Japonsku hrozí krize státních dluhopisů jako ve Velké Británii, varuje portfolio manažer DoubleLine

Campbell tvrdí, že trhy tuto změnu pochopily jako povolení k nekonečnému deficitnímu utrácení . Reakce byla okamžitá: výnos desetiletých japonských dluhopisů (JGB) 9. července 2026 vyletěl na 2,88 % – úroveň nevídanou od roku 1996 – zatímco třicetileté dluhopisy se obchodovaly nad 4 %. Jen vůči americkému dolaru propadl pod hranici 162 JPY. Trhy tuto reakci okřtily jako „Honebuto šok“ .

Snížení daně z jídla: Obří díra v příjmech

Premiérka Takaichiová prosazuje dvouleté snížení daně z jídla z 8 % na 1 %, které má začít platit v dubnu 2027 . Toto opatření by mělo ročně připravit státní rozpočet o zhruba 4,4 bilionu jenů (přibližně 30 miliard dolarů) . Podle odhadů společnosti Allianz by toto snížení daně v kombinaci s vyššími výdaji na obranu mohlo do roku 2050 posunout poměr japonského dluhu k HDP na 228 %, zatímco v roce 2025 to bylo zhruba 200 % a podle současného návrhu rozpočtu by mělo být 189 % .

Snížení daně přichází v době, kdy rostou náklady na obsluhu japonského dluhu a samotné výpůjční náklady, což vytváří rostoucí díru ve veřejných financích, která musí být zaplněna ještě vyšší emisí nových dluhopisů .

Konec deflace: Éra „levných peněz“ končí

V období japonské deflace bylo vysoké zadlužení zvládnutelné, protože Bank of Japan (BOJ) mohla dluh efektivně monetizovat a reálné výnosy byly nulové nebo záporné. Japonsko se nyní posunulo do inflačního prostředí s rostoucím nominálním růstem, ale to zároveň znamená, že BOJ normalizuje úrokové sazby – nebo je k tomu tlačena – zatímco vláda prosazuje expanzivní fiskální politiku .

BOJ čelí rostoucímu riziku, že jakýkoli krok ke zpřísnění měnové politiky bude neutralizován politickým tlakem na podporu dluhopisového trhu. Její cesta zvyšování sazeb se stále více dostává do konfliktu s výdajovými plány Takaichiové . Vyšší inflace sice snižuje reálnou hodnotu nesplaceného dluhu, ale zároveň zvyšuje nominální výnosy, což zvedá náklady na obsluhu nově emitovaných dluhopisů – klasický „začarovaný kruh“, na který Campbell upozorňuje napříč vyspělými trhy .

Společná intervence USA a Japonska: Dočasná náplast

Campbell výslovně popisuje společnou intervenci USA a Japonska na podporu jenu z července a srpna 2026 jako „dočasnou náplast“, nikoli řešení . USA a Japonsko provedly vzácnou koordinovanou intervenci na podporu jenu, přičemž ministr financí USA Scott Bessent slíbil, že udělá „cokoli bude potřeba“, a obhajoval navýšení nouzového devizového nástroje Fedu nad rámec stávajícího limitu 60 miliard dolarů .

Intervence dočasně stabilizuje jen, ale neřeší základní fiskální problémy. Horší je, že může vést k uspokojení: silnější jen snižuje okamžitý inflační tlak z dovozu, což kupuje čas pro další utrácení bez řešení strukturálního výpadku příjmů .

Bessentův strach z japonského výprodeje amerických dluhopisů

Ve Washingtonu panuje širší obava, že Japonsko – největší zahraniční držitel amerických treasuries – by mohlo být donuceno své državy rozprodat, aby financovalo domácí intervence nebo repatriovalo kapitál v důsledku rostoucích výnosů JGB . Bessent byl v přímém kontaktu se svým japonským protějškem, aby uklidnil trhy, a samotná koordinovaná intervence na podporu jenu byla částečně motivována snahou USA zabránit chaotickému výprodeji japonských držav amerických dluhopisů, který by prudce zvýšil náklady na dluhovou službu USA .

Agentura Reuters poznamenává, že „černým mrakem“ nad americkými treasuries byla dlouho hrozba, že by je Japonsko nebo Čína mohly začít prodávat – a tato obava je nyní akutní . Pokud by Japonsko začalo prodávat americké dluhopisy, aby financovalo svůj vlastní dluh nebo devizové intervence, vytvořilo by to nebezpečnou zpětnou vazbu: vyšší výnosy amerických dluhopisů by tlačily nahoru globální úrokové sazby, což by dále zvýšilo tlak na japonskou dluhovou dynamiku . Japonsko drží zhruba 1,1 bilionu dolarů v amerických treasuries .

Jak to všechno dohromady vede ke „stávce kupujících“ na trhu JGB (obdoba Trussové)

Campbellova analogie s britskou krizí je přesná. V září 2022 oznámila britská premiérka Liz Trussová nekryté daňové škrty („mini-rozpočet“), aniž by měla k dispozici věrohodnou fiskální kotvu. Trh s britskými gilty se vzbouřil, výnosy prudce vzrostly a Bank of England byla nucena nouzově nakupovat dluhopisy. V případě Japonska se paralelní faktory shodují:

Výsledkem je pomalu se roztáčející krize důvěry. Každý faktor – ztracená fiskální kotva, vlastní výpadek příjmů, konec deflace, dočasná měnová náplast a přeshraniční riziko výprodeje amerických dluhopisů – násobí ten další. Výnosy rostou, což zvyšuje náklady na obsluhu dluhu, což prohlubuje deficit, což vyžaduje další emise, což dále tlačí výnosy nahoru. V určitém okamžiku mohou domácí institucionální investoři (japonské životní pojišťovny, penzijní fondy a banky) začít požadovat vyšší rizikovou prémii nebo jednoduše přestanou absorbovat novou nabídku za přijatelných podmínek – to je ta „stávka kupujících“, na kterou Campbell varuje a která už podle něj drží Takaichiovou „pod drobnohledem“ .