Akcie ASML klesly navzdory lepšímu výhledu. Investoři se obávají čínské konkurence v DUV

Proč je DUV pro ASML důležité

DUV zařízení vytvářejí na křemíkových destičkách vzory, z nichž vznikají jednotlivé vrstvy čipů. Nejde o stejnou technologii jako o extrémní ultrafialovou litografii, tedy EUV, kterou se vyrábějí nejpokročilejší vrstvy moderních čipů.

Čínský vývoj proto přímo neohrožuje nejsilnější část technologické pozice ASML v oblasti EUV. Zpochybňuje však část produktového portfolia, která je více vystavena možnosti místní náhrady.

Riziko zesilují vývozní omezení. Spojené státy a Nizozemsko už omezily možnost ASML dodávat do Číny některá pokročilá litografická zařízení. Tato omezení zároveň dávají čínským výrobcům a tamním producentům čipů silnější motivaci vybudovat soběstačnější dodavatelský řetězec. Reuters popsala ASML jako firmu sevřenou mezi americko-čínskými technologickými restrikcemi a snahou Pekingu omezit závislost na zahraničních dodavatelích.

Pro investory z toho plynou dvě hlavní obavy:

• Nižší budoucí poptávka v Číně: domácí zařízení mohou postupně nahradit část nákupů ne-EUV systémů ASML.
• Slabší dlouhodobý růstový příběh: i když současné objednávky zůstanou zachované, menší čínský trh může změnit očekávání ohledně tržeb, růstu instalované základny i ocenění akcií.

Reakce trhu tak byla především předvídavá. Dostupné zprávy nepotvrdily, že by ASML už přišla o významný objem objednávek. Analytici zároveň upozorňovali, že stále není jasné, jaký výkon čínské stroje nabídnou, v jakém měřítku se budou vyrábět a zda dokážou konkurovat systémům ASML.

Silné výsledky krátkodobé riziko potvrzují, dlouhodobé však nemažou

ASML vykázala za druhé čtvrtletí tržby 9,3 miliardy eur a hrubou marži 54 %. Současně zvýšila výhled tržeb pro celý rok 2026 na 43–45 miliard eur z předchozího rozpětí 36–40 miliard eur. Očekávaná hrubá marže nyní činí 54–56 %.

Lepší výhled podpořila silná poptávka zákazníků, kteří rozšiřují výrobu pokročilých logických čipů a pamětí. Investice souvisejí také s růstem poptávky po čipech pro umělou inteligenci.

Tyto údaje potvrzují dobrý krátkodobý výhled hospodaření. Neodstraňují ale hrozbu, která se může projevit až za několik let. Firma může vykázat vynikající současné objednávky a přesto zaznamenat pokles hodnoty akcií, pokud investoři usoudí, že některý z klíčových trhů bude v budoucnu konkurenčnější nebo hůře dostupný.

Právě rozdíl mezi časovými horizonty vysvětluje zdánlivý rozpor:

• V nejbližší době: investice do polovodičů pro umělou inteligenci a dobré provedení podporují tržby i marže.
• V delším období: čínský program DUV vyvolává otázky, jak velkou část čínského trhu bude ASML schopna dál obsluhovat.

Proč mohl být propad větší než samotná novinka

Akcie ASML se po výrazném růstu staly jedním z vysoce oceňovaných titulů v oblasti polovodičového vybavení a infrastruktury pro umělou inteligenci. Nová zpráva o možném konkurentovi proto mohla přimět investory vybírat zisky, snižovat expozici vůči sektoru nebo upravit násobek, který jsou ochotni za budoucí růst zaplatit.

Reakci mohl zesílit také pokles dalších technologických a polovodičových titulů. Tržní data z 18. srpna ukázala pokles například u společností ASM International a Applied Materials. Z dostupných zdrojů však nelze přesně oddělit vliv obav z Číny od vybírání zisků, změn portfolií a celkového oslabení sektoru.

Tyto faktory je proto přesnější označit za možné zesilovače výprodeje, nikoli jim přisuzovat přesný podíl na celkovém poklesu.

Co budou investoři sledovat dál

Samotné tvrzení o „masové výrobě“ ještě neznamená, že je na trhu připravena plnohodnotná alternativa pro široké komerční využití. Klíčové bude, zda čínská zařízení nabídnou srovnatelnou přesnost překrytí vrstev, provozuschopnost, výtěžnost a servisní podporu. Důležité také bude, zda se výroba dostane za hranici úvodní omezené série. Analytici jako hlavní nejistoty uváděli právě výkon strojů a možnost rozšířit jejich produkci.

Pro ASML budou pravděpodobně rozhodující zejména tyto ukazatele:

1. Zda čínští výrobci čipů začnou domácí stroje používat dlouhodobě. Jednorázové dodávky jsou méně významné než spolehlivý provoz na více výrobních linkách.
2. Tempo výroby čínských zařízení. Několik systémů by mělo na hospodaření ASML omezený dopad, zatímco škálovatelný dodavatelský řetězec by mohl změnit konkurenční prostředí.
3. Komentáře ASML k tržbám a objednávkám z Číny. Pokles čínského podílu bude závažnější, pokud bude odrážet ztrátu poptávky, nikoli pouze důsledek vývozních omezení.
4. Poptávka po EUV a ne-EUV zařízeních v dalších regionech. Silný růst mimo Čínu by mohl tlak na dotčeném trhu vyrovnat.
5. Trvalost investic do čipů pro umělou inteligenci. Pokračující poptávka zákazníků z oblasti pokročilé logiky a pamětí zůstává důležitou oporou výhledu ASML.

Závěr

Propad akcií ASML 18. srpna lze nejlépe chápat jako přecenění dlouhodobého růstového potenciálu, nikoli jako odmítnutí posledních výsledků. Zprávy o pokroku Číny v oblasti imerzní DUV litografie zvýšily možnost, že čínští výrobci čipů časem nahradí část zařízení ASML, zvláště když vývozní omezení ztěžují přístup k zahraniční technice.

Současně tržby ASML ve výši 9,3 miliardy eur, hrubá marže 54 % a zvýšený výhled tržeb pro rok 2026 na 43–45 miliard eur ukázaly, že krátkodobá poptávka zůstává silná.

Trh tak řešil dva příběhy najednou: výsledky podpořily podnikání ASML dnes, zatímco čínské ambice v oblasti DUV zpochybnily část růstové prémie, kterou investoři firmě přisuzovali do budoucna.