Krypto se mění: místo pořadí podle kapitalizace rozhodují tržby, uživatelé a schopnost tokenu zachytit hodnotu

Retailoví investoři podle Wintermute zůstali z velké části stranou. Institucionální aktivita se zároveň soustředila do menšího počtu tokenů a profesionální investoři více využívali opce a CFD namísto prostého nákupu spotových aktiv.

Toto číslo je důležité, ale má jasné omezení: popisuje tok obchodů na platformě Wintermute, nikoli celý globální kryptoměnový trh. Přesto ukazuje, kdo mohl v daném segmentu určovat mezní cenu a jak se mění způsob, jímž profesionální kapitál získává expozici vůči kryptu.

HYPE ukazuje, jak může fungovat „zachycení hodnoty“

Nejvýraznějším příkladem nové investiční logiky je Hyperliquid, decentralizovaná platforma pro obchodování perpetual futures — futures kontraktů bez data expirace. Její investiční příběh nestojí pouze na pořadí tokenu HYPE podle tržní kapitalizace, ale na řetězci:

poptávka po obchodování → poplatky protokolu → nákupy tokenu HYPE na otevřeném trhu.

Bitwise uvádí, že Hyperliquid v červnu překročil 1 miliardu dolarů kumulativních tržeb a v roce 2026 směřoval k přibližně 800 milionům dolarů. Přibližně 99 % způsobilých příjmů protokolu má být prostřednictvím takzvaného Assistance Fund použito na nákupy HYPE na trhu.

To vytváří pro investory srozumitelnější tezi než pouhé konstatování, že token patří mezi největší. Neznamená to však auditované hospodářské výsledky ani záruku budoucích zpětných odkupů. Příjmy mohou kolísat, pravidla se mohou změnit a není jisté, že se celý ekonomický přínos promítne do dlouhodobé ceny tokenu.

Investiční ředitel Bitwise Matt Hougan tvrdí, že širší využití zpětných odkupů, pálení tokenů a podobných mechanismů by mohlo vést k výraznému přecenění části kryptoměnového trhu. Podobné mechanismy podle něj postupně zvažují či využívají také projekty jako Uniswap, Aave, Pump.fun nebo Lighter.

Fundamenty mohou rozhodovat ve středním období, ne každý den

Nový důraz na tržby ale neznamená, že denní pohyby cen budou kopírovat ekonomiku protokolů. Perpetual futures umožňují vysoce pákové a nepřetržité pozice. Sazby financování ukazují, zda za držení těchto pozic platí longy, nebo shorty.

Když se cena vydá proti přeplněné straně trhu, nucené likvidace mohou pohyb ještě urychlit. Výprodej nebo růst se tak může rozjet bez ohledu na počet uživatelů, výši poplatků či dlouhodobou kvalitu produktu. Fundamenty mohou ukotvit střednědobou investiční tezi, zatímco krátkodobé výnosy dál ovládají financování pozic, otevřený zájem, likvidita a likvidační kaskády.

Kam se institucionální zájem soustřeďuje

Dostupné informace ukazují na sektory, v nichž lze ekonomickou aktivitu měřit snadněji:

• stablecoiny a příjmy či aktiva spojená s jejich rezervami,
• tokenizovaná reálná aktiva,
• on-chain deriváty,
• infrastruktura a protokoly s jasně identifikovatelným využitím.

Bitwise zároveň uváděl, že objem tokenizovaných reálných aktiv a predikčních trhů zůstával i během poklesu na rekordních úrovních.

Stablecoiny v tomto prostředí fungují jako ukazatel poptávky i jako tržní infrastruktura. Vyšší zůstatky mohou znamenat větší nákupní sílu dostupnou on-chain a efektivnější vypořádání transakcí. Samy o sobě však nejsou důkazem trvalého zájmu o riziková aktiva — mohou sloužit také jako nevyužitý kolaterál.

Akcie kryptofirem překonaly tokeny

Instituce navíc získávají expozici vůči kryptu jinak než retailoví investoři v předchozí éře. Vedle OTC transakcí a derivátů využívají také akcie kryptoměnových společností a burzovně obchodované produkty.

V prvním pololetí 2026 podle dostupných údajů vzrostly akcie spojené s kryptoměnami o 23 %, zatímco samotná kryptoaktiva klesla o 36 %. Tento rozdíl naznačuje, že investoři mohli více oceňovat firmy s rozpoznatelnými tržbami, příjmy z rezerv nebo provozní pákou než širokou expozici vůči pohybu tokenů. Neprokazuje však trvalý přesun hodnoty z tokenů do akcií.

Arbitrum ukazuje rozdíl mezi používáním a výnosem tokenu

Arbitrum dobře ilustruje, proč samotná data o využití nestačí. Síť překročila 2,1 miliardy kumulativních transakcí a zprávy poukazují na významné zůstatky stablecoinů i rostoucí aktivitu v oblasti tokenizovaných aktiv. To naznačuje reálné využití pro vypořádání a aplikace.

Počet transakcí ale není totéž co tržby. Tržby zase automaticky neznamenají výnos pro držitele tokenu. ARB je především governance tokenem ekosystému Arbitrum One a jeho design činí otázku zachycení hodnoty obzvlášť důležitou. Aktivita sítě tedy sama o sobě nestačí; je třeba analyzovat, zda a jak se její ekonomický výkon promítá do tokenu.

Regulační a makroekonomické brzdy zůstávají

Lepší regulatorní rámec může usnadnit vznik ETF a dalších institucionálních produktů. Poptávka však zůstává selektivní. Grayscale nedávno stáhl návrhy ETF navázaných na tokeny ADA, DOT a HBAR, a to v době, kdy dlouhodobý pokles trhu oslaboval zájem o řadu kryptoměnových produktů.

Ve druhém čtvrtletí navíc trh zaznamenal třetí pokles v řadě. Celková tržní kapitalizace kryptoměn klesla o 12,6 % na přibližně 2,1 bilionu dolarů. Úrokové sazby, likvidita, ochota podstupovat riziko a širší makroekonomický stres tak mohou krátkodobě převážit nad fundamenty jednotlivých protokolů.

Co z toho plyne pro investory

Dostupné důkazy podporují tezi, že se část kryptoměnového investování posouvá od pasivního sledování žebříčků podle kapitalizace k analýze podobné hodnocení firmy. Nejde však o důkaz, že se krypto změnilo v běžný akciový trh.

Při hodnocení tokenu je stále důležitější oddělit několik různých pojmů: aktivitu sítě, příjmy protokolu, čisté tržby po odečtení pobídek a plateb poskytovatelům likvidity a skutečný mechanismus, jímž může z této hodnoty těžit token.

Rizika zůstávají značná. Tržby mohou být cyklické nebo dotované, uživatelé mohou přejít jinam, governance token nemusí zachycovat poplatky a pravidla zpětných odkupů či pálení se mohou změnit. K tomu se přidávají zkreslené on-chain metriky, pákové deriváty, regulatorní a úschovní rizika, chyby smart kontraktů a rizika spojená s rezervami stablecoinů.

Nejvýstižnější závěr proto nezní, že „éra CoinMarketCapu skončila“. Spíše se mění otázka, kterou si profesionální investoři kladou: tržní kapitalizace může ukázat velikost projektu, ale sama o sobě neříká, zda tato velikost stojí na trvalé poptávce a zda z ní bude mít prospěch také držitel tokenu.