Jak AI dluhová vlna přetváří dluhopisové trhy

• Rekordní objem emisí. Do konce roku 2025 přesáhla hrubá emise podnikových dluhopisů největších technologických firem (hyperscalerů) 100 miliard dolarů, což je více než trojnásobek pětiletého průměru . Jen v roce 2025 emitovalo pět největších hyperscalerů (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) dluhopisy za 121 miliard dolarů, zatímco v letech 2020–2024 to bylo v průměru 28 miliard ročně . Dluhopisy související s AI nyní tvoří zhruba 30 % nové čisté nabídky v investičním stupni na americkém dolarovém trhu .

• Růst emisí v cizích měnách. Podíl dluhopisů v jiných měnách než v americkém dolaru se u hyperscalerů letos zdvojnásobil na 30 % celkového objemu . Alphabet a Amazon vedou vlnu rekordních obchodů v eurech, britských librách, švýcarských francích, japonských jenech a kanadských dolarech – Alphabet dokonce emitoval vzácný 100letý dluhopis v librách . Tím vytlačili finanční a průmyslové společnosti z pozice největších emitentů na několika lokálních trzích .

• Pohlcení nabídky v investičním stupni. V roce 2026 připadalo šest z osmi amerických nefinančních firem s investičním ratingem, které si půjčily přes 20 miliard dolarů, na emitenty spojené s AI . PIMCO uvádí, že kapitálové potřeby hyperscalerů jsou tak velké, že „začínají konkurovat bankám“ jako pilíře dluhopisového trhu .

Desetiletá maxima reálných výnosů

• Americké 30leté reálné výnosy (měřeno pomocí TIPS – inflačně indexovaných dluhopisů) se pohybují kolem 3 %, což je nejvyšší úroveň za více než deset let . Nominální výnos 30letého amerického dluhopisu dosáhl při nedávné aukci 5,22 %, nejvýše od roku 2001 .

• Britské a německé reálné výnosy rovněž vystřelily na desetiletá maxima, a to ze stejné kombinace faktorů: masivní nabídky AI dluhopisů, vysokých vládních deficitů a omezených nákupů dluhopisů centrálními bankami .

• Mechanismus. Objem AI dluhopisové emise sám o sobě pohltil značnou část investorské poptávky, což tlačí výnosy nahoru napříč celou výnosovou křivkou. Analytici také poukazují na výdaje na AI kapitálové investice – odhadované na 2,52 bilionu dolarů celosvětově v roce 2026 – jako na strukturální faktor, který udržuje dlouhodobé sazby na zvýšené úrovni . Íránský válečný šok v květnu 2026 situaci dočasně zhoršil, ale základní tlak z AI dluhu zůstává dominantním strukturálním faktorem .

Klíčová rizika, která analytici identifikují

Pro akciové trhy

• Vyšší reálné výnosy zvyšují diskontní sazbu pro budoucí peněžní toky, což přímo snižuje ocenění akcií – zejména u technologických a růstových titulů s dlouhou dobou návratnosti. Desetiletý americký dluhopis na úrovni přibližně 4,5 % se nachází v 94. percentilu svého 12měsíčního rozpětí, což vytváří vysokou laťku pro peněžní toky z AI, které se materializují až v horizontu let .
• Analytici varují, že pokud reálné výnosy zůstanou zvýšené, může se urychlit přesun z akcií do dluhopisů a investoři budou požadovat vyšší „rizikovou prémii“ u akcií .

Pro úvěrové trhy

• Oslabující poptávka. Ukazatele krytí (coverage ratios) u emisí hyperscalerů klesají a investoři začínají být opatrnější – požadují vyšší prémie i u vysoce ratingově hodnocených technologických emitentů . Bankéři přiznávají, že poptávka „může narazit na své limity v jiných měnách“ než v dolaru .
• Riziko rozšíření spreadů. Janus Henderson upozorňuje, že úvěrové trhy zůstávají otevřené, ale opatrné. Prémie požadovaná u dluhopisů spojených s AI by mohla zastavit celkové zužování úvěrových spreadů .

Pro ekonomický růst

• Vyšší reálné výnosy zvyšují náklady na půjčky pro vlády, firmy i domácnosti napříč celým spektrem, což ohrožuje investice a spotřebu nesouvisející s AI .
• Dlouhodobé období zvýšených reálných sazeb by mohlo zpomalit růst HDP tím, že vytlačí kapitálové výdaje mimo AI a zvýší náklady na obsluhu dluhu – zejména v ekonomikách s již tak vysokými fiskálními deficity .

Riziko koncentrace rozvah

• Výzkum IESE upozorňuje, že zadlužení hyperscalerů roste rychleji než jejich peněžní toky . Ačkoli současné úvěrové ratingy zůstávají silné (Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), prudký pokles očekávání ohledně příjmů z AI by mohl spustit riziko downgradu u koncentrované části trhu investičního stupně .

