Umělá inteligence mění pravidla hry: Dluhová mánie velkých technologických firem přesahuje 570 miliard dolarů

Čísla za explozí

Goldman Sachs Research sleduje emise dluhopisů související s AI v roce 2026 v objemu téměř 500 miliard dolarů, přičemž hyperscaleři na tom mají podíl zhruba 40 % . Morgan Stanley předpovídá, že celosvětová emise dluhopisů kvůli AI dosáhne v roce 2026 přibližně 570 miliard dolarů, což je více než dvojnásobek oproti předchozímu roku . Citadel Securities předpovídá, že do roku 2028 vydají americké technologické společnosti na veřejných i soukromých trzích více než 500 miliard dolarů v dluhopisech jen na nákup čipů pro AI .

Tempo je závratné. Jen za prvních pět měsíců roku 2026 dosáhla emise dluhopisů spojených s AI téměř 236 miliard dolarů – což je čtyřnásobek oproti stejnému období loňského roku . Data UBS naznačují, že agregované kapitálové výdaje hyperscalerů na AI by mohly v roce 2026 dosáhnout 770 miliard dolarů, což je o 23 % více, než se dříve očekávalo, a znamená to nárůst půjček o 40 až 50 miliard dolarů .

Rostoucí výnosy a ochabující poptávka

Investoři jsou stále vybíravější. Krycí poměry nových dluhopisů hyperscalerů klesají a výnosy rostou, jak se trh snaží vstřebat příval nabídky . Pětiletý CDS spread Oracle dosáhl 75 bazických bodů – sedmileté maximum – a od té doby se obchoduje kolem 200 bazických bodů; spready Nvidie a Mety se také výrazně rozšířily . CDS Oracle vyskočil jen v roce 2026 o 70 bazických bodů na přibližně 215 bazických bodů, což je největší nárůst mezi sledovanými velkými technologickými společnostmi .

Navzdory poplachu většina analytiků považuje systémovou úvěrovou krizi v dohledné době za nepravděpodobnou. Reuters poznamenává, že exploze zajišťování CDS „do značné míry špatně interpretuje signál“ – pravděpodobnost skutečného defaultu hyperscalerů zůstává nízká a trh CDS pro technologie je stále relativně malý a likvidní . Data DTCC ukazují, že ve druhém čtvrtletí roku 2026 dosahoval průměrný denní objem CDS 16 technologických společností pouze 637,5 milionu dolarů, což je asi 4 % z celkové denní hodnoty 16 miliard dolarů u všech firemních a státních emitentů .

Riziko přecenění investičního trhu

Mnoho stratégů varuje, že pokud bude současné tempo pokračovat, mohl by samotný objem donutit k restrukturalizaci celý trh firemních dluhopisů investičního stupně – i když agregované spready zůstávají historicky nízké, blízko minim z doby po finanční krizi . V polovině roku 2026 činil spread na globálních firemních dluhopisech investičního stupně přibližně 80 bazických bodů, což je jen asi 6 bazických bodů nad minimem z doby po finanční krizi, kterého bylo dosaženo dříve v tomto roce .

Banka pro mezinárodní platby a akademici z Oxfordu upozornili na riziko koncentrace na trzích s úvěrovými deriváty, které stávající regulační rámce nejsou schopny řešit . V letech 2020 až 2024 vydávalo pět hlavních AI hyperscalerů v průměru 28 miliard dolarů ročně v amerických firemních dluhopisech. Jen v roce 2025 tato částka dosáhla 121 miliard dolarů .

Co to znamená pro investory

Riziko spočívá spíše v přeplnění trhu, zkreslení ocenění a dekompresi spreadů než v hrozícím úpadku. Goldman Sachs očekává, že v roce 2026 bude zhruba třetina kapitálových výdajů hyperscalerů financována dluhem, a v roce 2027 tento podíl dále poroste . Klíčovým problémem je přesun financování směrem k méně transparentním soukromým úvěrům a mimobilančním strukturám, které se u datových center odhadují na 800 miliard dolarů .

Pro investory do dluhopisů – včetně indexových a cílově-datových fondů v běžných penzijních účtech – už výstavba AI není jen příběhem o akciích. Stává se největší jednotlivou pozicí na trhu investičních dluhopisů . Otázkou není, zda tato půjčková horečka způsobí krizi defaultů, ale zda trvale změní cenotvorbu a rizikový profil trhu firemních dluhopisů.