Odkupy dlouhodobých dluhopisů srazily výnosy a oslabily dolar

Americké ministerstvo financí zvýšilo objem odkupů dlouhodobých státních dluhopisů v jednotlivých operacích z 2 na nejméně 4 miliardy dolarů. Trhy na oznámení reagovaly poklesem delších výnosů, oslabením dolaru a růstem ceny zlata. Dolarový index klesl o 0,75 % na 98,90.

Proč Washington zasáhl

Opatření má platit od 9. září do 4. listopadu. Týká se desetiletých až třicetiletých amerických státních dluhopisů a jeho deklarovaným cílem je podpořit likviditu cenných papírů s dlouhou dobou splatnosti, o něž je na trhu silný zájem.

Rozhodnutí přišlo po prudkém výprodeji na dlouhém konci americké výnosové křivky. Výnos třicetiletého dluhopisu překonal 5,30 %, což odpovídalo zhruba devatenáctiletému maximu. Vyšší výnosy znamenají nižší ceny dluhopisů a zároveň zdražují dlouhodobé financování americké vlády.

Objem programu je ve srovnání s celkovým trhem amerických státních dluhopisů malý. Jeho význam proto spočívá především v signálu: vláda není spokojena s rychlostí ani rozsahem růstu dlouhodobých výnosů a chce trh dočasně stabilizovat.

Co na to Deutsche Bank

Analytik Deutsche Bank George Saravelos opatření přirovnal k „operaci Twist“ a k „měkké formě finanční represe“. Jde o označení pro situaci, kdy stát nebo centrální banka zasahuje s cílem držet dlouhodobé náklady financování níže, než by odpovídalo čistě tržnímu vývoji.

Odkupy odstraňují část dlouhodobého rizika z trhu. Ministerstvo financí by však kvůli jejich financování muselo vydat více krátkodobých pokladničních poukázek. Tím by se průměrná splatnost vládního dluhu zkrátila. Podle Deutsche Bank může tato kombinace dočasně uklidnit dluhopisový trh, ale strukturálně oslabovat atraktivitu dolaru, protože zahraniční investoři mohou mít menší zájem držet dlouhodobé americké dluhopisy.

Tento výklad zároveň komplikuje úkol Federálního rezervního systému. Pokud dlouhodobé výnosy stlačuje přímo ministerstvo financí, mohla by americká centrální banka potřebovat přísnější měnovou politiku, než by jinak bylo nutné, aby udržela finanční podmínky a důvěryhodnost v boji s inflací. Jde však o analytickou interpretaci Deutsche Bank, nikoli o potvrzený výsledek politiky.

Dopad na dolar a jen

Pokles amerických dlouhodobých výnosů snižuje výnosovou výhodu dolarových aktiv vůči zahraničním alternativám. To vytvořilo tlak na dolar, který se dostal poblíž několikaměsíčních minim.

Jen vůči dolaru mírně posílil na 159,32 jenu za dolar a vzdálil se od pozorně sledované hranice 160. Japonská měna tak těžila nejen z nižších amerických výnosů, ale také z nedávné intervence Spojených států a Japonska na podporu jenu.

Co může přijít dál

Krátkodobým rizikem pro dluhopisový trh byl zápis z červencového zasedání FOMC, tedy měnového výboru Fedu. Několik jeho členů bylo připraveno zvýšit sazby, pokud inflace nebude dál klesat. Výrazně jestřábí vyznění zápisu proto mohlo dočasně zvednout výnosy a podpořit dolar.

Předseda Fedu Kevin Warsh sice slíbil cenovou stabilitu, neposkytl však mnoho vodítek k tomu, jakými konkrétními kroky jí chce dosáhnout. Trh tak zůstává nejistý ohledně reakční funkce centrální banky i dalšího směřování sazeb.

Dalším proinflačním rizikem je ropa, jejíž cenu drží napětí na Blízkém východě poblíž třítýdenního maxima. Vyšší ceny energií mohou udržovat dlouhodobé výnosy nahoře a ztěžovat rozhodování Fedu.

Vývoj proto mohou určovat dvě protichůdné síly. Inflace a drahá ropa budou tlačit výnosy vzhůru, zatímco známky zpomalování ekonomiky nebo případné zklamání z očekávaného růstu sazeb by mohly výnosy srazit. V takovém scénáři by odkupy dlouhodobých dluhopisů posílily tlak na oslabení dolaru tím, že by omezily výnosovou podporu americké měny.