Dluhová lavina kvůli AI začíná soutěžit o peníze investorů

To však neznamená, že AI dluh sám způsobil výprodej amerických státních dluhopisů. Výnosy ovlivňuje souběh několika faktorů: očekávaná inflace, rozpočtové schodky a nabídka státního dluhu, síla ekonomiky, geopolitická rizika, očekávání ohledně měnové politiky a takzvaná prémie za dobu splatnosti.

Výnos třicetiletých amerických státních dluhopisů se nedávno dostal nad 5,3 procenta, poblíž devatenáctiletého maxima. Růst probíhal v prostředí globálního výprodeje dluhopisů a obav z amerického dluhu, který se blíží 40 bilionům dolarů.

Hyperscaleři hledají peníze po celém světě

Velcí poskytovatelé cloudu a digitální infrastruktury, označovaní jako hyperscaleři, už nevydávají dluhopisy jen v USA. Snaží se oslovit širší okruh investorů, rozložit financování mezi různé měny a vyhnout se zahlcení jediného trhu.

Alphabet v srpnu debutoval na australském dluhopisovém trhu. V takzvané „kangaroo“ emisi získal 5,5 miliardy australských dolarů prostřednictvím dluhopisů se splatností tři, pět, deset a dvacet let. Objednávky investorů přesáhly 18 miliard australských dolarů. Šlo o první emisi AI hyperscalera v tomto segmentu.

U dvacetileté tranše dosáhl výnos přibližně 6,9 procenta. Ukazuje to, že i velmi silný emitent může za dlouhodobé financování a geografickou či měnovou diverzifikaci zaplatit výrazně více.

Alphabet už patří mezi významné dlužníky na trzích s podnikovými dluhopisy denominovanými v eurech, librách, švýcarských francích a jenech. Amazon v březnu získal 14,5 miliardy eur v osmileté emisi, která byla největší v historii eurového trhu podnikových dluhopisů.

Co z toho mají investoři hledající výnos

Příležitost, ale ne náhrada za státní dluhopisy

Dluhopisy hyperscalerů s výnosem přibližně 4,75 až 8 procent podle emitenta a splatnosti mohou nabídnout atraktivní nominální příjem. U investorů, kteří snesou úrokové i kreditní riziko, mohou představovat zajímavý doplněk k portfoliu státních dluhopisů.

Silná poptávka po emisích, například u australské nabídky Alphabetu, ukazuje, že institucionální investoři mají o známé technologické společnosti stále zájem.

„AI dluhopis“ neznamená vždy totéž

Dluh Alphabetu, Amazonu nebo Mety je z hlediska úvěrového rizika něco jiného než dluh provozovatele datového centra, výrobce vybavení, menší AI firmy nebo účelového vozidla pro projektové financování.

Investor by měl rozlišovat mezi seniorním nezajištěným dluhem mateřské společnosti, zajištěným dluhem, strukturálně podřízenými závazky holdingové společnosti, leasingem a financováním mimo rozvahu. Samotný výnos uvedený v titulku emise neříká, zda dostatečně kompenzuje všechna tato rizika.

Delší splatnost zvyšuje citlivost na sazby

Část atraktivního výnosu vyplývá z dlouhé splatnosti. Pokud tržní výnosy dále vzrostou, cena takových dluhopisů může výrazně klesnout. Naopak při poklesu sazeb získává investor hodnotu uzamčeného vyššího kuponu, ale při splatnosti nebo prodeji bude obtížněji hledat stejně výnosnou náhradu.

Výnosy z AI teprve musí přijít

Dluh se hromadí ještě předtím, než jsou definitivně potvrzeny budoucí tržby a návratnost investic do AI infrastruktury. Pokud bude monetizace AI pomalejší, kapitálové výdaje zůstanou dlouhodobě vysoké nebo konkurence stlačí marže v cloudu a AI, mohou se zhoršit ukazatele zadlužení i kreditní rozpětí — a to i u dnešních velmi silných emitentů.

Trh nemusí absorbovat vše

Poptávka investorů zůstává silná, ale s rostoucím objemem emisí a vyššími výnosy je selektivnější. Analytici upozorňují, že trh dluhopisů s investičním ratingem nemusí být schopen pokrýt veškeré plánované potřeby hyperscalerů. To může vést k širším kreditním rozpětím, vyšším kuponům, většímu využití soukromého úvěru, emisím akcií nebo složitějším finančním strukturám.

Závěr pro dluhopisová portfolia

Dluhová vlna spojená s AI je skutečně dost velká na to, aby se stala významným konkurentem pro dlouhodobý globální kapitál. Může zvyšovat výnosy firemních dluhopisů a přidávat k tlaku na dlouhodobé státní sazby. Dostupná data ale nepotvrzují, že by byla hlavní příčinou růstu výnosů amerických státních dluhopisů.

Pro výnosové portfolio dává smysl vnímat dluhopisy hyperscalerů jako diverzifikovanou úvěrovou investici, nikoli jako náhradu za americké státní dluhopisy. Klíčové je posoudit sílu rozvahy emitenta, senioritu dluhu, rozložit splatnosti a nesahat po horní hranici výnosového pásma kolem 8 procent bez pochopení dodatečného projektového, pákového, likviditního, měnového a strukturálního rizika.