570 miliard dolarů v dluzích na AI: Proč trhy (zatím) nepanikaří a kde číhá skutečné nebezpečí

Co stojí za vlnou AI dluhopisů za 570 miliard dolarů

Explozivní růst emisí dluhopisů souvisejících s umělou inteligencí je poháněn bezprecedentním závodem v kapitálových výdajích mezi takzvanými hyperscalery – Microsoftem, Amazonem, Alphabetem (Google), Metou a Oracle – a výrobcem čipů Nvidií . Tyto společnosti přešly od financování AI infrastruktury z vlastního cash flow k masivnímu spoléhání se na dluhové trhy. Výstavba datových center vyžaduje stovky miliard dolarů v předstihu, což daleko přesahuje jejich provozní hotovost .

Morgan Stanley odhaduje, že celosvětové emise AI dluhopisů v roce 2026 dosáhnou zhruba 570 miliard dolarů, což je téměř dvojnásobek oproti roku 2025. Jen do konce května 2026 bylo emitováno 236 miliard dolarů – zhruba čtyřnásobek tempa z předchozího roku . V polovině roku 2026 tvořily AI dluhopisy téměř 15 % všech emisí investičních dluhopisů .

Proč úvěrové trhy (zatím) nepřiřazují AI dluhům rizikovou prémii – a proč se to začíná měnit

Tvrzení, že úvěrové trhy nepřiřazují AI dluhům žádnou rizikovou prémii, je ke středu roku 2026 stále méně pravdivé. Skutečnost je složitější.

Kde jsou spreadové přirážky stále nízké:
Hlavním důvodem, proč se spreadové přirážky výrazně nerozšířily, je, že dluhopisy vydávají ty nejkvalitnější společnosti na světě – Microsoft, Alphabet, Amazon a Meta, všechny s ratingem AA nebo A a s bilančně velmi silnými základy . Investoři je vnímají jako „vdovské a sirotčí“ dluhopisy, u nichž je riziko selhání v horizontu 5–10 let prakticky nulové, i kdyby se návratnost investic do AI nenaplnila . Poptávka je stále silná, zejména po dolarem denominovaných emisích, i když banky upozorňují, že trh v některých měnách může narážet na svou absorpční kapacitu .

Kde se rizikové prémie již objevují:

• Náklady na pojištění proti selhání (CDS) u velkých technologických společností spojených s AI v polovině roku 2026 výrazně vzrostly, zejména u těch s horšími bilancemi .
• Poměry upsání (tzv. coverage ratios) u dluhopisů hyperscalerů klesají, což signalizuje ochlazení poptávky investorů a potenciálně vyšší výnosy v budoucnu .
• Goldman Sachs a další pozorují „únavu poptávky“ na americkém dolarovém trhu; dluhopisy Amazonu a Alphabetu denominované v eurech si vedou lépe než jejich americké ekvivalenty, což je signál, že dolaroví investoři jsou vybíravější .
• Ratingová agentura Fitch formálně varovala, že korekce na AI trhu by se mohla stát významným rizikem pro firemní úvěrové trhy .

Problém mimobilančního „stínového půjčování“

Nejvíce znepokojujícím strukturálním rysem je exploze skrytých závazků:

• Vyšetřování Nikkei Asia zjistilo, že pět hlavních hyperscalerů (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) drží více než 1,65 bilionu dolarů v dluzích mimo své bilance, ve srovnání s přibližně 1,35 bilionu dolarů oficiálně vykázaných závazků .
• Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) označila tento rychle rostoucí fond mimobilančního soukromého úvěru jako „stínové půjčování“ (shadow borrowing), které propojuje hyperscalery s nebankovními věřiteli a pojišťovnami způsobem, který byl před rokem 2024 z velké části neobvyklý .
• Goldman Sachs odhaduje, že celkové závazky hyperscalerů z leasingu datových center, výzkumných a vývojových zařízení a kanceláří dosahují zhruba 800 miliard dolarů, přičemž velká část je strukturována prostřednictvím joint venture a účelových společností, které oddalují vykázání v bilancích .
• Tyto struktury jsou podle pravidel americké Komise pro cenné papíry (SEC) zcela legální, ale znamenají, že veřejné bilance již nevypráví úplný příběh o tom, kdo nese riziko, pokud se návratnost investic do AI opozdí nebo se nenaplní .

Závěr

Vlna dluhopisů za 570 miliard dolarů je racionální reakcí na neukojitelnou kapitálovou poptávku AI od těch nejdůvěryhodnějších světových dlužníků. Představa, že trhy nepřiřazují žádnou rizikovou prémii, je však ke středu roku 2026 již neudržitelná – CDS spready rostou, poptávka ochabuje a Fitch, BIS i americká centrální banka (Fed) upozorňují na systémová rizika. Skutečným rizikem, které zůstává podceněno, je 1,65 bilionu dolarů v mimobilančních závazcích a neprůhledná síť soukromých úvěrů, leasingů a joint venture, která by mohla proměnit korekci na AI trhu v úvěrovou událost postihující pojišťovny, fondy soukromého kapitálu a investory do dluhopisů způsobem, který tradiční bilanční analýza nedokáže zachytit.

Poznámka: Pro českého čtenáře je důležité si uvědomit, že ačkoli se jedná primárně o americké technologické giganty, jejich dluhopisy drží i evropští a globální institucionální investoři, včetně těch českých. Dopady případné krize by se tak mohly nepřímo dotknout i tuzemského penzijního či investičního trhu.