Jak AI dluhová vlna přetváří dluhopisové trhy

• Rekordní objem emisí. Do konce roku 2025 přesáhla hrubá emise podnikových dluhopisů největších technologických firem (hyperscalerů) 100 miliard dolarů, což je více než trojnásobek pětiletého průměru . Jen v roce 2025 emitovalo pět největších hyperscalerů (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) dluhopisy za 121 miliard dolarů, zatímco v letech 2020–2024 to bylo v průměru 28 miliard ročně . Dluhopisy související s AI nyní tvoří zhruba 30 % nové čisté nabídky v investičním stupni na americkém dolarovém trhu .

• Růst emisí v cizích měnách. Podíl dluhopisů v jiných měnách než v americkém dolaru se u hyperscalerů letos zdvojnásobil na 30 % celkového objemu . Alphabet a Amazon vedou vlnu rekordních obchodů v eurech, britských librách, švýcarských francích, japonských jenech a kanadských dolarech – Alphabet dokonce emitoval vzácný 100letý dluhopis v librách . Tím vytlačili finanční a průmyslové společnosti z pozice největších emitentů na několika lokálních trzích .

• Pohlcení nabídky v investičním stupni. V roce 2026 připadalo šest z osmi amerických nefinančních firem s investičním ratingem, které si půjčily přes 20 miliard dolarů, na emitenty spojené s AI . PIMCO uvádí, že kapitálové potřeby hyperscalerů jsou tak velké, že „začínají konkurovat bankám“ jako pilíře dluhopisového trhu .

Desetiletá maxima reálných výnosů

• Americké 30leté reálné výnosy (měřeno pomocí TIPS – inflačně indexovaných dluhopisů) se pohybují kolem 3 %, což je nejvyšší úroveň za více než deset let . Nominální výnos 30letého amerického dluhopisu dosáhl při nedávné aukci 5,22 %, nejvýše od roku 2001 .

• Britské a německé reálné výnosy rovněž vystřelily na desetiletá maxima, a to ze stejné kombinace faktorů: masivní nabídky AI dluhopisů, vysokých vládních deficitů a omezených nákupů dluhopisů centrálními bankami .

• Mechanismus. Objem AI dluhopisové emise sám o sobě pohltil značnou část investorské poptávky, což tlačí výnosy nahoru napříč celou výnosovou křivkou. Analytici také poukazují na výdaje na AI kapitálové investice – odhadované na 2,52 bilionu dolarů celosvětově v roce 2026 – jako na strukturální faktor, který udržuje dlouhodobé sazby na zvýšené úrovni . Íránský válečný šok v květnu 2026 situaci dočasně zhoršil, ale základní tlak z AI dluhu zůstává dominantním strukturálním faktorem .

Klíčová rizika, která analytici identifikují

Pro akciové trhy

• Vyšší reálné výnosy zvyšují diskontní sazbu pro budoucí peněžní toky, což přímo snižuje ocenění akcií – zejména u technologických a růstových titulů s dlouhou dobou návratnosti. Desetiletý americký dluhopis na úrovni přibližně 4,5 % se nachází v 94. percentilu svého 12měsíčního rozpětí, což vytváří vysokou laťku pro peněžní toky z AI, které se materializují až v horizontu let .
• Analytici varují, že pokud reálné výnosy zůstanou zvýšené, může se urychlit přesun z akcií do dluhopisů a investoři budou požadovat vyšší „rizikovou prémii“ u akcií .

Pro úvěrové trhy

• Oslabující poptávka. Ukazatele krytí (coverage ratios) u emisí hyperscalerů klesají a investoři začínají být opatrnější – požadují vyšší prémie i u vysoce ratingově hodnocených technologických emitentů . Bankéři přiznávají, že poptávka „může narazit na své limity v jiných měnách“ než v dolaru .
• Riziko rozšíření spreadů. Janus Henderson upozorňuje, že úvěrové trhy zůstávají otevřené, ale opatrné. Prémie požadovaná u dluhopisů spojených s AI by mohla zastavit celkové zužování úvěrových spreadů .

Pro ekonomický růst

• Vyšší reálné výnosy zvyšují náklady na půjčky pro vlády, firmy i domácnosti napříč celým spektrem, což ohrožuje investice a spotřebu nesouvisející s AI .
• Dlouhodobé období zvýšených reálných sazeb by mohlo zpomalit růst HDP tím, že vytlačí kapitálové výdaje mimo AI a zvýší náklady na obsluhu dluhu – zejména v ekonomikách s již tak vysokými fiskálními deficity .

Riziko koncentrace rozvah

• Výzkum IESE upozorňuje, že zadlužení hyperscalerů roste rychleji než jejich peněžní toky . Ačkoli současné úvěrové ratingy zůstávají silné (Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), prudký pokles očekávání ohledně příjmů z AI by mohl spustit riziko downgradu u koncentrované části trhu investičního stupně .