Jen míří zpět k 160: Zářijové rozhodnutí BOJ je klíčovým testem

Japonský jen se opět přibližuje k hranici 160 jenů za dolar, tedy pouhé dva týdny poté, co jej historická společná intervence USA a Japonska poslala ze 40letého minima 163,73 zpět na přibližně 157,57 . V polovině srpna už kurz opět osciloval kolem 159,43, čímž smazal zhruba polovinu intervenčních zisků .

Veškerá pozornost se nyní upírá k zasedání Bank of Japan (BOJ) 17.–18. září. Trhy vyhodnocují pravděpodobnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů na 1,25 % na 76 % . To je dramatický skok z pouhých 24 % na konci července . Proč je jen pod tak silným tlakem, co způsobilo tak rychlou změnu nálady na trhu a proč je zářijové zasedání pro důvěryhodnost BOJ klíčové?

Proč jen opět oslabuje k 160

Oslabování jenu není spekulativní náhoda, ale strukturální problém. Hlavní příčiny jsou jasné:

• Přetrvávající vysoký úrokový diferenciál mezi USA a Japonskem. I poté, co BOJ v červnu zvýšila sazbu na 1 %, je rozdíl oproti sazbám v USA obrovský. Americký Fed drží svou sazbu na 3,5–3,75 %, což dělá z jenu ideální měnu pro financování globálních carry obchodů .
• Carry obchody a zajišťovací toky. Růst japonských akcií nutí zahraniční investory zajišťovat měnové riziko, což zahrnuje prodej jenu a zesiluje tlak na jeho oslabení .
• Inflační politika BOJ. Podle BCA Research je primární příčinou kolapsu jenu stále uvolněná měnová politika BOJ, nikoli fiskální situace Japonska .
• Strukturální obchodní deficit způsobený vyššími náklady na dovoz energií rovněž zatěžuje měnu .

Trh sází na zářijové zvýšení sazeb s 76% pravděpodobností

Podle dat Tokyo Tanshi trhy 13. srpna vyhodnotily šanci na zvýšení sazeb o 25 bp na zářijovém zasedání na 76 % . Tento zásadní posun byl způsoben třemi faktory:

• Jestřábí zápis z červencového zasedání zveřejněný 10. srpna, který ukázal, že rostoucí počet členů rady BOJ argumentuje pro rychlejší zvyšování sazeb v reakci na sílící inflační rizika .
• Revize ekonomického výhledu BOJ směrem nahoru na červencovém zasedání, která výslovně ponechala září ve hře .
• Přímá pobídka od ministra financí USA Scotta Bessenta, který vyzval Tokio, aby intervenci podpořilo odpovídající fundamenty a přísnější politikou .

Některé predikční trhy vykazují mírně nižší pravděpodobnost (kolem 60–70 %), ale trend je identický: prudké přecenění směrem k zářijovému zvýšení sazeb .

Politické vztahy mezi vládou a BOJ: Komplikovaná situace

Vztahy mezi vládou premiérky Sanae Takaichiové a BOJ nejsou jednoznačně pro utahování politiky. Vyskytují se smíšené signály:

• Červencový hospodářský plán Japonska formálně uvádí, že nástroje měnové politiky jsou v kompetenci BOJ, čímž posiluje nezávislost centrální banky .
• Na druhou stranu se Takaichiová snaží dosadit do BOJ holubičí představitele a plán zároveň vyzývá BOJ, aby sladila svou politiku s vládní růstovou agendou – což je jazyk nakloněný spíše holubičí politice .
• Rostoucí politický tlak na podporu dluhopisového trhu kvůli vládním výdajům, které zvyšují výnosy japonských vládních dluhopisů (JGB), vytváří přímý konflikt s agresivním cyklem zvyšování sazeb .
• Ministr financí Katsunobu Kato veřejně prohlásil, že měnová politika je „na BOJ“, ale Takaichiho poradci v zákulisí signalizují obavy z rostoucích výnosů dluhopisů, což by mohlo omezit tempo, jakým může BOJ zpřísňovat politiku .

