JPMorgan: Nedostatek paměťových čipů kvůli AI potrvá nejméně další dva roky a rozšíří se z GPU na CPU

Nedostatek je delší a širší, než investoři čekají

Strateg JPMorgan Jay Kwon v poznámce z 10. srpna napsal, že "nedostatek nabídky oproti poptávce potrvá další dva roky", a to díky vyššímu celkovému adresovatelnému trhu pro paměti, a to jak z hlediska cen, tak objemu . Banka zdůrazňuje, že nedostatek se neomezuje jen na GPU, ale zahrnuje také kapacitu pokročilých sléváren, vysoce výkonnou paměť (HBM), další paměťové komponenty, pokročilé pouzdření a CPU – tedy rozšíření, které podle ní investoři podcenili . V samostatné poznámce z 6. srpna JPMorgan zopakovala, že nabídka bude po další dva až tři roky výrazně zaostávat za poptávkou .

JPMorgan podle svých nejnovějších zpráv nepředpokládá, že by se nová nabídka objevila kolem roku 2029–2030, jak někteří možná očekávají. Výrazné navýšení kapacit se očekává až koncem roku 2027 a v roce 2028 . Banka opakovaně uvádí, že žádná nová smysluplná kapacita továren se neobjeví před rokem 2028 a že propast mezi nabídkou a poptávkou po HBM pravděpodobně přetrvá až do roku 2028 .

Ceny DRAM: nárůst o více než 400 % od roku 2024 do roku 2026

Globální výzkum J.P. Morgan odhaduje, že ceny DRAM vzrostou od začátku roku 2024 do konce roku 2026 o více než 400 %, a to díky výstavbě AI datových center a poptávce hyperschálovatelů, která pohlcuje neúměrný podíl globální paměťové kapacity .

Býčí akciové tipy JPMorgan

SK Hynix – JPMorgan zastává býčí postoj, nedávné obavy z poklesu ceny akcií označuje za "přehnané" a očekává zlepšení střednědobého sentimentu . Banka cituje jako klíčové katalyzátory plán předčasného návratu akcionářům (cílení na zveřejnění ve třetím čtvrtletí 2026), silnou konkurenceschopnost v HBM s Nvidií a AMD, přičemž výrobci GPU a poskytovatelé cloudových služeb nabízejí velké zálohy na pětileté smlouvy, a projektovaný kumulativní volný peněžní tok přesahující 800 bilionů KRW (korejských wonů) během tří let . JPMorgan také poznamenala, že nucené odlehčování z korejských pákových ETF je téměř u konce, čímž se odstraňuje významný tlak na akcii .

Důležité upozornění: JPMorgan na začátku srpna snížila cílovou cenu pro SK Hynix s tím, že "jasný postoj k alokaci kapitálu je nezbytný pro obnovení sentimentu k akcii" . To naznačuje určitou krátkodobou opatrnost ohledně valuace, i když základní výhled zůstává silně pozitivní.

Micron – JPMorgan vidí Micron jako klíčového beneficianta paměťového supercyklu, přičemž akcie dosahují historických maxim a banka zvyšuje svůj výhled globálního paměťového trhu na 1,7 bilionu dolarů do roku 2028 .

Kioxia – JPMorgan označila Kioxii (spolu se SK Hynix a Samsungem) za součást historického posunu valuací, když poznamenala, že paměťoví giganti mají nyní předvídatelnost zisků srovnatelnou s Taiwan Semiconductor a obchodují se forwardovým P/E ~7,3x, což nabízí "významný potenciál pro historickou nápravu valuace" .

Winbond – JPMorgan zvýšila cílovou cenu Winbondu na 83 NT$ z 70 NT$, přičemž zachovala rating Overweight. Zvýšila odhady EPS o ~40 % na 6,3 NT$ pro rok 2026, což odráží silný výhled pro DRAM . Banka dříve také upgradovala Winbond z Neutral na Outperform s odkazem na potenciální pětinásobný růst zisku .

Krátkodobé katalyzátory pro SK Hynix (podle JPMorgan)

1. Plán návratu akcionářům – SK Hynix cílí na zveřejnění zrychleného plánu ve třetím čtvrtletí 2026, včetně zpětného odkupu akcií a aktualizací smluvních cen .
2. Vedoucí pozice v HBM – Udržení konkurenční pozice u Nvidie/AMD, přičemž výrobci GPU a poskytovatelé cloudových služeb nabízejí velké zálohy na pětileté smlouvy s dodavateli .
3. Konec nuceného odlehčování – Výprodej způsobený odlehčováním korejských pákových ETF je téměř u konce, čímž se odstraňuje technický tlak na akcii .
4. Masivní generace volného peněžního toku – Kumulativní FCF se očekává přes 800 bilionů KRW během tří let, což podpoří výnosy .

Širší obrázek: strukturální posun, nejen cyklus

JPMorgan uvádí, že současný paměťový upcycle se liší od předchozích cyklů, protože poptávka tažená AI strukturálně mění toto odvětví. Banka očekává, že velikost globálního paměťového trhu bude od roku 2026 do roku 2028 neustále revidována směrem nahoru, přičemž poptávka AI bude hnát toto odvětví do výjimečně prodlouženého upcyclu . Výdaje na paměti přesahují 50 % kapitálových výdajů poskytovatelů cloudových služeb, čímž se toto odvětví posouvá z cyklické komodity na klíčové aktivum AI infrastruktury .

Zároveň JPMorgan přiznává riziko pro převládající narativ trhu, že "poptávka po pamětech tažená AI je cenově neelastická a tentokrát je to jinak." Nedávné kroky Nvidie a AMD ke snížení obsahu pamětí v budoucích AI produktech tento narativ oslabily, i když základní fundamenty nabídky a poptávky zůstávají pevné .