Čínský růst klesá pod cíl. Červencová data odhalila krizi domácí poptávky

Čína vstoupila do třetího čtvrtletí s rostoucím rozdílem mezi oficiálním růstovým cílem a skutečnou dynamikou domácí ekonomiky. Goldman Sachs odhaduje, že meziroční růst na začátku čtvrtletí činil přibližně 4 %. To je méně než oficiální růst 4,3 % ve druhém čtvrtletí a zároveň pod celoročním cílem Pekingu ve výši 4,5–5 %. 711

Červencová čísla vysvětlují, proč analytici očekávají další podpůrná opatření. Oslabily spotřeba, investice, aktivita na realitním trhu i zaměstnanost mladých. Export a průmyslová výroba naproti tomu zůstaly relativně odolnější. Podle Goldman Sachs je hlavním problémem především slabá poptávka. 17

Červencové ukazatele ukázaly plošné oslabení

Zpomalení bylo patrné u hlavních měsíčních i kumulativních ukazatelů:

• Průmyslová výroba: Produkce továren v červenci meziročně vzrostla o 4,5 %, oproti 5,3 % v červnu. Výsledek zaostal i za tržním očekáváním 4,8 %. 2
• Maloobchodní tržby: Tržby se zvýšily pouze o 0,6 %, zatímco v červnu rostly o 1 %. Výsledek byl výrazně horší než očekávaný růst o 1,5 %. 26
• Investice do fixních aktiv: Investice do fixních aktiv v městských oblastech za prvních sedm měsíců roku klesly o 6,7 %. Za období leden až červen přitom pokles činil 5,7 %. 2
• Investice do nemovitostí: Investice do realitního sektoru zůstaly hluboko v záporných hodnotách. Podle Wall Street Journal meziročně klesly o 19 %. 1
• Nezaměstnanost mladých: Podíl nezaměstnaných ve věku 16 až 24 let, bez započtení studentů, v červenci vzrostl na 17,9 % z červnových 14,9 %.

Souhrn těchto údajů naznačuje, že nejde jen o pomalejší výrobu v továrnách. Slabé výdaje domácností a klesající investice ukazují, že firmy i spotřebitelé se stále zdráhají utrácet a investovat. Propad realitního trhu navíc dál podkopává důvěru a ekonomickou aktivitu.

Jak daleko je Čína od svého růstového cíle?

Čínská ekonomika ve druhém čtvrtletí vzrostla o 4,3 %, což byl podle údajů citovaných CNBC nejslabší čtvrtletní růst za více než tři roky. Výsledek se už tehdy nacházel pod spodní hranicí vládního celoročního cíle 4,5–5 %. 11

Goldman Sachs nyní odhaduje růst na začátku třetího čtvrtletí zhruba na 4 %. Odhady dalších velkých mezinárodních bank jsou o něco vyšší, ale stále pod cílovým pásmem: Macquarie očekává přibližně 4,2 % a BNP Paribas 4,1 %. Rozdíly mezi prognózami odrážejí nejistotu ohledně toho, jak rychle se měnová a rozpočtová podpora promítne do reálné ekonomiky — nikoli známky návratu k růstu na úrovni oficiálního cíle. 79

Klíčový je rozdíl mezi celkovým růstem podporovaným exportem a slabšími částmi domácí ekonomiky. Odolná zahraniční poptávka, včetně aktivity spojené s pokročilou výrobou a infrastrukturou pro umělou inteligenci, může zmírnit propad průmyslové produkce. Sama o sobě však nemusí obnovit důvěru domácností, poptávku po bydlení ani široce založenou spotřebu.

Proč analytici očekávají další podporu

Červencové výsledky zvyšují tlak na opatření, která by zlepšila likviditu a zabránila tomu, aby se zpomalení dále samo posilovalo. Analytici zmiňují několik možných nástrojů.

Snížení povinných minimálních rezerv

Snížení povinného poměru rezerv, které musí banky držet, známého pod zkratkou RRR, by uvolnilo více prostředků pro úvěrování. Trh tento krok považuje za pravděpodobnější než okamžité snížení hlavní úrokové sazby. Goldman Sachs dříve hovořil o možnosti snížení RRR o 50 bazických bodů spolu s poklesem sazby o 10 bazických bodů, pokud by ekonomická dynamika dál slábla.

Samotné uvolnění likvidity ale silnější úvěrovou aktivitu nezaručí. Červencová čísla ukazují, že jádrem problému není jen nedostatek peněz v bankovním systému, ale především slabá poptávka po úvěrech a investicích.

Cílené úrokové dotace a podpora spotřeby

Dotace úroků z úvěrů a další cílená opatření by mohla zlevnit financování domácnostem nebo vybraným podnikům. Oproti plošné expanzi úvěrů by šlo o přesnější nástroj, který by mohl podpořit nákupy, aniž by znovu prohloubil problémy s předlužením a realitním trhem spojené s dřívějšími stimulačními programy.

Rychlejší rozpočtové výdaje a financování státními bankami

Peking už naznačil, že dává přednost rychlejšímu využití schválených prostředků na infrastrukturu a vládních dluhopisů před oznámením nového rozsáhlého stimulačního balíku. Vláda by tak mohla podpořit aktivitu projekty, které už jsou v rozpočtu, a zároveň vyčkat na další údaje za srpen a září.

Výzva premiéra Li Čchianga k účinnějšímu využití stávajících politik a přípravě praktických dílčích opatření zvyšuje očekávání určitého zásahu. Nejde však o příslib rozsáhlé podpory domácí poptávky.

Proč Peking může zůstat u „tak akorát“ stimulu

Čínské vedení má strukturální důvody k opatrnosti. Plošná podpora úvěrů nebo záchrana realitního trhu by mohla dále zvýšit zadlužení místních samospráv a developerů, oživit spekulace a udržovat přebytečné kapacity, aniž by vyřešila hlubší problém slabé spotřeby domácností. Výzvou je proto stabilizovat růst, ale současně znovu nevytvořit nerovnováhy, které by ekonomiku zatížily v budoucnu.

To vysvětluje očekávání postupné podpory zaměřené na nabídku: infrastrukturu, modernizaci vybavení, strategickou výrobu, financování prostřednictvím státních bank a vybrané pobídky pro spotřebitele. Ekonomové z Macquarie tento přístup popsali jako pravidlo „Just Enough“, tedy snahu udělat právě tolik, aby byl splněn růstový cíl — a nic víc. 10

Tato strategie má krátkodobou výhodu: silnější export poskytuje ekonomice čas, zatímco úřady využívají již schválené rozpočtové nástroje. Její slabinou ale je, že export nemůže trvale nahradit zdravější domácí poptávku. Slabé maloobchodní tržby, pokles realitního trhu a vysoká nezaměstnanost mladých ukazují na problém důvěry, který samotná podpora továren a infrastruktury nevyřeší.

Jaký signál bude rozhodující

Nejdůležitější zkouškou bude, zda údaje za srpen a září přinesou skutečné zlepšení spotřeby a investic. Pokud ne, pravděpodobnost snížení RRR, cílených úrokových dotací nebo dalšího financování vzroste. Jestliže export a vládní výdaje udrží celkovou aktivitu stabilní, Peking může dál dávat přednost malým a cíleným zásahům.

Dostupné důkazy proto podporují scénář kalibrovaného uvolňování, nikoli velkého stimulačního „bazukového“ zásahu. Čínský růst se pohybuje pod oficiálním cílem, ale čínské vedení má stále důvody postupovat pomalu. Červencová data navíc neukazují, že by dílčí opatření sama o sobě dokázala domácí poptávku napravit.