Carry trade financovaný dolarem: proč se mu dařilo v letech 2025 a 2026

Dolarově financovaný carry trade byl v roce 2025 mimořádně výnosný a v roce 2026 zatím zůstává překvapivě odolný. Princip je jednoduchý: investor si levně půjčí v amerických dolarech a peníze vloží do měn nebo dluhopisů rozvíjejících se zemí, které nabízejí vyšší úrok. Výnos ale nevzniká jen z úroku — pokud cílová měna oslabí, může kurzová ztráta celý zisk snadno vymazat.

Jeden z Bloombergových ukazatelů carry trade v roce 2025 vzrostl přibližně o 17 %, což byl nejlepší výsledek od roku 2009. Dolarově financovaná varianta podle nedávných zpráv zaznamenala nejdelší vítěznou sérii od roku 2008. 1012

Co tak dlouhou vítěznou sérii pohánělo

• Výrazný rozdíl v úrokových sazbách. Investory lákaly vysoké nominální i reálné výnosy v některých rozvíjejících se ekonomikách. Výrazným příkladem bylo Turecko, kde se výnosy měnové politiky a domácího trhu v některých obdobích pohybovaly kolem 40 %. Vysoký nominální úrok však automaticky neznamená vysoký celkový výnos — část z něj může pohltit inflace nebo oslabení liry. 75

• Slabší dolar v průběhu velké části roku 2025. Pokles dolaru omezil kurzovou ztrátu na financovací straně a pomohl z něj udělat preferovanou měnu pro financování pozic na rozvíjejících se trzích. 9

• Nízká volatilita. Mírné výkyvy kurzů a úrokových sazeb zvyšovaly atraktivitu strategie ve vztahu k podstupovanému riziku. K tomu se přidala odolná globální aktivita a příliv kapitálu do dluhopisů a měn rozvíjejících se trhů. Nízká volatilita podporovala carry trade obecně i v roce 2026. 104

• Odklon od čistě dolarové sázky. V roce 2026 už strategie není jednoduše synonymem pro „prodej dolaru“. Když americká měna začala posilovat, investoři stále častěji využívali jako financovací měny euro nebo australský dolar. 6

Výhled do zbytku roku 2026

Institucionální pohled je spíše opatrně konstruktivní než bezvýhradně optimistický. Carry trade může dál přinášet výnosy, pokud inflace na rozvíjejících se trzích zůstane pod kontrolou, světová ekonomika se vyhne prudkému zpomalení a kurzová volatilita zůstane nízká. Správci fondů zaměřených na dluh rozvíjejících se zemí jako podpůrné faktory uvádějí odolnost ekonomik, nižší volatilitu a samotný úrokový výnos. Zároveň však zdůrazňují, že rozdíly mezi jednotlivými státy jsou stále důležitější — zejména z hlediska rozpočtové a politické stability. 5

To nahrává spíše selektivním pozicím než plošnému nákupu všech měn rozvíjejících se trhů. Atraktivnější jsou země s důvěryhodnou měnovou politikou, kladnými reálnými sazbami, dostatečnými devizovými rezervami a likvidními trhy.

Očekávané snižování sazeb v rozvíjejících se ekonomikách navíc může úrokovou výhodu postupně zmenšovat. Stabilita kurzu se proto bude na celkovém výsledku podílet stále více. 14

Co může růst zastavit

• Šok ze strany Fedu a dolaru. Jestřábější americká centrální banka, vytrvalá inflace v USA, vyšší výnosy amerických státních dluhopisů nebo prudké posílení dolaru zvyšují náklady financování a mohou vyvolat odliv kapitálu z rozvíjejících se trhů. Stejný efekt může mít rychlé snižování sazeb v rozvíjejících se zemích, které zmenší úrokový polštář. 1114

• Růst volatility a nucené oddlužování. Carry strategie obvykle vydělává malé, stabilní částky, ale při náhlém skoku volatility je vystavena výrazným ztrátám. V srpnu 2024 vedla změna očekávání ohledně sazeb a prudší výkyvy na trzích k rychlému uzavírání carry pozic financovaných jenem. Banka pro mezinárodní platby upozornila, že výprodej zesílily požadavky na dodatečné zajištění a tlak na snižování finanční páky. 74

• Riziko Japonska a jenu. Zpřísňování politiky japonské centrální banky nebo oficiální kroky podporující silnější jen mohou přimět investory k prodeji širokého spektra rizikových pozic. Platí to i pro původně dolarově financované obchody, protože různé strategie často sdílejí páku, kolaterál a limity rizika. Zvýšení japonských sazeb v roce 2024 sehrálo při předchozím uzavírání carry pozic důležitou roli. 78

• Geopolitika a ropa. Širší eskalace konfliktu na Blízkém východě nebo skokový růst cen ropy by zhoršily inflaci, hospodářský růst i běžné účty zemí, které ropu dovážejí. Centrální banky by pak mohly sazby zvyšovat namísto jejich očekávaného snižování. 12

• Potravinový inflační šok. Silný klimatický jev El Niño zvyšuje riziko růstu cen potravin a zpomalení ekonomiky v zranitelných rozvíjejících se zemích. Agentura Reuters citovala 81% pravděpodobnost velmi silné epizody na konci roku 2026. Vyšší ceny hnojiv nebo energií by tento tlak dále zesílily. 12

• Přecenění asijských akcií a technologického sektoru. Prudký obrat u asijských akcií spojených s umělou inteligencí by mohl vyvolat všeobecný odklon od rizika, zpřísnit finanční podmínky a způsobit odliv peněz z rozvíjejících se trhů. Jde o možný kanál nákazy, zatím však není dost důkazů, že by byl hlavním zdrojem rizika pro carry trade.

• Specifické riziko Brazílie. Nejistota spojená s volbami a obavy o rozpočtovou důvěryhodnost už vedou některé investory k omezování pozic v brazilském carry trade, který dříve patřil k nejvýnosnějším. Výrazné oslabení realu by získaný úrokový výnos rychle převážilo. 3

• Komoditní měny. Pokles cen komodit — kvůli slabší čínské poptávce, globálnímu zpomalení nebo silnějšímu dolaru — by odstranil důležitou oporu měn, jako jsou brazilský real, kolumbijské peso nebo jihoafrický rand, a také některých asijských exportérů. Komoditní a klimatická rizika zůstávají významná i v letech 2026 a 2027. 11

Poučení z minulých otřesů

Rok 2008, takzvaný taper tantrum v roce 2013 a výprodej ze srpna 2024 nebyly totožné události. Spojoval je však podobný mechanismus: rychlé přecenění nákladů financování, hospodářského výhledu nebo ochoty riskovat přimělo velké množství investorů uzavírat pákové pozice současně.

U dnešního carry trade může mít řetězec podobu:

užší úrokový rozdíl nebo silnější financující měna → vyšší kurzová volatilita → stop-loss příkazy a výzvy k doplnění marže → nucené prodeje měn a dluhopisů rozvíjejících se trhů.

Investoři proto budou sledovat především americkou inflaci a očekávání ohledně Fedu, sílu dolaru a jenu, implikovanou volatilitu měn rozvíjejících se trhů, ceny ropy a potravin, toky peněz do fondů, rozpočtové a volební zprávy z Brazílie a také to, zda vysoce úročené měny dál oslabují méně, než kolik vynášejí na úrocích.