Zlato je v býčím trhu už 25 let. Wilson vysvětluje, proč investoři hledají alternativu k akciím a dluhopisům

Zlato i stříbro v poslední sledované seanci posílily. Spotové zlato vzrostlo o 0,44 % na přibližně 4 394,70 dolaru za troyskou unci, zatímco spotové stříbro přidalo 1,32 % na zhruba 65,43 dolaru. Kovům pomohl slabší americký dolar a pokles očekávání, že americká centrální banka v nejbližší době zvýší úrokové sazby.

Wilson: Zlato roste už čtvrt století

Mike Wilson, investiční ředitel a hlavní americký akciový stratég Morgan Stanley, v pořadu Bloomberg uvedl, že zlato se nachází v býčím trhu už 25 let. Investoři si podle něj tento trend začali naplno uvědomovat až v poslední době, přibližně na začátku roku.

Wilson zlato nevnímá především jako výnosové aktivum, ale jako nástroj, který může pomoci chránit portfolio v prostředí vyšší inflace a nejistoty. Jeho argument souvisí také s tím, že tradiční investiční model už nemusí fungovat tak spolehlivě jako dříve.

Rok 2022 zpochybnil portfolio 60/40

Strategie 60/40 tradičně znamená držet 60 % portfolia v akciích a 40 % v dluhopisech. Předpokládá, že dluhopisy v době poklesu akcií nabídnou určitou protiváhu. V roce 2022 však klesaly obě hlavní složky současně.

Podle Wilsona tak rok 2022 odhalil kritickou slabinu této strategie: investoři, včetně lidí v důchodovém věku, přišli o obvyklou dluhopisovou ochranu. Celkový pokles portfolia 60/40 byl srovnatelný s výraznějšími medvědími trhy akcií, přestože samotný propad akciového trhu nebyl tak extrémní.

Řešením podle Wilsona není úplné vyřazení dluhopisů, ale snížení jejich durace. To znamená omezit citlivost portfolia na růst výnosů, který může vést k poklesu cen dluhopisů. Jako doplnění tradičních aktiv zmiňuje zlato a případně také bitcoin či další aktiva podobná komoditám, která mohou sloužit jako diverzifikace a ochrana před inflací.

Od těžařů zlata ke komoditám a čipům

Wilson popsal rok 2026 jako širší rotaci směrem ke komoditám. Podle jeho scénáře se zájem nejprve soustředil na těžaře zlata a stříbra, následně na vzácné zeminy a další kovy, energetiku a polovodiče.

Společným jmenovatelem je podle něj snaha investorů získat expozici vůči aktivům s komoditními charakteristikami, která by vyvážila riziko spojené s akciovou částí portfolia.

Co může ohrozit cíl 5 200 dolarů za unci

Cíl Morgan Stanley pro zlato ve výši 5 200 dolarů za unci pro druhou polovinu roku závisí z velké části na obnovení přílivu peněz do zlatých ETF, tedy burzovně obchodovaných fondů, které sledují cenu zlata. Nákupy centrálních bank mohou pokračovat, ale investoři v ETF citlivě reagují na očekávanou měnovou politiku Fedu, reálné výnosy a kurz dolaru.

Zlatu by mohly uškodit zejména tyto faktory:

• jestřábí postoj Fedu, menší počet očekávaných snížení sazeb nebo jejich zvýšení, protože by vzrostly náklady příležitosti držby nevýnosového zlata;
• vyšší reálné výnosy desetiletých amerických dluhopisů, které už byly spojovány s odlivy peněz ze zlatých ETF a tlakem na cenu zlata;
• silnější ekonomická data nebo přetrvávající inflace, zvláště pokud by cenové šoky u ropy udržely inflaci vysoko a trhy začaly očekávat přísnější měnovou politiku;
• silnější dolar, který obvykle představuje pro zlato protivítr.

Naopak slabší ekonomická data, nižší pravděpodobnost dalšího růstu sazeb, pokles reálných výnosů, slabší dolar a obnovené nákupy ETF by zlatu poskytly podporu. Geopolitické napětí přitom není automaticky pozitivní. Může zvýšit poptávku po bezpečných přístavech, ale pokud zároveň vyžene ceny ropy a přiměje Fed odložit uvolňování politiky, může být dopad vyšších výnosů silnější než příliv peněz do bezpečných aktiv.

Výhled pro zlato a stříbro

Krátkodobý výhled drahých kovů zůstává příznivý, pokud ekonomická data dostatečně oslabí, obnoví se očekávání uvolňování měnové politiky, klesnou reálné výnosy, dolar oslabí a do zlatých ETF se vrátí investoři.

Proti tomu stojí riziko, že inflace a geopolitické výpadky v energetice udrží měnovou politiku přísnou, reálné výnosy vysoko a investiční toky záporné. V takovém prostředí by zlato mohlo zůstat pod cílem Morgan Stanley a stříbro by mohlo čelit ještě výraznější volatilitě.

Odhady, podle nichž by stříbro mohlo růst k 75 až 100 dolarům za unci nebo ještě výše, jsou projekce, nikoli výsledek doložený poskytnutými údaji. Stříbro může při obnovené rally drahých kovů a komodit růst rychleji než zlato, zároveň ale podléhá větším propadům.

Býčí výhled zveřejnila také UBS. Banka považuje zlato za atraktivní aktivum a účinné zajištění a zvýšila své cíle pro rok 2026 na 6 200 dolarů za unci pro březen, červen a září, z předchozích 5 000 dolarů. Na konci roku očekává mírný pokles na 5 900 dolarů. I tento odhad je však třeba chápat jako prognózu analytiků, nikoli jako jistotu.

Dlouhodobý příběh zlata tak zůstává příznivý, cesta vzhůru je ale podmíněná. Nezáleží pouze na inflaci nebo geopolitickém riziku, ale také na politice centrální banky, reálných úrokových výnosech, kurzu dolaru a ochotě investorů posílat peníze do zlatých fondů.