Zlato překonalo 4 600 dolarů. Co rally spustilo a může zamířit k 4 900?

Proč napětí na trhu s americkými dluhopisy pomohlo zlatu

Dlouhodobé americké státní dluhopisy se v poslední době prodávaly a jejich ceny byly volatilnější. Investoři se více zaměřili na udržitelnost amerického dluhu a potřeby jeho financování. Rozšíření nákupů dluhopisů s delší splatností ze strany amerického ministerstva financí trh interpretoval jako formu podpory napjatých podmínek na dluhopisovém trhu. Oznámení se časově překrylo s oslabením dolaru a poklesem dlouhodobých výnosů — obojí zlatu pomohlo.

Mechanismus je poměrně přímočarý: zlato se oceňuje v dolarech, takže slabší dolar může kov zlevnit držitelům jiných měn. Pokles výnosů zároveň snižuje relativní atraktivitu úročených aktiv. Trvale vysoké výnosy ale pro zlato nadále představují riziko.

Přecenění sazeb Fedu hrálo ve prospěch zlata

Slabší údaje z trhu práce i mírnější data o inflaci a spotřebitelské poptávce oslabily argumenty pro další brzké zvýšení sazeb. Ještě na začátku srpna trhy přisuzovaly zářijovému zvýšení vysokou pravděpodobnost. Následná data tato očekávání snížila a část peněz se mohla vrátit do drahých kovů.

Toto přecenění podpořilo zlato dvěma způsoby. Snížilo očekávané reálné výnosy z hotovosti a dluhopisů a zároveň přispělo k oslabení dolaru. Srpnová rally tedy odráží změnu očekávání ohledně měnové politiky stejně jako tradiční poptávku po zlatě jako pojistce proti geopolitickým rizikům.

Napětí na Blízkém východě pomohlo, ale přináší i riziko

Pokračující napětí na Blízkém východě povzbudilo některé investory k držení zlata jako pojistky v portfoliu. Geopolitické riziko však není pro zlato automaticky býčí. Konflikt, který zvýší ceny energií, může znovu rozdmýchat obavy z inflace a přimět centrální banky držet sazby výše. Vyšší sazby obvykle představují pro aktivum bez výnosu, jakým je zlato, protivítr.

Geopolitika proto působí spíše jako podpůrný faktor než jako úplné vysvětlení srpnového růstu. Bezprostřednějšími motory byly dolar, podmínky na trhu amerických dluhopisů a nové nastavení očekávání ohledně Fedu.

Stály za růstem spekulace na COMEXu a přílivy do ETF?

Spekulativní nákupy pravděpodobně pomohly průrazu nabrat tempo poté, co zlato znovu překonalo svůj 200denní klouzavý průměr. Dostupná data o pozicích však neukazují na bezhlavý příliv kapitálu. Celkové čisté dlouhé pozice na burze COMEX v červenci klesly o 4,4 % na 542 tun. Přírůstek pozic skupiny „managed money“ navíc převážil prodej ostatních obchodníků zahrnutých ve statistikách.

Poptávka po ETF se stabilizovala, v červencových datech však zůstala mírná. Americké zlaté ETF zaznamenaly čistý příliv 44 milionů dolarů, zatímco průměrný objem obchodování s ETF meziměsíčně klesl o 29,1 %. Čísla podporují tezi o oživení poptávky a taktických nákupech, nikoli závěr, že srpnovou rally způsobily samy spekulace na COMEXu nebo toky do ETF.

Proč Goldman Sachs vidí cestu nad 4 900 dolarů

Goldman Sachs upozornil na růstový potenciál nad svou prognózu 4 900 dolarů na konci roku, pokud se k trvalým nákupům centrálních bank vrátí také západní investoři. Podle banky by tyto zdroje poptávky mohly být stabilnější než krátkodobé spekulativní pozice a zvýšit základní cenovou úroveň trhu.

Další impuls může přinést nastavení opčního trhu. Silná poptávka po růstových call opcích může přimět obchodníky, kteří tyto opce prodali, nakupovat zlato nebo futures, aby se zajistili proti růstu ceny. V blízkosti významných realizačních cen může toto zajišťování urychlit růst více, než by odpovídalo samotným fundamentálním zprávám.

Stejný mechanismus však funguje i opačně. Pokud cena zlata klesne, obchodníci mohou začít prodávat zajišťovací pozice, čímž pokles ještě prohloubí. Opční poptávka proto zvyšuje šanci na pohyb nad 4 900 dolarů, ale zároveň i riziko výraznější volatility oběma směry.

Jackson Hole bude další klíčovou zkouškou

Předseda Fedu Kevin Warsh má 28. srpna vystoupit s hlavním projevem na sympoziu Jackson Hole, které Federální rezervní banka Kansas City pořádá od 27. do 29. srpna. Investoři budou hledat vodítka k zářijovému rozhodnutí o sazbách i k tomu, jakou inflaci je Fed ochoten tolerovat.

Projev je důležitý proto, že se současně pohybují tři nejvýznamnější finanční faktory pro zlato: výnosy amerických dluhopisů, očekávání reálných sazeb a kurz dolaru. Měkčí, holubičí tón by mohl srpnovou rally podpořit nižšími očekávanými sazbami a slabším dolarem. Náznak, že zvýšení sazeb zůstává ve hře, by naopak mohl poslat výnosy i dolar vzhůru a zlato zatížit.

Praktický závěr? Průlom nad 4 600 dolarů má věrohodný makroekonomický základ, jeho trvanlivost však zatím není rozhodnuta. Trh nyní potřebuje důkaz, že se poptávka investorů rozšíří za hranice taktických obchodů — a zároveň musí vstřebat potenciálně výrazný test měnové politiky v Jackson Hole.