Měděný squeeze v Londýně se blíží rekordům. Co žene ceny vzhůru?

Vzkaz tohoto cenového rozdílu je poměrně přímočarý: kupující si cení mědi, kterou mohou převzít hned, mnohem více než příslibu dodávky v budoucnu. Držitelé krátkých pozic v blízkých kontraktech tak mají obtížnější volbu. Musejí buď sehnat burzovně uznatelný kov k dodání, nebo své futures pozice odkoupit zpět – a mohou přitom soupeřit s dalšími shortaři o stejný omezený objem kovu.

Zásoby LME klesají. Rozhoduje ale dostupný objem, ne jen celkový stav

Zásoby mědi v registrech LME klesly po 42 po sobě jdoucích seancích na 204 975 tun, což je podle citovaného tržního zpravodajství nejnižší hodnota od února. Téměř polovina zbývajícího kovu už byla určena k odvozu. V týdnu od 10. do 14. srpna tak bylo v systému LME skutečně k dispozici přibližně 94 875 tun.

Toto rozlišení je důležité. Burzovní zásoby neznamenají, že veškerý kov lze okamžitě použít k vypořádání blízkých kontraktů. Část mědi už byla vyčleněna k odvozu, i když se stále započítává do celkového čísla ve skladech. Opakované výběry proto zmenšují rezervu, která podpírá promptní kontrakty LME, a zvyšují riziko náhlého shánění kovu k dodání.

Pokles je navíc rychlý. Zásoby LME se od května snížily o více než 40 procent a ze skladové sítě pravidelně odcházejí zásilky o objemu několika tisíc tun. Menší zásobní polštář pomáhá vysvětlit, proč i relativně malé změny nákupního či prodejního tlaku vyvolávají neobvykle velké pohyby v cenových rozdílech mezi blízkými a pozdějšími kontrakty.

Možná americká cla přesměrovávají měď, nevytvářejí novou poptávku

Významná část squeeze má geografický rozměr. Obchodníci posílají rafinovanou měď do Spojených států před možným rozhodnutím o clech a snaží se využít prémie, která by mohla vzniknout, pokud by dovoz zdražil. Dovoz rafinované mědi do USA v červenci překročil 200 000 tun, což podle dostupného zpravodajství představuje nejvyšší měsíční objem za 12 let.

Tyto zásilky mohou utahovat situaci na zbytku trhu, i když nemusí znamenat okamžitý růst skutečné spotřeby v celém světě. Měď odeslaná do amerických přístavů je méně dostupná odběratelům v Evropě, Číně a dalších obchodních centrech, včetně systému skladů LME. Výsledkem je regionální rozpojení trhu: ve Spojených státech zásoby rostou, zatímco burzovně dostupný kov mimo USA ubývá.

Tato situace zároveň vytváří riziko rychlého obratu. Pokud očekávání amerických cel zeslábnou, část kovu nahromaděného ve Spojených státech se může vrátit na širší trh. Tím by se snížila prémie za okamžitou dodávku, ačkoli načasování i rozsah případného obratu zůstávají nejisté.

Čína soutěží o dodávky, zatímco její hutě postrádají surovinu

Druhý zdroj tlaku přichází z Číny. Dovoz rafinované mědi do země se v červnu dostal na devítiměsíční maximum, zatímco domácí nabídku omezovala údržba hutí. Prémie Yangshan, která měří zájem čínských odběratelů o dovoz, vzrostla na čtyřleté maximum 115 dolarů za tunu. Zásoby na Shanghai Futures Exchange přitom klesly z 433 458 tun v březnu na 69 610 tun na konci července.

Čínské hutě zároveň obtížněji získávají měděný koncentrát a narušeny jsou i toky šrotu. Prognóza citovaná v dostupném zpravodajství odhadla srpnovou produkci rafinované mědi na přibližně 1,05 milionu tun u producentů představujících 81,97 procenta čínské hutní kapacity. To by znamenalo meziroční pokles o 2,83 procenta.

