026. 2 Jde však o scénář založený na historických analogiích, nikoli o přesnou prognózu BCA ani o předpověď, kdy by k takovému pohybu muselo dojít.

Konečný rozsah poklesu bude záviset především na politice Fedu a chování zahraničního kapitálu. Silnější růst v USA, setrvačná inflace, vyšší výnosy amerických státních dluhopisů nebo geopolitický útěk do bezpečí mohou sestupný trend odložit. Naopak kombinace razantního uvolnění politiky, slabšího růstu v USA a menšího přílivu portfoliového kapitálu by medvědímu scénáři nahrávala.

Proč růst dolaru proti franku není přímým rozporem

Posílení dolaru vůči švýcarskému franku před zveřejněním zápisu z jednání FOMC bylo taktickým pohybem, nikoli přímým testem strategického koše pěti měn preferovaných BCA. Trh reagoval na obavy, že vyšší ceny ropy znovu podpoří očekávání jestřábího postoje Fedu, zatímco Švýcarská národní banka působí relativně uvolněně. Pár USD/CHF následně část zisků odevzdal, když obchodníci čekali na zápis z jednání.

Pro interpretaci doporučení je klíčové rozlišit dva horizonty:

• Taktický pohled na dolar: Americká měna může krátkodobě růst, pokud trh začne očekávat méně snížení sazeb Fedu, zlepší se výhled růstu v USA nebo investoři hledají likviditu.
• Strategický pohled na dolar: Později může oslabit, pokud uvolňování politiky Fedu stlačí reálné výnosy a kapitálové toky se pro dolar stanou méně příznivými.

Krátkodobé rally tedy může být zcela slučitelné s dlouhodobější medvědí pozicí.

Co ukazuje průzkum mezi klienty BCA

Když se index DXY pohyboval poblíž hodnoty 100, 54 % institucionálních klientů BCA očekávalo, že dolar bude za 12 měsíců slabší. 11 Výsledek potvrzuje medvědí náklonnost mezi dotazovanými klienty, není však nezávislým důkazem, že se prognóza skutečně naplní.

Zároveň vytváří riziko pro pozicování. Pokud se očekávání poklesu dolaru příliš rozšíří, může americká měna zažít protitrendový růst při uzavírání krátkých pozic nebo při nové události, která zvýší poptávku po dolarové likviditě.

Co by slabší dolar znamenal pro trhy

Pokud se strategická teze BCA naplní, dopady by se neomezily na devizové trhy.

Komodity a zlato

Slabší dolar obvykle vytváří příznivý kurzový i poptávkový vítr v zádech pro komodity oceňované v dolarech, například ropu a měď. BCA spojila svou sázku na slabší dolar také s expozicí vůči ropě, mědi a zlatu. 10

Zlatu by prospěl jak slabší dolar, tak menší tlak reálných výnosů. BCA tyto faktory spolu s dlouhodobější strukturální podporou uvádí jako důvody pro konstruktivnější pohled na tento kov. 3

Měny rozvíjejících se trhů a financování

Levnější dolarové financování a menší tlak spojený s dluhem denominovaným v americké měně by mohly zlepšit finanční podmínky na rozvíjejících se trzích. To by za předpokladu, že se globální růst výrazně nezhorší, podpořilo například won a tchajwanský dolar.

Obchod a americká ekonomika

Slabší dolar obecně zvyšuje cenovou konkurenceschopnost amerického vývozu a zdražuje dovoz. Automaticky by však neodstranil obchodní deficit USA. Úprava by naopak mohla zesílit obchodní napětí, protože dovážené zboží by bylo nákladnější.

Euro a jen

Euro je jedním z hlavních protějšků v dolarové strategii BCA a v popisovaném režimu by mohlo těžit z kontracykličtější role. 3

Jen by mohl posílit, pokud se zúží úrokový rozdíl mezi USA a Japonskem. BCA zároveň upozorňuje, že samotné měnové intervence pravděpodobně nevytvoří trvalý obrat jenu bez výraznější změny těchto rozdílů. 8

Závěr

Strategická pozice BCA Research zní: prodávat dolar proti KRW, JPY, TWD, SGD a EUR. Nejde však o sázku na každodenní nepřetržitý pokles americké měny.

Medvědí scénář vyžaduje souhru několika faktorů: výrazně uvolněnější politiku Fedu, pokles podpory ze strany amerických reálných výnosů, slabší zahraniční příliv kapitálu, tlak vysokého ocenění a fiskálních problémů i širší změnu ve způsobu, jakým globální investoři rozdělují kapitál.

Než k tomu dojde, může dolar stále růst — zejména vůči nízkovýnosovým měnám, jako je švýcarský frank. Nejpraktičtější je proto číst doporučení BCA jako podmíněnou střednědobou tezi: další výraznější pokles dolaru bude záviset méně na jediném zveřejnění zápisu z jednání FOMC a více na tom, zda Fed a globální kapitálové toky skutečně odstraní zbývající cyklické i strukturální výhody americké měny.