Dolar oslabil na dvouměsíční minimum. Trhy přehodnocují další kroky Fedu

Americký dolar se před zveřejněním zápisu z posledního zasedání Federálního výboru pro operace na volném trhu (FOMC) dostal poblíž dvouměsíčního minima. Hlavním důvodem byla změna očekávání ohledně úrokových sazeb v USA: slabší ekonomická data snížila pravděpodobnost brzkého zpřísnění měnové politiky a investoři začali odprodávat dříve nakoupené dolary. Pokles výnosů amerických státních dluhopisů tento pohyb podpořil, zatímco euro a některé další měny získaly půdu.

Co stálo za poklesem dolaru

• Výnosy amerických dluhopisů ustoupily z maxim: Výprodej amerických státních dluhopisů se zastavil a výnosy začaly klesat. Výnos referenčního desetiletého dluhopisu byl naposledy kolem 4,702 %, zatímco třicetiletý výnos činil přibližně 5,282 %. Nižší výnosy obvykle snižují atraktivitu dolarových aktiv, protože investorům nabízejí menší úrokovou prémii.

• Slábla očekávání zářijového zvýšení sazeb: Americká ekonomika v červenci nečekaně přišla o 23 000 pracovních míst. Následně maloobchodní tržby klesly o 0,6 % po červnovém růstu o 0,2 %. Také mírnější údaje o spotřebitelské a výrobní inflaci oslabily argument pro rychlé zvýšení sazeb.

• Trhy přecenily politiku Fedu: Pravděpodobnost zvýšení sazeb na zářijovém zasedání byla podle tržních kontraktů odhadována jen na zhruba 31 %, zatímco šance na zvýšení do prosince dosahovala 69 %. O týden dříve přitom trhy přisuzovaly zářijovému zvýšení pravděpodobnost přes 50 %.

• Investoři uzavírali dlouhé dolarové pozice: Část trhu sázela na jestřábí Fed a držela dolary v očekávání vyšších amerických sazeb. Když tato sázka začala ztrácet oporu ve slabších datech, investoři své dlouhé pozice omezovali. Obavy o tempo amerického růstu tento odliv dále urychlily.

Jak se pohybovaly hlavní měny

Euro se dostalo na dvouměsíční maximum kolem 1,161 dolaru, i když později část zisků odevzdalo. Ve středu posílilo přibližně o 0,19 % na 1,1585 dolaru. Dolar oslabil také vůči švýcarskému franku. Libra se držela poblíž tříměsíčního maxima, zatímco jen zůstával kolem hranice 160 jenů za dolar a pozornost investorů se přesouvala k příštímu zasedání Bank of Japan.

Proč jsou důležité desetileté a třicetileté výnosy

Výnosy desetiletých a třicetiletých amerických dluhopisů nejsou jen ukazatelem nálady na dluhopisovém trhu. Odrážejí také očekávání investorů ohledně dlouhodobého hospodářského růstu, inflace a potřeby financovat vysoké rozpočtové výpůjčky USA.

Desetiletý výnos bývá citlivý na očekávanou měnovou politiku i širší ekonomický výhled. Třicetiletý výnos více zachycuje dlouhodobou inflační nejistotu, nabídku státních dluhopisů a obavy z rostoucího zadlužení. Pokud oba výnosy klesají, může se zmenšovat úroková výhoda dolaru. Zároveň však samotný pokles výnosů nemusí znamenat trvalý tlak na dolar, protože trh může rychle reagovat na nové údaje o inflaci, růstu nebo geopolitice.

Ropa, Írán a bezpečné přístavy

Napětí mezi Spojenými státy a Íránem působilo na dolar oběma směry. Při eskalaci konfliktu rostly ceny ropy kvůli obavám o přepravu energií na Blízkém východě. Vyšší cena ropy může zvyšovat inflační rizika a podpořit očekávání, že Fed ponechá sazby vyšší po delší dobu. Současně může geopolitické napětí zvýšit poptávku po bezpečných aktivech, mezi něž dolar tradičně patří.

Když se naopak objevily naděje na zmírnění konfliktu a na dohodu mezi USA a Íránem, ropa i krátkodobá inflační kompenzace klesly. Tím zeslábl jeden z argumentů pro další zpřísňování měnové politiky.

Geopolitika tak vytvořila dvojí efekt: eskalace může podpořit ropu, výnosy a poptávku po bezpečných přístavech, zatímco uklidnění situace může snížit inflační očekávání a oslabit důvod pro další růst sazeb.

Co mohou odhalit zápis zasedání FOMC

Zápis z červencového zasedání měl investorům napovědět, jak vážně členové Fedu vnímají inflační rizika a jak vyvažují slabší hospodářskou aktivitu proti obavám z přetrvávající inflace. Zvláštní pozornost měla směřovat ke třem z dvanácti členů FOMC, kteří při rozhodování preferovali okamžité zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu.

Pokud by zápis ukázal, že tito tři představitelé představují širší jestřábí skupinu, mohly by růst výnosy dluhopisů i dolar. Naopak náznak, že většina členů klade větší důraz na zpomalování ekonomiky nebo očekává ústup inflačních tlaků, by potvrdil nižší sázky na zářijové zvýšení sazeb.

Krátkodobý výhled pro dolar proto zůstával spíše medvědí až opatrný. Nešlo však o jednoznačně negativní scénář: vývoj inflace, reakce Fedu, globální růst, geopolitika i potřeba dlouhodobého financování amerického dluhu mohly trhy nadále výrazně rozkolísat.