Squeeze tak působí z obou stran: Čína stahuje rafinovanou měď z mezinárodního trhu, současně je však její vlastní rafinační systém omezený dostupností vstupní suroviny. Hlášené omezení vývozu koncentrátů mědi a kobaltu z Demokratické republiky Kongo tlak na suroviny dále zvyšuje. Analýza Reuters citovaná v podkladech ale uvádí, že samotné omezení by globální bilanci mědi výrazně nezměnilo. Jeho větší dopad může spočívat v utažení už tak napjatého trhu s koncentrátem.

Proč mohou shortaři pohyb ještě zesílit

Backwardace zvyšuje náklady na držení krátké pozice až do expirace kontraktu. Shortař, který nedokáže dodat požadovanou burzovně uznatelnou měď, může být nucen kontrakt odkoupit zpět nebo od jiného držitele získat skladové warrantové doklady a fyzický kov. Pokud potřebuje promptní měď ve stejnou chvíli více účastníků, jejich nákupy mohou cenu blízkého kontraktu vytlačit vzhůru rychleji než ceny vzdálenějších futures.

Právě proto může fyzický squeeze vyvolat nepoměrně velký pohyb na přední části futures křivky. Nejde jen o optimistickou náladu na trhu. Jádrem problému je omezený objem kovu, který může splnit povinnosti okamžité dodávky. Dostupná tržní hlášení popisují současný rozdíl mezi promptní a tříměsíční cenou jako nejširší od squeeze z roku 2021, kdy podobné podmínky přiměly burzu zasáhnout.

Co může LME omezit – a co nedokáže napravit

LME má nástroje určené ke zmírnění nepořádku v obchodování, pokud se dostupné zásoby a blízké pozice nebezpečně koncentrují. Její pravidla zahrnují požadavky na půjčování kovu, limity pro backwardaci u kontraktů tom-next a strop pro backwardaci. Burza může za stanovených podmínek využít také mechanismus odložené dodávky.

Tato opatření mohou zmírnit technickou stránku squeeze tím, že podpoří půjčování kovu nebo omezí, jak výrazně se mohou některé blízké rozdíly pohybovat. Novou měď však nevytvoří. Nedokážou zvrátit zásilky, které už zamířily do Spojených států, doplnit sklady po zrušení warrantů ani okamžitě obnovit produkci čínských hutí.

Rozdíl je podstatný, protože současné napětí odráží jak pozice obchodníků, tak fyzické rozmístění kovu. Regulatorní kontroly mohou snížit riziko chaotického ovládnutí trhu, ale trh může zůstat napjatý, pokud bude dostupných zásob pro dodání stále málo.

Další test: nové dodávky, nebo rychlé rozpuštění prémie?

Nejdůležitějšími krátkodobými ukazateli budou nové dodávky do skladů LME, případné vracení zrušených warrantů a vývoj rozdílu mezi promptní a tříměsíční cenou při expiraci blízkých kontraktů. Výraznější příliv nového kovu do skladů LME by snížil riziko problémů s dodávkami. Pokud však zásoby budou dál klesat a shortaři budou stále potřebovat měď k okamžitému dodání, může squeeze ceny LME dostat nad lednový rekord.

Takový scénář je možný, nikoli jistý. Lednové maximum činilo 14 527,50 dolaru za tunu, zatímco 17. srpna se tříměsíční měď podle dostupného tržního zpravodajství obchodovala za 14 396 dolarů. Rekord může padnout, pokud se fyzická těsnost trhu a nucené uzavírání short pozic dále zesílí. Ceny však mohou také prudce klesnout, pokud ochabnou očekávání amerických cel, zpomalí čínské nákupy nebo se kov vrátí do skladů. Dosavadní údaje přesvědčivěji ukazují na mimořádnou krátkodobou napjatost než na trvalý globální nedostatek mědi.