Konečný výsledek: vláda je obecně nakloněna postupnému zpřísňování politiky v boji proti slabému jenu, ale obavy z rostoucích výnosů JGB a politické dosazování holubic vytváří skutečné překážky .

Proč má společná intervence USA a Japonska jen dočasný účinek

Intervence z 1.–2. srpna byla historická – americké ministerstvo financí se připojilo k Japonsku při nákupu jenů poprvé za desítky let a prezident Trump i japonský ministr financí ji veřejně potvrdili . Způsobila prudký počáteční odraz ze 163,73 na 157,57 . Během dvou týdnů však jen přišel o polovinu těchto zisků . Proč?

• Intervence nemůže vyřešit základní příčiny. Úrokový diferenciál, poptávka po carry obchodech a strukturální prodej jenu přetrvávají. Analytici z Commerzbank a Petersonova institutu tvrdí, že intervence bez podpory měnové politiky je jako „snažit se zastavit příliv“ .
• Omezená palebná síla. Japonsko již v uplynulém roce utratilo rekordní částky za devizové intervence a devizové rezervy nejsou neomezené .
• Spekulanti se rychle vracejí. Obchodníci před intervencí otevřeli velké krátké pozice na jenu, a jakmile volatilita opadla, začali znovu prodávat .
• Trh ví, že skutečnou pákou je cílová sazba BOJ. Krátkodobá intervence kupuje čas, ale pouze důvěryhodný cyklus zpřísňování politiky může jen udržitelně podpořit .

Jeden bývalý činitel BOJ popsal společnou akci jako „velmi účinnou při vytváření pocitu ostražitosti“, ale zároveň připustil, že jde o dočasnou pojistku, nikoli trvalé řešení .

O co jde na zářijovém zasedání BOJ (17.–18. 9.)

Toto zasedání je pro důvěryhodnost BOJ mimořádně důležité. Zde jsou dva scénáře:

Pokud BOJ zvýší sazbu o 25 bp na 1,25 %:

• Potvrdí to očekávání trhu (76 %) a ukáže, že BOJ to s normalizací politiky myslí vážně.
• Pravděpodobně by to poskytlo jenu výrazný krátkodobý impulz a posílilo signál ze společné intervence USA a Japonska.
• To by bylo v souladu s jestřábím zápisem z červencového zasedání a pobídkou od Bessenta.

Pokud BOJ sazby nezmění:

• Poškození důvěryhodnosti. Poté, co BOJ nechala očekávání trhu vyšplhat z 24 % na 76 %, by nečinnost vážně podkopala její komunikační důvěryhodnost. Trh by BOJ vnímal jako neochotnou nebo neschopnou dotáhnout věci do konce .
• Obnovení prodejů jenu. Commerzbank a další varují, že pokud k navýšení sazeb nedojde, kurz USD/JPY by se mohl dostat rozhodně nad 160 a potenciálně zpět k 163+ až vymizí intervenční zisky a obnoví se spekulativní prodeje .
• Podkopání smyslu intervence. Celým smyslem společné akce USA a Japonska bylo vytvořit politické lešení pro silnější jen. Pokud BOJ sazby nezvýší, toto lešení se zhroutí a intervenční výdaje v řádu bilionů jenů přijdou vniveč .
• Tlak na trh JGB. Pokud by BOJ sazby nezvýšila, mohlo by to také vyvolat výprodej dluhopisů, protože trh by to interpretoval jako kapitulaci BOJ před politickým tlakem na udržení nízkých výnosů, což by paradoxně zvýšilo právě ty výnosy, kterých se vláda obává .

Klíčové napětí: zápis z červencového zasedání BOJ ukazuje na jestřábí většinu v radě, ale politický tlak ze strany Takaichiové na omezení výnosů JGB může způsobit váhání BOJ . Trhy nyní sázejí na to, že BOJ upřednostní stabilitu jenu a kontrolu inflace před uklidňováním dluhopisového trhu – tato sázka se ale může ukázat jako chybná.