Nicolai Tangen varuje před vysokým oceněním AI akcií a možnými ztrátami

Rekordní zisk sám o sobě neznamená, že jsou trhy bezpečné. Nicolai Tangen, generální ředitel norského Government Pension Fund Global, známého jako norský ropný fond, po silném růstu technologických akcií vyzval investory k větší opatrnosti. Jedním z hlavních důvodů jsou podle něj vysoká ocenění firem spojených s umělou inteligencí.

Fond za první polovinu roku 2026 vykázal výnos 9,4 procenta, což odpovídá 1 753 miliardám norských korun, tedy přibližně 184,6 miliardy dolarů. Tangen netvrdil, že propad trhu způsobený AI je jistý nebo bezprostředně hrozí. Jeho pointa byla jiná: právě mimořádné zisky mohou investorům připomenout, jak velký prostor pro ztráty vzniká, pokud se změní očekávání ohledně ocenění, zisků nebo celkových podmínek na trzích.

Před čím Tangen varoval

Tangen mezi důvody k opatrnosti zařadil ocenění technologických a AI firem, inflaci i geopolitické konflikty. Po tak silném růstu jsou podle jeho slov investoři „o něco nervóznější“ a „více si uvědomují všechna nebezpečí“, která mohou číhat.

Už dřívější hodnocení rizik fondu označovalo případnou bublinu kolem umělé inteligence za jeden z hlavních krizových scénářů vedle geopolitických otřesů. Takový scénář by podle zveřejněných informací mohl snížit hodnotu fondu o 35 procent. Jde však o stresový scénář, nikoli o předpověď, že k takové ztrátě skutečně dojde.

Praktický problém spočívá v tom, že ceny akcií možná už dnes počítají s mimořádně rychlým růstem podnikání kolem AI. Pokud budoucí zisky, poptávka nebo návratnost investic do infrastruktury za těmito očekáváními zaostanou, mohou se drahé akcie rychle přecenit. Dopad by pocítili jak investoři, kteří na boomu vydělali, tak velké institucionální fondy držící firmy v centru tohoto růstu.

Proč rekordní výnos nic definitivně neřeší

Výsledek norského fondu ukazuje, jak výrazný potenciál měl růst technologického sektoru. Jeho investice těžily z růstu globálních technologických společností a fond už dříve uvedl, že za posledních pět let získal značné výnosy ze sedmi největších amerických technologických firem.

Stejná expozice však vytváří i opačné riziko. Obrat u velkých technologických akcií by mohl snížit celkovou hodnotu fondu. Rekordní výsledek měří to, co se stalo v daném období; nepotvrzuje ale, že současná ocenění jsou dlouhodobě udržitelná.

Právě v tom spočívá jádro Tangenova varování. Umělá inteligence může zásadně proměnit ekonomiku, zatímco akcie firem z tohoto odvětví mohou být dočasně nadhodnocené. Korekce by neznamenala, že technologie nemá žádnou hodnotu. Znamenala by, že očekávání trhu předběhla zisky a peněžní toky, které je mají podpořit.

Nejde o výzvu k odchodu z AI

Tangenovy výroky nelze číst jako doporučení prodat všechny investice spojené s umělou inteligencí. Fond dál profituje z růstu technologických lídrů a výrobců čipů. Jeho úkolem je investovat příjmy Norska z těžby ropy a plynu napříč globálními trhy, nikoli vsadit vše na jednu konkrétní investiční módní vlnu.

Jeho hlavním tématem je zranitelnost. Když se optimismus, koncentrace trhu a vysoká ocenění navzájem posilují, změna očekávání může zasáhnout mnoho pozic současně. Další tlak může přinést inflace nebo geopolitický konflikt, a právě proto Tangen hovořil o ocenění AI společně s širšími makroekonomickými a politickými riziky.

Co si z varování odnést

Nejcennější částí sdělení není přesná předpověď krachu, ale způsob, jak o riziku přemýšlet. Je užitečné oddělit tři otázky:

• Má tato technologie skutečnou hodnotu? Umělá inteligence může přinést dlouhodobé ekonomické přínosy.
• Odpovídají současné ceny budoucím výsledkům? To závisí na budoucích ziscích, konkurenci, objemu investic a návratnosti kapitálu.
• Jak moc je portfolio vystavené změně očekávání? Diverzifikace může některá rizika zmírnit, neochrání však před ztrátami při plošném výprodeji technologických akcií.

Norský ropný fond tak představuje názorný příklad napětí, které dnes provází AI boom: růst akcií spojených s umělou inteligencí pomohl vytvořit mimořádný výsledek za první polovinu roku, zatímco šéf fondu zároveň upozorňuje, že budoucí rizika už nelze přehlížet.

Jeho poselství je proto spíše opatrné než předpovědní. Mimořádné výnosy mohou existovat současně s významným rizikem poklesu. Silná nedávná výkonnost není důvodem předpokládat, že růst bude pokračovat — může být naopak vhodnou příležitostí podívat se podrobněji na to, zda ceny akcií stále odpovídají jejich budoucím vyhlídkám.